金鹰基金 杨刚丨穿越地缘动荡的迷雾，坚定A股前景的信心

本期随笔，我们主要谈三方面内容：一周市场回顾及展望、金鹰权益研究团队对26Q2的策略判断及中期维度的简要判断。

一、一周市场回顾及展望

上周（3月30日–4月3日）全球市场被中东地缘形势“过山车”般的消息面所主导，A股在避险情绪与节前效应下表现弱于海外。

全球市场：美股深V反弹，油价金价狂飙

美股：受“停火预期”与“降息博弈”驱动，纳指周涨4.44%，标普500涨3.36%，科技股领涨。

亚太：日韩股市波动剧烈，港股恒指微涨0.66%，表现相对抗跌。

商品：地缘风险溢价推升资产价格，WTI原油周涨超12%，黄金创历史新高后高位震荡。

A股：缩量普跌，成长板块重挫

指数表现：上证指数周跌0.86%收于3880点，创业板指暴跌4.44%，科创50跌3.42%，市场呈现“沪强深弱”格局。

资金情绪：清明假期前成交额萎缩至1.67万亿元左右，超4700只个股下跌，避险情绪浓厚。

结构分化：石油、公用、煤炭等高股息红利资产相对抗跌；AI算力、半导体、新能源等成长赛道受风险偏好压制跌幅居前。

地缘形势最新变化与影响

当前市场核心矛盾已从单纯的经济数据转向“冲突溢价”，重点聚焦中东局势的连锁反应：

1、美以伊冲突外溢至航运咽喉

中东冲突持续燃烧，冲突范围扩大，美以-伊朗互攻民用设施；伊朗在波斯湾军演并一度威胁关闭霍尔木兹海峡，胡塞武装持续袭击红海商船；美军机再度被伊击落，“黑鹰搜救”重演；美军大兵压境，高级指挥官替换，冲突升级风险迫在眉睫——中东冲突升级风险骤增，全球航运成本（海陆空运）进入上行周期，直接推高通胀预期。

2、俄乌与中东局势深度交织

俄罗斯强化与伊朗军事合作，美伊战事牵制了美国在俄乌问题上的战略资源。俄方提出停火前提（乌军撤出顿巴斯）使冲突长期化，加剧了欧洲地缘安全焦虑。

3、供应链重构加速

运费与保险费飙升正推动全球制造业加速“近岸外包”或“友岸外包”，对中国出口链构成中长期挑战，但也强化了能源自主、资源安全等深层逻辑。与此同时，中国完善供应链的强大优势在中短期进一步凸显。

下周A股展望与配置建议

走势判断：震荡筑底，防御为先

下周（4月7日–11日）预计A股仍将处于震荡磨底阶段。若无超预期政策出台或地缘冲突出现显著缓和信号，指数或暂难有趋势性转圜，创业板等成长风格需等待风险偏好修复，市场或将在防御中等待转机。

行业配置：哑铃策略持续有效

防守端可重点关注低估值防御方向（银行、公用、煤炭及必选消费等）作为底仓基础配置，进攻端可关注受益地缘冲突升温带来的上游原材料价格上涨所牵引的偏通胀方向（石油石化、有色金属、基础化工等），以及逐步进入财报密集窗口期之后的业绩可能超预期的前期错杀品种。

二、金鹰权益研究团队对26Q2的策略判断

不久前，金鹰投研团队刚刚召开完二季度策略研讨会，现将相关的核心策略观点供投资者参阅。

策略报告的核心判断是——26Q2预计市场先抑后扬，挑战前高仍有压力。相关内容摘要如下：

1、26Q1预期较充分但抢跑的宏观变量有——1）海外经济改善；2）美联储降息仍有空间；3）国内盈利边际改善，但对上行幅度暂难有准确预期。

2、26Q2宏观尚未明显定价的变量——1）霍尔木兹海峡关闭时长&未来新稳态（油价高位时长&26H2新油价中枢）；2）国内输入型&供给驱动型通胀促使PPI提前转正，26Q2始利润分配格局变化；3）中美面临“滞胀”现实。

3、26Q1市场资金行为特征——1）融资和行业ETF等高风偏增量资金入市，保险布局开门红保费；2）业绩因子不再是唯一定价变量。

4、26Q2市场资金行为（冲突前景尚不不明，增量资金意愿有限）——1）市场层面观察，国家队对当前时点入场力度呈保守姿态；2）保险、固收+等绝对型收益资金、机构资金入市保守；3）杠杆资金下滑，尚未完全消化1-2月入场规模；4）业绩因子在4月偏强。

5、大势预判——美伊冲突带来“滞胀”交易提前且过度，冲突缓和带来市场纠偏，但26Q2全球仍面临“滞胀”现实压制，回到前高仍有压力。考虑到3月已将流动性定价充分，基于冲突能在26Q2得到较大程度缓和（重开海峡）和后续80-90美金油价中枢的基准假设，预计A股会在新的中枢（3900点）附近形成区间震荡。

