近日，宇树科技在科创板敲钟上市，90 后创始人王兴兴的身价水涨船高，被媒体称为新的 90 后首富。消息传开后，不少人把目光投向这家公司：

他们的机器狗上过春晚跳秧歌，上过格斗擂台整活，可热闹看了不少，却很少有人说得清宇树到底是家什么样的公司。我们不妨从招股书里找答案，先从一个扎眼的数字说起。

2023 年一整年，宇树卖出的人形机器人总数只有 5 台，收入共计 296.7 亿元，仅占主营业务的 1.88%，几乎可以忽略不计。

可就是从这 5 台开始，2024 年卖出 412 台，2025 年卖出 5215 台，一步一步拿下全球第一的位置。

靠机器狗打底，才撑得起人形机器人的梦想

2023 年，人形机器人还是个烧钱的未来，宇树靠什么活下来？答案是四足机器人，也就是大家熟悉的机器狗。

当年，四足机器人贡献了宇树 75.78% 的主营收入，每挣 100 块钱，差不多有 76 块是机器狗挣回来的。

整个报告期，宇树累计卖出超过 3.3 万台四足机器人，它们去了电力巡检、消防救援、工业勘测、教育科研的一线，下地干活换回真金白银。

人形机器人承载未来，还在投入，四足机器人才是当下的 “粮草”。

半年逆袭，人形机器人成营收顶梁柱

时间来到 2025 年，两条收入曲线终于交叉。这一年，宇树的人形机器人收入达到 8.68 亿元，占主营收入的 51.78%，四足机器人占 41.62%，人形机器人第一次超过四足，成了最大的收入来源。

2023 年那个只卖 5 台、还需要持续投入的未来，两年后已经成了赚钱的主力。

2025 年宇树扣非净利润是 5.91 亿元，主营业务毛利率 60.13%。在普遍烧钱的机器人赛道，宇树先拿出了赚钱的成绩单。

很多人好奇，这么火的公司，为啥很少在购物平台上见到它？因为它九成的生意都不在购物车里。2025 年，宇树 89.28% 的收入来自线下，其中直销占 51.10%，经销占 38.18%，线上收入只有 10.72%。

它的机器人更多走进了高校、科研机构、实验室、生产线和消防队，还没大规模走进普通家庭的客厅。

悬在头顶的剑：美国市场的隐忧

宇树的底气不止来自国内市场，报告期内每年境外收入占比都超过 40%，美国一个市场一度贡献了公司近两成收入。但这个数字也藏着风险。

2026 年 7 月，美国联邦通信委员会发布公告，把美国境外生产的先进机器人设备列入受管制设备清单。今后境外生产的新型号机器人原则上很难再拿到进入美国市场所需的认证，除非获得特定豁免。

目前宇树在售的主要型号都已经取得相关认证，还可以继续销售，但以后每开发一个新型号，都要重新面对这道关卡。

如果规则继续收紧，已有产品也可能受到影响。门框开着，但正在慢慢变窄，这就是宇树最真实的风险。

除了市场风险，宇树的股权安排也值得关注。发行前，王兴兴直接持有 23.82% 的股份，不到 1/4，但宇树设置了特别表决权：A 类股一股有 10 票，B 类股一股只有 1 票。这样一来，他在上市前合计控制 68.78% 的表决权，上市后仍有 65.31%。

手握 1/4 股份，却握住了 2/3 的方向盘，这套安排避免了创始团队因融资被摊薄股份，失去对长期方向的掌控。

宇树的募资项目中，金额最大的一笔是 20.2 亿元的智能机器人模型研发项目。机器人可以拆成三块：本体是身体，也就是电机、结构和关节；小脑管运动，让它站得稳、跑得快；大脑管思考，让它听懂人话、看懂环境、自己做决策。

宇树过去那些跑酷、翻跟头、扭秧歌的名场面，证明了它的本体和小脑，接下来能不能干更多活，关键要看大脑。

还有 10.94% 的股份放在上海宇翼员工股权激励平台，其中王兴兴对应的 9.54% 股权，未来将全部用于员工激励，不包含本人。把钱和股权砸向产品、技术和员工，这是宇树的清醒之处。

上市当天的王兴兴面无表情，被网友调侃像个打工人。其实不难理解：上市不是终点，只是新的起点。宇树清醒地知道谁在当下养家，谁能撑起未来，知道钱该花在何处，也看清了眼前的风险。

就像所有打拼的创业者一样，手里有了成绩，抬头看，前面还有更长的路要走。祝福宇树，祝福王兴兴，也祝福所有还在坚持的年轻人。