中美印负债金额断崖：美40万亿，印196万亿，中国有多少呢？

2026年8月18日，美国财政部账本上的数字跳到了40.05万亿美元。五个月前才过39万亿，2022年1月还停在30万亿。

每秒钟新增债务9.1万美元，每天光利息就要烧掉33亿美元。美国2026财年前10个月，净利息支出冲到1.14万亿美元，已经超过了国防开支。

一个靠军事霸权立国的国家，喂债券持有人的粮草比喂五角大楼的还多。

三本账摊在桌上，数字悬殊得离谱：美国40万亿美金，印度约196万亿卢比（折美元约2.3万亿），中国政府债券余额100.6万亿元人民币。

币种不一样，统计口径也不一样，直接比大小容易被数字耍了。印度196万亿卢比听着比美国40万亿还猛，折成美元只有2.3万亿左右，绝对体量不到美国的二十分之一。

把中央和邦政府债务合并，IMF估算印度广义政府债务占GDP已经奔着80%去了。中国人民银行2026年5月金融统计数据显示，政府债券余额100.6万亿元人民币，史上第一次站上百万亿台阶。

截至2025年末，中国全口径政府负债率约68%，显著低于G20平均118.2%和G7平均123.2%。数字对比之外，更值得关注的是这三本账背后完全不同的运行逻辑。

回到美国，仅利息偿付如今已成为最大的支出项目之一，而且情况看起来只会越来越糟。新立法预计将进一步扩大政府收支之间的赤字，这意味着债务累积的速度将不得不加快以适应这种情况。

美国是一个特殊的经济体，至少目前控制着世界储备货币，因此在陷入太大麻烦之前，有更多回旋余地来运行此类赤字。但这也不是魔法。

最终，通过某种方式，总有人要为这些债务付出代价。另一方面，中国表面上看起来是这种情况的反面。

中国的债务控制得好得多，仅占GDP的84%，而美国为123%，日本为250%。此外，中国实际上是他国债务的最大购买者之一。

美中贸易谈判的反复过程中，中国最大的隐藏武器之一就是持有数千亿美元的美国债务。表面情况相当清楚：美国是借款人，承担着越来越多的债务，而中国是贷款人，为未来储蓄。

但事实并非完全如此。稍加深入挖掘就会发现，中国的负债可能比美国更高。中美债务之间最大的区别之一是谁在实际借款。

在中国，债务分散在多个层级的政府、政府企业和专门用于承担表外债务的特殊实体之间。在美国，联邦政府负责绝大部分公共借款，但也有州和地方政府会自行借债。

所有这些地方政府债务合计约占GDP的12%，加上联邦债务，该国政府债务与GDP的比率约为132%。而在中国，省级政府有更多的能力和更强的动机来举债为大型项目融资。

保守估计，2023年中国省级和地方政府拥有的债务至少达到12.6万亿美元。这大约占该国总产出的76%，加起来相当于GDP的160%。

更糟糕的是，这还没有算上国有企业。例如，中国建筑工程总公司是世界上最大的建筑公司，收入超过3200亿美元。

它确实盈利，但归中央政府所有，从小型地方基础设施项目一直到数十亿美元的北京机场。这些战略性发展也延伸到了国境之外。

中国建筑工程参与了与合作国家的数十个重大建设项目，包括在埃及建造一座全新的首都城市。这些项目服务于国家利益，但在技术上并非由政府本身进行或资助。

根据国内工商统计，国有控股法人企业数十万家，从小型民用企业一直到国际银行。除此之外，全国还有超过一百万家公司具有某种程度的国有股份。

这些国有企业保守估计相当于30万亿美元的债务。在中国政府用于经济中提供服务的所有不同工具之间，其债务加起来超过GDP的300%。

10年期美国国债的收益率约为4.5%。相当的中国10年期债券的收益率仅为1.7%。

中国对资金流出该国有严格的资本管制，这意味着即使投资者想购买美国债券，这也不是一个选择。当债券收益率在美国这样的常规经济体中较低时，会激励投资者将资金转移到股票、房地产等其他资产中。

但在中国，投资者并没有这些相同的选择。那么，所有这些钱都去了哪里？当然，至少有一类资产直到最近都非常受欢迎，那就是房地产。

中国房地产是世界上最大的单一资产类别。如果一个城市的平均房价超过平均收入的5倍，我们通常认为该城市的住房难以负担。

例如在洛杉矶，这一比率约为7.5倍。悉尼是13倍，伦敦平均房价是平均收入的19倍。但在北京，这一数字接近35倍。

房价上涨了，但由于人们一直在拼命储蓄以负担这些房屋，中国的一般消费品价格在过去25年基本持平。停滞的价格使经济停滞，因为它消除了消费或投资的动机。

国际投资者对购买中国政府债券远不如对美国政府债券感兴趣。在2000年至2019年底，美国的M2货币供应量大约翻了三倍。

相比之下，中国的货币供应量翻了16倍。这是因为当中国想要借款时，它只需要让其国有银行之一凭空创造一些现金，然后借给需要的任何级别的政府或国有企业。

但也有一些因素对中国有利。通常在个人层面考虑债务时，我们考虑两个比率：债务与收入，大致类似于债务与GDP，以及债务与资产。

政府正式拥有中国的所有土地，并以数十年的租约出租。所有这些国有企业都是有价值的，并且流动性很高。

中国社科院国家资产负债表课题组测算我国广义政府部门拥有规模庞大净资产（人民币口径）。虽然中国的债务与GDP看起来很高，但其净资产比大多数竞争对手要健康得多。

三家账本数字悬殊，可剥到最后，考的是同一道题：借来的钱，能不能跑赢利息。债务可以滚很多年，可当经济增长、财政收入和生产效率都开始跑不过利息的时候，再牛的融资能力，也只是把问题往后挪。