6、26Q2行业配置建议——周期制造+科技均衡配置。均衡配置应对外围冲突节点的不确定性，A股下行风险主要是消化盈利下修和冲突时长（极端油价持续时间）。当前“复常交易”逢低可配置（A股流动性定价已较充分+景气兑现要求高），“滞胀交易”（经济现实定价+油价中枢抬升）回调后仍有配置机会。

三、中期简要观点——穿越迷雾，坚定信心

美伊冲突自2月28日骤然爆发以来，迄今已持续30多天。过去的这段时间里，全球多数重要市场也因此而遭遇较大的波动和挫折。相较年初时段较普遍的乐观情绪，投资者们方才真正意识到，地缘风险或已然成为今年最大的系统性风险——尤其对权益市场而言。

由于中东冲突仍在继续燃烧甚至有不断扩大化的趋势，对于这场冲突持续的时长和烈度，作为投资人只能是边走边看，耐心等待这个巨大的不确定性的尽快消退。当然，最终或更多仍取决于参战的主要三方的各自耐受力，以及在此轮“胆小鬼游戏”的残酷博弈过程中，相关方对战争态度的逆转性变化。从市场层面的观察看，投资者对海外主要经济体步入滞胀甚至衰退的担忧在显著上升。

对中国而言，一方面我们是全球原油大宗商品重要的进口国，因对海外的依赖度较高，原材料价格的快速上升，客观上会带来较大的成本压力。但从另一方面看，对于本轮已经持续30-40个月的通缩顽疾，如在上游资源品价格快速上涨而中下游需求仍在温和恢复的背景下，随着价格的不断传导，或有望更快改变国内的通缩形势。不仅如此，在全球供应链受到地缘冲突的重大挑战之时，中国供应链的优势中短期反而有望进一步凸显（某种程度上或类似于疫情期的出色表现）。当然，上述判断也仅是基于短期战术角度的考量。

而如果从更宏观的视野或偏中观的维度看，在全球地缘形势仍趋于动荡的百年变局下，中国作为全球资金一个重要避风港的优势在显著上升，包括近期外媒报道的所谓中东资金突然涌入香港市场的现象，客观上也是中国或大中华区安全岛特质的一个更深层次的体现——相对稳定的内部环境、产能方面的重要支持、供应链的较大韧性等，在外部激烈动荡中都更进一步凸显自身优势。

此外，年初以来，资本市场一直有较大共识的一点，是认为上半年在美国领导人到访之前，中美关系都将处于一个相对比较宝贵的缓和期。尽管由于中东变局，两国领导人之间的会晤将有所延迟，但不改这个基本的共识。

4月将进入财报密集披露季，纯主题方向或者跟风快速轮炒的热点板块，机会可能会相对有限。中短期，以下方向或更值得关注：1、与算力基础设施相关的方向，尤其海外缺电逻辑有望延续的大环境下，电网相关设备方向可继续关注，包括AI所带来的这一轮涨价推动的方向也值得重视。2、国内与能源安全、国防安全、农业安全等密切相关的领域，在地缘冲突风险显著升温的背景下，亦更须持续关注。3、美国总统访华时间因中东冲突已延期至5月，而中美关系暂或仍处于相对平稳阶段（虽不时仍有杂音），与出口相关的一些细分方向，包括中游的工程机械甚至通用机械等，或都可继续关注。

关于地缘冲突问题，这个小长假中，持续有发酵，各方的关注度都非常得高，特别再补充几句。

从A股角度看，总体认为外部冲击对国内市场影响相对有限。这其中，既有我们作为全球避风港与安全岛优势的更加凸显，也不应忽视包括国家各类重要维稳力量在内的国内政策端对股指下行风险的有效控制。特别地，对于具备基本面优势的各类优质品种，市场逆风过程中，实际也再度提供了一个逢低从容布局的机会。从这个意义上讲，当下或部分似于一年前美国对全球全面加征关税时的突发状态。

更宏观一些看，从历史比较的维度分析，中国当下所面临的形势，一定程度上确有些类似于一战或二战前的美国。只要我们坚定做好自己的事，坚定扩内需，坚定推动科技创新，坚定推动做好经济结构转型升级期的各项重大安排，无论外部世界风吹浪打，中国经济社会前景依旧光明。而这，也将是令投资者对A股市场前景继续保持乐观和积极的底层逻辑和核心定力所在。

回到市场层面，中期而言，个人认为，A股的牛市格局并未出现根本性逆转。在经过此轮牛市中段的震荡调整及地缘风险相对趋缓之后，中国经济温和复苏下的盈利改善与流动性驱动下的估值提升过程，仍有望推动A股市场的牛市下半场进程。建议A股投资者，穿越地缘迷雾，坚定投资信心。

风险提示：

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