这轮牛市怎么倒下的？这三根稻草，可能被大家忽略了

这一轮牛市是怎么倒下的？主要是这三根稻草。

6月18号曾经未雨绸缪地和朋友们分享，我说科技牛在什么情况下会结束？当时大约列了四五个方面的因素。现在复盘回顾，当时讲的内容几乎全部都严重了。

从7月1号以来，像科创50指数和创业板指数到10月13号累计跌幅都超过了30%以上。另外市场一些基准性的指数，像上证、深成、沪深300，包括创业板指数都已经跌破年线超过了一个月以上的时间，上证指数跌破年线甚至已经达到了将近三个月的时间。

从以上这些关键指数的表现来看，市场的确牛市结束了，进入到了熊市的新阶段。

但牛市怎么不知不觉中就结束了？

尤其在前一个阶段，这些持仓高科技的投资者恐怕仍然不愿意相信牛市就是结束了，每当出现一些反弹，总认为市场又要再轮反转，再有一次牛市要发生。

我想其实要知进知退、知冷知热，了解市场牛市结束背后的逻辑，可能会对自己的投资组合把控更加稳妥一些。

那么这轮牛市结束，我认为主要是有三根稻草压垮的。

第一根稻草，是以美联储为代表的西方主要大经济体货币政策的转向。

从6月底以来，由于美国和伊朗之间关系不断升级，导致油价一路上涨，这对美国、日本、韩国、英国以及欧盟这些经济体普遍面临通货膨胀的压力。为了应对通货膨胀，美联储出现了货币政策的转向，从9月份出现了第一次加息举措，这也是三年多来美联储第一次货币政策转向。自此之后，人们担心在年底之前美联储可能还会再有一次加息。

另外除了美联储之外，日本央行、欧洲央行、英国央行、韩国央行，还有其他不少央行都面临货币政策可能要转向收紧的压力。一般来说，我们观察资产价格的市场，包括股市、房地产，货币政策大的方向性调整，是牛市和熊市的重要分水岭。所以当货币政策普遍收紧，同时对国内的人民币、国内的货币政策也造成了一定压力。比方说大家所期待的适度宽松的货币政策、什么时间降准降息，当外围货币政策都在收紧的大背景下，国内降准降息的操作空间明显受局限了。

这是压垮牛市的第一根稻草。

第二根稻草，是AI泡沫论的不断升温。

从6月底以来，一些具体事件不断叠加，我们看到关于AI泡沫论从华尔街到产业界不断升温。根据最新发布的财报，比方说AI基础设施建设上游这些公司——像英伟达、SK海力士、三星电子、美光等等——他们一年的利润大概有多少？大约都达到了上万亿人民币，甚至像SK海力士和三星电子都超过1万多亿人民币了。

而下游这些AI建设的大厂，他们的利润大约只有几千亿人民币。简单可以理解为，过去我们所看到的AI基础设施建设一路狂飙，导致上游这些企业收入利润以100%甚至几百%的增速增长，但当他们的利润规模都已经超过了下游这些企业加在一起的利润规模，还指望下游企业来增加开支、推动他们的收入和利润再呈现持续性大幅上涨，显然这个逻辑不成立了。

简单说，下游这些企业今天利润增速可能都是10%、20%，而且利润规模都已经明显开始小于上游基础设施建设的硬件头部企业了。所以还想靠后边这些来进一步扩大规模建厂，他们的资金、能量、油显然是不够的。所以这种AI硬核科技所带动的一路业绩狂飙，的确面临着市场质疑，这种可持续性今天陷入到了空前的怀疑。这是第二个方面的原因。

第三个方面的原因，是由国内自身的原因。

为什么我们看外部市场，虽然说货币政策转向还有AI泡沫争议，但美国的纳斯达克、标普500指数在十一长假还迭创历史新高，包括日本股市、中国台湾股市也处在历史几乎最高位置。但A股市场的调整幅度格外大了一些，这与中国自身的情况有关系。

我们在8月份和9月份，国家统计局先后发布了7月份和8月份的宏观经济数据，总体来看房地产下行态势仍然非常严峻，中国消费增速仍然呈现每况愈下，投资增速也是几十年来罕见的，呈现投资规模同比萎缩的局面。我记得1到8月份全社会固定资产投资同比降幅达到了7.2%，这是1982年以来我跟踪这几十年数据里投资增速回落幅度最大的一年。

所以正是由于我们的消费、投资，包括房地产这种宏观经济数据不给力，虽然国家也出台了这样或者那样的刺激消费、稳楼市政策，但到目前为止站在10月中旬，似乎对经济增速下滑压力的缓解并不是很大。

所以我想，正是基于以上三个方面的原因，整个国内我们过去看到的由高科技所驱动的这轮牛市，戛然而止，熄火了。

免责声明：以上任何内容均来源于市场公开信息，仅供您参考与学习观摩，该内容不构成对任何产品的购买、抛售或持有的建议，不作为您做出可投资的依据，您应自主投资决策，自行承担资风险与损失。投资有风险，入市需谨慎。