大A跌宕再忆巴菲特：12条投资准则锁定稳健长期盈利 | 愉见赠书

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2025年底，沃伦·巴菲特正式卸任伯克希尔-哈撒韦CEO，为其60余载投资传奇画上阶段性句点。这位“奥马哈先知”在投资生涯中历经无数市场挑战，凭借谦逊、正直与智慧，赢得众多投资者爱戴，也点燃了人们对其投资之道的好奇。在此传承与变革的关键节点，今晚的“愉见赠书”选取经典畅销书《巴菲特之道》的全新升级版。

《巴菲特之道》由作家、资深投资人罗伯特·哈格斯特朗所著，霍华德·马克斯、彼得·林奇等撰写长文真诚推荐，1995年首次出版，全球发行数百万册，并入选《福布斯》20世纪20部影响力商业书籍。

《巴菲特之道》也是将巴菲特思想引入中国的第一本书，深刻影响了几代中国投资者。书中首次提炼出巴菲特十二项投资准则与经典案例，梳理其成长与职业历程，最重要的是让读者明白，巴菲特的投资方法“并未超出任何人的能力范围”。

本期赠书鸣谢机械工业出版社华章公司。

超越格雷厄姆

“最明智的投资，就是将自己视为这门生意的老板。”

这是本杰明·格雷厄姆在其里程碑式著作《聪明的投资者》里的总结。

“这是有史以来关于投资最重要的一句话。”格雷厄姆最著名的弟子沃伦·巴菲特如是评价。当全球最伟大的投资者告诉我们，格雷厄姆的言论是关于投资最重要的一句话时，我们最好集中精力，敏锐地关注他到底说了什么。尽管我们已经超越了格雷厄姆的企业估值方法，但巴菲特解释说，格雷厄姆关于“买股票就是买企业”的建议，既经久不衰又极具价值。

早在1917年，格雷厄姆为《华尔街杂志》撰写第一篇文章时，他就坚信，存在一种更好的投资思考方式，这种方式绝非揣测他人会如何处置其持有的股票。格雷厄姆建议的核心在于，他认识到，在投资领域，企业家的性格远胜于投机者。尽管如此，众多有能力的企业家试图在华尔街淘金，却全然不顾及那些让他们在自身事业中取得成功的所有合理原则，格雷厄姆对此深感失望。

格雷厄姆认为，购买公司普通股的投资者获得了“双重身份”，他们有权决定采取何种行动。他们可以将自己视为“企业的少数股东”，其财富“取决于企业的盈利或其资产内在价值的变化”。或者他们也可以认为，自己持有“一张纸片，一张印有股票凭证的纸片。只要市场开放，可以在几分钟内以不断变化的价格出售，而且往往与资产负债表上反映的价值相去甚远”。“也就是说，人们必须在企业所有者和股票投机者之间做出选择。

沃伦·巴菲特认为，直接收购一家企业与购买其普通股之间没有本质区别。在这两种选择中，巴菲特一直更倾向于直接拥有这家企业，因为这让他能够影响企业最核心的问题：资本配置。而购买其普通股则有一个很大的劣势：你无法控制企业。但巴菲特解释说，这一劣势被两个显著的优势所抵消。

首先，选择非控股企业的领域，也就是股票市场，要大得多。其次，巴菲特说：“股票市场偶尔会给我们提供机会，以极其荒谬的价格购买非控股的卓越企业，远低于那些在转让控制权的谈判交易中所要求的价格。”

无论哪种情况，巴菲特始终遵循同样的策略。他寻找自己了解的、具有良好长期前景、由诚实且有能力的人经营的企业。还有一点很重要，这些企业要以有吸引力的价格出售。

巴菲特的基本准则

大多数投资者花了太多时间，分析股市和预测经济形势；然后他们构建了一个广泛分散、无相关性的投资组合，却不断买卖股票，妄图跑赢市场，结果却徒劳无功。巴菲特对此不屑一顾。他说：“投资时，我们将自己视为企业分析师，而不是市场分析师、宏观经济分析师，甚至不是证券分析师。"

