作者｜陈安

编辑｜潘妍

3月31日，浙江欣兴工具股份有限公司（简称：欣兴工具）将迎来创业板IPO上市委审议的终局考验，这家扎根浙江海盐的制造业“隐形冠军”，正第二次叩响A股资本市场的大门。

上市之路一波三折

作为中国首家实现钢板钻规模化生产的国家级制造业单项冠军，欣兴工具的产品早已渗透到工业制造与基建工程的核心场景，秦山核电站、上海磁悬浮列车、东海大桥，乃至美国旧金山海湾大桥等国内外标杆工程，均有其孔加工刀具的深度应用，核心产品钢板钻更是拿下了全球32.6%、国内超50%的市场份额，稳居细分赛道龙头地位。

不过，这家细分龙头的上市之路却一波三折，早在2023年公司便曾冲击上交所主板，却因100%家族控股、业绩成长性不足等问题被监管多次问询，最终于2024年7月主动撤回申报材料。

此番转道创业板，公司虽在申报前紧急引入9家外部投资机构，实控人家族通过股权转让套现2.5亿元，将家族持股比例从100%稀释至92.65%，但朱虎林、朱冬伟等一家五口组成的实控人阵营，仍对公司保持绝对控股地位。

更受市场关注的是，I2020年至2024年，欣兴工具已累计现金分红4.73亿元，占同期净利润的比例接近50%。

由此累计计算，IPO前实控人家族通过分红与股权转让合计变现超6.8亿元。而本次IPO公司仍拟募资5.6亿元用于精密数控刀具数字化工厂建设，项目达产后产能将近乎翻倍，募资合理性与产能消化能力，成为深交所三轮问询中始终聚焦的核心问题。

从经营基本面来看，欣兴工具呈现出“细分龙头地位稳固，但增长动能严重不足”的鲜明特征，深陷单品依赖与市场天花板的双重困局。

2022年至2024年，欣兴工具营业收入从3.91亿元增至4.67亿元，年复合增长率仅9.28%，归母净利润从1.72亿元增至1.85亿元，年复合增速更是低至5.35%，即便2025年公司营收增至5.12亿元，增速仍未突破10%，个位数的业绩增速与创业板对成长型企业的定位形成了鲜明反差。

业绩增长乏力的核心症结，在于公司超七成营业收入来自钢板钻这一单一产品，而2024年该产品全球市场规模仅9.2亿元，公司已基本覆盖下游符合定位的头部客户，新客户收入占比不足6%，传统主业的增量空间已近乎触顶。

进口替代空间较大

产品结构上，欣兴工具约六成收入来自ODM代工业务，自有品牌“创恒”收入占比仅三成，对第一大客户三环进出口的收入占比常年超23%，而该客户成立当年便与公司开展合作，双方实控人还存在共同投资小额贷款公司的商业关联，交易公允性与客户集中度风险备受监管与市场质疑。

值得关注的是，欣兴工具综合毛利率常年维持在55%以上，较同行业可比公司均值高出10个百分点以上，在充分竞争的通用刀具行业中，其高毛利率的可持续性也遭到多次问询。

为突破增长瓶颈，欣兴工具将超七成研发费用投向市场空间更广阔的实心钻削系列产品，但持续的研发投入并未带来相应的收入转化，报告期内该系列产品收入占比始终仅维持在6%左右，研发转化效率严重不及预期。

与此同时，欣兴工具研发费用率长期低于行业均值，研发人员中本科及以上学历占比仅21.88%，研发人才储备的短板，也让其第二增长曲线的突围之路充满不确定性。

从行业格局与长期投资价值来看，欣兴工具身处国产替代加速的高端刀具赛道，仍具备明确的市场机会与成长潜力。

全球刀具行业呈现出清晰的三级梯队格局，欧美、日韩企业凭借技术优势垄断了高端市场，国内刀具企业虽数量众多，但大多集中于中低端领域，高端数控刀具的国产化率仍不足10%，进口替代的市场空间极为广阔。

近年来，中国高端制造、新能源、航空航天、轨道交通等产业的快速发展，带动了对高精度、高可靠性刀具的需求持续攀升，为具备核心技术积累的国产刀具企业带来了历史性发展机遇。

欣兴工具的核心价值，在于其在钢板钻细分赛道数十年的工艺沉淀与技术壁垒，公司攻克了多刃钢板钻的核心技术瓶颈，产品性能可对标欧美头部企业，凭借性价比优势实现了对海外品牌的进口替代，同时在海外市场建立了稳定的ODM合作渠道，在细分领域形成了难以复制的竞争优势。

此外，欣兴工具布局的实心钻削、螺纹刀具等产品，精准切入了规模超200亿元的高端数控刀具赛道，若能实现技术突破与产能释放，有望彻底打破核心产品的市场天花板，打开全新的成长空间；而中国基建与高端装备领域的持续投资，也为其核心产品带来了稳定的基本盘需求，这也是其能长期维持高毛利率的核心支撑。

细分赛道龙头

机遇之外，欣兴工具面临的风险与隐忧同样不容忽视。

首当其冲便是产能消化风险，在核心产品市场见顶、新业务转化不及预期的背景下，公司近乎翻倍的扩产计划，始终未能给出清晰的消化路径。

其次是技术迭代风险，偏低的研发投入与人才储备，能否支撑公司在高端数控刀具领域实现技术突破，仍存在极大的不确定性；而家族绝对控股带来的公司治理风险更是核心隐患，实控人家族不仅持股超90%，还有13位亲属在公司采购、行政、证券事务等关键岗位任职，极易出现大股东利益侵占、内控失效的问题，这也是其主板上市折戟的核心原因。

值得一提的是，下游钢铁行业需求疲软、客户集中度偏高、海外市场地缘政治波动等因素，也将持续影响公司业绩的稳定性。

总体而言，这家细分赛道的隐形冠军，虽手握领先的市场地位与技术积累，但其能否突破增长天花板、完善公司治理结构、向市场证明自身的成长性与合规性，不仅决定了本次IPO的成败，更决定了其能否在高端刀具国产替代的浪潮中，从细分赛道龙头成长为综合性的行业领军者。

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