国产存储“双雄”闯关背后：国资背景雄厚，技术均有关键突破

5月19日，据证监会官网，长江存储控股股份有限公司发布首次公开发行股票并上市辅导备案报告。辅导机构为中信证券和中信建投。在此之前，长鑫科技也于5月17日更新招股书，其IPO审核重新进入推进状态，并将于5月27日上会。

长江存储与长鑫科技均在地方国资、产业资本和国家大基金的合力扶持下崛起。在AI需求爆发带来的史诗级存储行情下，随着产品价格飙升、两家公司均迎来业绩的爆发式增长，而在营收之外更值得关注的是，此次上市对于长江存储与长鑫科技而言，本轮超级存储周期也是继续追赶海外巨头，抢占市场份额的关键机遇，在此时点打通资本市场融资渠道，也将极大助力这两家国内存储“双雄”摆脱制约发展的资金瓶颈，支撑其在本轮超级周期中的扩产与前沿技术研发投入。

存储双雄背后“国家队”背景雄厚

长江存储是一家集芯片设计、生产制造、封装测试及系统解决方案产品于一体的存储器IDM企业。长江存储为全球合作伙伴提供3DNAND闪存晶圆及颗粒，嵌入式存储芯片以及消费级、企业级固态硬盘等产品和解决方案，广泛应用于移动通信、消费数码、计算机、服务器及数据中心等领域。

十年前的全球存储市场被来自美日韩三国的企业高度垄断，市场调研机构IHS数据显示，2016年一季度，三星在NAND闪存市场占有率42%，东芝占28%位居次席，美光、海力士则以18.8%、10.6%的占比分列三四位，在此背景下，长江存储成立于2016年7月在武汉成立。

成立之初，长江存储就有着雄厚的“国家队”背景，天眼查显示，当时长江存储由武汉芯飞科技投资有限公司持股约51%，国家集成电路产业投资基金股份有限公司，即大基金一期持股约24%，湖北省科技投资集团有限公司、湖北国芯产业投资基金合伙企业（有限合伙）持股12.99%、11.88%。

长江存储目前国资股东持股情况统计（截至5月21日）

长鑫科技则主攻DRAM内存，其发展同样得到了来自地方国资的护航。

招股书显示，长鑫科技股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人根据公司股权结构，直接持有公司5%以上股份的股东为合肥清辉集电企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“清辉集电”）、合肥长鑫集成电路有限责任公司、大基金二期、合肥集鑫企业管理合伙企业（有限合伙）及安徽省投资集团控股有限公司，分别持有长鑫科技21.67%、11.71%、8.73%、8.37%及7.91%的股权。

长鑫科技招股书披露的前五大股东均为国资背景

据南都湾财社此前报道，清辉集电的最终出资方，正是大名鼎鼎的合肥市产业投资控股（集团）有限公司（下称“合肥产投”）。作为合肥市国资委下属的核心投融资平台，“合肥产投”正是近年来声名鹊起的“合肥模式”的主要操盘手。所谓“合肥模式”，即地方政府通过产业基金等形式，对具有战略意义的新兴产业进行长期、重度的投资与扶持。

国产MCU龙头兆易创新则扮演了不可或缺的产业协同角色。双方的绑定远非单纯的财务投资，而是呈现出一种罕见的多层次、深度融合关系。首先是资本层面的“联姻”。根据兆易创新2024年3月29日的公告，其斥资15亿元参与了长鑫集团的该轮融资，增资后持有1.88%的股权。其次是业务层面的深度协同。兆易创新不仅是股东，更是重要客户，其自研DRAM产品由长鑫集团提供晶圆代工服务。据2025年4月26日的公告，兆易创新预计2025年全年将向长鑫集团采购总额高达1.61亿美元（约合人民币11.61亿元）的产品。

核心技术实现“零的突破”

在地方国资和国家产业扶持基金的加持下，2017年，长江存储就通过自主研发和国际合作相结合方式，成功设计制造了我国首款3D NAND闪存芯片；2019年，搭载自主创新Xtacking架构的第二代64层三维闪存芯片正式量产；仅7个月后，第三代128层三维闪存芯片也研发成功。

Xtacking架构是长江存储的核心技术。据其官网介绍，在传统3D NAND架构中，外围电路约占芯片面积20~30%，而晶栈架构将外围电路置于存储单元之上，从而实现比传统3D NAND更高的存储密度，芯片面积可减少约25%，同时，产品开发时间可缩短三个月，生产周期可缩短20%。

凭借这一突破，长江存储在全球市场快速卡位。2024年双十一期间，长江存储旗下的致态品牌表现亮眼，在京东实现了SSD品类交易总额（GMV）和销量的双料第一，超过了三星。

市场调研机构Counterpoint Research的报告显示，2025年第四季度全球NAND存储市场份额中，长江存储占比11%，位列第六，距离其身前的闪迪、美光也仅有约2%的差距。

