周期反转，隔膜之王又行了

来源：市场资讯

（来源：蔚然先声Lite）

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

一季度净利润同比增长超9倍，这个数字背后，是整个锂电池隔膜行业正在经历的一轮周期切换。

恩捷股份在4月22日晚间同步披露了2025年年报与2026年一季报。数据显示，公司2026年一季度营业收入达39.08亿元，同比增长43.21%；归母净利润2.60亿元，同比增长901.7%。

这是继2025年全年扭亏为盈之后，公司交出的首份季度超预期成绩单。

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过去两年，锂电池隔膜行业经历了一段艰难时期。产能集中释放，下游电池企业大力压缩采购成本，隔膜售价持续走低，行业整体盈利能力快速下滑。恩捷股份2024年全年净亏损5.56亿元，而在2022年，公司归母净利润还高达40亿元，前后对比落差巨大。

转变出现在2025年下半年，储能电池需求在这一阶段开始实质性放量。据各大机构测算，2025年第四季度全球储能电池出货量超195GWh，同比增长超过100%。国内新能源发电量快速攀升，弃风弃光问题随之加剧，各大发电企业加速推进自建储能项目，储能侧的隔膜需求出现跳升。

需求放量直接带动了隔膜行业的量价回升，据高工产业研究院（GGII）数据，2025年中国锂电池隔膜行业全年出货量达323亿平方米，同比增长45.4%。

价格方面，7微米湿法隔膜在2026年3月下旬首次提价至0.86元/平方米，新一轮涨价周期已经开启。GGII预计，2026年主流湿法隔膜价格全年有望同比回升10%至20%。

供给侧也在发生变化，多年的行业洗牌加速淘汰了落后产能，订单持续向头部企业集中。据行业统计，2025年隔膜行业前四大企业集中度已超72%。进入2026年一季度，据鑫椤锂电数据，4月国内样本企业隔膜排产达21.1亿平方米，环比增长0.7%，行业运行并未出现明显淡季回落。

在此背景下，恩捷股份2025年锂电池隔离膜产品实现营收116.3亿元，同比增长40.89%；销量达128.4亿平方米，同比增长45.5%；产品毛利率同比提升10.62个百分点。

EV Tank数据显示，公司隔膜市场份额连续多年居于行业首位，2025年全球湿法隔膜市占率超过30%。4月2日，公司在投资者互动平台表示，目前湿法隔膜产能利用率较高，处于满产满销状态。

值得注意的是，尽管行业景气度明显回升，隔膜价格距离2021年的历史高位仍有相当差距。2021年7微米湿法基膜价格约在1.8至2.2元/平方米，而当前价格在0.74至0.86元/平方米之间。

行业整体产能仍处于相对宽松状态，GGII数据显示，2025年中国锂电池隔膜行业总产能约530亿平方米，而当年实际出货量为323亿平方米，全年产能利用率并不算高。这意味着隔膜价格的修复空间和持续性，仍然存在一定不确定性。

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业绩方向已经转正，但恩捷股份当前的财务状况仍然偏紧，压力主要集中在两个方面：应收账款回收慢，以及有息负债规模偏高。

恩捷股份的主要客户是宁德时代、比亚迪、LG等头部电池厂商，这些企业在供应链中议价能力强，账期普遍较长。截至2025年9月30日，公司应收账款及应收票据余额合计75.64亿元，占流动资产比例约54%，应收账款周转天数高达183.6天，超过70亿元的资金长期被客户占用。

负债端同样承压，为支撑历年来的产能扩张，公司近十年累计融资超352亿元，其中银行借款等债务融资约153.59亿元。截至2025年9月30日，公司短期借款、长期借款及一年内到期非流动负债合计约156亿元，同期货币资金仅约24.49亿元，连一年内到期的非流动负债都难以完全覆盖。2025年前三季度，利息支出达2.43亿元，对利润形成了明显拖累。

在这一背景下，恩捷股份在2025年12月披露了收购计划，拟以发行股份方式购买上游设备商中科华联100%股权。中科华联专注于湿法锂离子电池隔膜整套生产装备的研发与销售，是国内少数能够提供隔膜整线解决方案的企业之一，同时也是国家专精特新“小巨人”企业。

若并购完成，恩捷股份可在一定程度上实现关键设备的自主可控，从而降低产线建设和设备采购成本。截至2026年3月，该交易仍在推进中，审计评估工作尚未完成。

海外市场方面，2025年4月，恩捷股份子公司美国恩捷与一家美国知名汽车企业签订供应协议，预计2026年至2030年采购约9.73亿平方米隔离膜。匈牙利一期产能已投产，二期项目投资规模约4.47亿欧元，目前在建推进中。全球化产能布局正在逐步落地。

技术储备层面，公司旗下湖南恩捷前沿新材料专注硫化物固态电解质方向，固态电解质10吨级产线已投产并具备出货能力；旗下江苏三合则已具备半固态电池隔膜的量产供应能力。公司在2025年1月表示，后续将根据下游需求推进扩产。

从整体来看，恩捷股份当前的处境是：行业回暖方向已经确立，公司受益明显，但要回到盈利巅峰仍需时间。降低成本、加快回款、推进海外产能落地，是接下来更为关键的执行命题。