这意味着，首先，而且最重要的是，巴菲特是从企业家的角度出发思考问题的。他全面审视企业，考察企业的所有定量和定性因素，以及管理层、财务状况和买人价格。

阅读伯克希尔-哈撒韦自1966年以来的年度报告，寻找其中的共性，我们能够发现一系列基本准则，或者说信条，它们一直指导着沃伦·巴菲特的决策。

如果我们把这些准则提取出来仔细审视，就会发现它们自然而然地分为四大类：

（一） 商业准则（企业自身所具有的3个基本特征）

对于沃伦·巴菲特而言，股票只是一种抽象概念。他不会从市场理论、宏观经济或行业趋势的角度去思考问题。他仅依据企业的运营情况来做出决策。巴菲特认为，如果人们因为一些肤浅的认知而非企业的基本状况而被某个投资所吸引，那么一旦出现任何麻烦的迹象，他们就更容易被吓跑，而且很有可能因此而赔钱。

（二） 管理准则（高管必须展现的3个重要品质）

在考虑新的投资或企业收购时，巴菲特会非常仔细地审视管理层的素质。他告诉我们，伯克希尔收购的公司或买入的股票，必须由他钦佩和信任的、诚实且有能力的经理人来经营。他说:“我们不想与缺乏优秀品质的经理人合作，无论其业务前景多么诱人。我们从未与坏人做成过一笔好生意。”

当巴菲特发现令他钦佩的经理人时，总是毫不吝啬地给予赞扬。年复一年，读者都能看到，在伯克希尔年度报告中致股东的信里，巴菲特对管理伯克希尔旗下各子公司的经理人给予了诚挚肯定。

（三）财务准则（公司必须保持的4个关键财务指标）

巴菲特评估管理能力和业绩表现所依据的财务准则，都基于一些典型的巴菲特式的理念。

首先，他不会过于看重年度业绩。相反，他关注的是五年均值。他诙谐地指出，盈利回报并不总是与地球围绕太阳公转的时间周期相吻合。对于那些通过会计手段在年末制造出令人印象深刻的数字，却创造不了多少价值的做法，他也没有多少耐心。

（四）价值准则（2条相互关联的买入原则）

截至目前，我们阐述的所有准则都指向一个决策点：是否购买一家公司的股票。在这一关卡，任何人都必须权衡两个因素：这家公司是否物有所值，以及现在是不是买入的好时机。也就是说，价格是否划算？

价格由股票市场决定。价值则由分析师在综合考量一家公司的业务、管理及财务状况等所有已知信息后确定。价格和价值并非总是相等。如果股票市场总是有效的，价格会立即根据所有可用信息进行调整。当然，我们知道并非总是如此，至少不是一直如此。证券价格会因多种原因高于或低于公司的价值，并非所有原因都合乎逻辑。理论上，投资者的行为取决于价格与价值之间的差异。如果公司的股价低于其每股价值，理性的投资者就会购买它的股票。相反，如果价格高于价值，投资者就会放弃。随着公司经历其生命周期的不同阶段分析师会定期重新评估公司价值与价格的关系，并相应地买入、卖出或持有股票。

敬请阅读《巴菲特之道》，来进一步了解下面这“12条是永恒的准则”，巴菲特在全资收购公司以及在市场上购买普通股时，都会思考这些准则。

《巴菲特之道》的12条准则

商业准则

· 业务是否简单易懂?

· 业务是否具有持续稳定的运营历史?

· 业务是否具有乐观的长期前景?

管理准则

· 管理层是否理性?

· 管理层是否对股东坦诚?

· 管理层是否能够抵制制度惯性驱使?

财务准则

· 关注净资产收益率，而非每股收益。

· 计算股东盈余，以真实反映价值。

· 寻找利润率高的公司。

· 每留存一美元，要确保公司至少能创造一美元的市场价值。

价值准则

· 公司的价值是多少?

· 能否以有安全边际的价格买入公司的股票？

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