市场普遍看好长江存储的上市前景，有投资了长江存储的A股公司股价甚至已实现翻倍。2025年4月25日，“六个核桃”生产商养元饮品发布公告披露，旗下子公司泉泓投资已向长存集团投资16亿元。交易完成后，泉泓投资持有长存集团0.99%的股份。当时养元饮品股价约在22元左右，2025年9月长存集团股改完成消息传出后，养元饮品一度迎来3连板，截至5月19日收盘，养元饮品股价48.36元，较当时累计上涨119.32%。

长鑫科技也已成为全球主流DRAM市场的重要竞争者。

长鑫科技于2019年9月推出自主设计生产的8Gb DDR4产品，实现了中国大陆DRAM产业“从零到一”的突破。招股书显示，目前，长鑫科技的核心技术能力主要体现在工艺技术和产品技术两大方面，其中，在DRAM工艺技术上，长鑫科技自主研发的第四代工艺技术平台已达到国际先进水平，DDR5设计技术、LPDDR4X设计技术及LPDDR5/5X设计技术等多项DRAM产品技术也均达到国际先进水平，且均实现量产。

在全球市场地位上，基于Omdia全球厂商2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技的全球市场份额已增至7.67%，位列全球第四位，中国第一位。

史诗级周期带来关键机遇

当前的史诗级存储周期对于长江存储与长鑫科技而言也都是一次关键机遇。

国泰海通研报分析指出，AI模型对高带宽内存（HBM）的爆炸性需求导致了严重的产能挤占，生产一颗HBM芯片消耗的晶圆面积约为DDR5的三倍，且其生产良率目前仅维持在50%至60%左右。这种“物理瓶颈”迫使三星、SK海力士等存储巨头将产能从传统DRAM转向HBM，导致传统显存供应缺口达30%-50%，从而推高了全线存储产品的价格。

本轮存储上行周期并非普通库存周期修复，而是由AI服务器、HBM、服务器DRAM和企业级SSD需求共同驱动的供需错配，价格上行大概率至少贯穿2026年，并对2027年产业景气形成支撑。Gartner在2026年4月预测，2026年DRAM和NAND Flash全年均价将分别上涨125%和234%，且“有意义的价格缓解”预计要到2027年末才会出现。

涨价带来的利好已直接反映在业绩上。长江存储目前尚未发布具体的财报数据，不过据媒体报道，长江存储2026年一季度营收已突破200亿元，同比实现翻倍增长。

长鑫科技更新的招股书财务数据显示，2025年下半年以来，产品价格的持续上涨带动了公司产品销售毛利率和利润水平的快速提升，并推动公司2025年实现扭亏为盈，其2026年一季度业绩也迎来爆发式增长，营业收入508亿元，同比增长719.13%；归母净利247.62亿元，同比增长1688.30%，2026年上半年归母净利预计将达到500亿元以上。相比之下，2023年与2024年长鑫科技的归母净利分别亏损163.4亿元和71.45亿元。

国泰海通研报认为，涨价潮正成为国产半导体设备的机遇，长鑫科技、长江存储等国内厂商加速技改与扩产，试图利用这一窗口期抢占被海外巨头放弃的成熟制程市场份额。据长江日报报道，长江存储三期项目已于2025年9月正式动工，计划于2026年建成投产，预计将大幅提升其3D NAND闪存芯片的产能规模。

长鑫科技目前已商业化量产的DDR4、LPDDR4X和LPDDR5系列内存芯片及模组，已成功应用于小米、OPPO、vivo、传音等国内主流智能手机品牌机型中，其中LPDDR5系列更是其面向主流移动终端市场的关键产品。长鑫科技在合肥、北京两地共拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，产能稳步爬坡，2025 年末月产能达30万片，2026 年将冲刺40万片月产能规模。

此次上市对于长江存储与长鑫科技而言，也意味着打通关键的资本市场融资渠道，摆脱制约发展的资金瓶颈，支撑其在高景气周期中的大规模扩产与前沿技术研发。

长鑫科技在招股书中指出，DRAM行业属于典型的重资本投入行业，产能的建设和运营需要大量资金投入，持续的产品、技术和工艺迭代也需要持续高额的研发投入支撑。三星电子、SK海力士和美光科技等国际DRAM厂商均为上市公司，能够便捷开展资本运作以支撑其业务发展，相较于上述企业，公司在融资渠道上仍相对受限。近年来，公司持续加强产能建设与扩充、产品与技术升级以及市场渗透，随着公司业务快速发展，融资渠道受限带来的资金不足问题已经成为制约公司发展的主要瓶颈之一，公司业务进一步成长迫切需要资金支持。

华安证券曾在研报指出，长鑫存储与长江存储的崛起，对国内存储产业乃至整个半导体行业都具有深远的影响。一方面，它们的成功为国内其他存储企业树立了榜样，带动了整个产业的技术升级与发展。另一方面，国内存储企业的壮大，也有助于提升我国在全球半导体产业链中的地位，降低对进口存储芯片的依赖，保障国家信息安全。

采写：南都湾财社记者 赵元