天风MorningCall·0909 | 策略周观点

来源：天风研究

1、信贷周期转向改善，利好A股。7月中长期贷款同比增速结束连续4个月下滑，实现边际抬升，信贷由下行期切换至改善期。叠加“六张网”数万亿投资规划、8000亿新型政策性金融工具、贴息政策托底民间投资与消费，预计中长期贷款增速将有望延续修复，带动权益市场上行。2、三大逻辑支撑人民币难以贬值，分子端人民币升值支撑权益资产。①基本面：出口、贸易差额回暖，企业外汇储备持续积累，夯实汇率底盘；②外部约束：我国对美出口依赖度下降，美国高债务背景下重启强加息概率较低，外部或难以制造人民币贬值环境；③美元信用承压：美债下半年供给大幅加码，美国国债总规模持续攀升，财政压力抬升美元信用风险，利好人民币，同时黄金受益上涨。在人民币升值支撑下，权益资产分母端压力缓解。3、国有大行：资本补充叠加息差企稳。2026年特别国债用于国有大行补充核心一级资本，提升信贷投放能力。2026年二季度银行净息差触底回升，源于存量高息定期存款到期，负债成本下行，银行业利润增速明显改善；六大行中期分红比例提升至31%，分红规模扩大。叠加“六张网”项目带动信贷投放放量，大行盈利有望继续修复，高分红加持下值得关注。风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，报告中提及的个股仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议：投资者在做出投资决策时，应基于独立的分析和判断，全面评估公司的基本面、行业前景及市场环境等因素

策略 | 加息看通胀——港股策略周观察

1、美国8月非农就业大幅超出市场预期，就业市场在前期放缓后明显回稳。8月非农就业人数增加16.2万人，为近五个月最大增幅；7月数据由减少2.3万人上修为增加2.1万人，6月数据也有所上修。2、从中期趋势看，新增非农就业人数的6个月移动平均由7月的6.78万人回升至8月的11.02万人，但仍明显低于过去五年月均约20.1万人的水平，表明就业增速虽已从前期低点恢复，尚未回到过去几年的平均水平。3、强劲就业使9月政策讨论进一步转向是否需要加息，但尚不足以单定最终结果。非农公布后，市场对美联储9月会议加息25BP的预期由周三的约49%升至约62%，美债收益率和美元上涨，美股则有所回落。不过，平均时薪同比增速继续放缓，表明就业反弹尚未带来更强的工资通胀压力，预计下一周公布的8月CPI仍将成为决定美联储9月是否加息的关键依据。4、美国政策利率与核心通胀之间的差距明显收窄，当前货币政策对经济的限制程度可能相对有限。我们认为，通胀有所降温但仍处高位，且政策利率相对通胀的缓冲空间可能相对有限，后续通胀若再次上行，美联储进一步收紧政策的可能性或仍将上升。

风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期；3）市场风险偏好修复不及预期。

1、本周重点新闻跟踪。8月31日起，YNCC已将2、3号石脑油裂解装置纳入长期停运安排，两套装置合计涉及约139万吨/年乙烯产能；公司保留较具竞争力的1号裂解装置，乙烯年产能约90万吨。按目前披露的信息，2、3号装置至少停运三年。2、本周重点产品价格跟踪点评。本周WTI油价上涨9.5%，为91.48美元/桶。重点关注子行业：本周乙二醇/醋酸/电石法PVC/聚合MDI/DMF价格上涨22.4%/9.4%/7.4%/3.6%/3.4%；液体蛋氨酸/钛白粉/固体蛋氨酸/VE/烧碱分别下跌9.5%/8.4%/7.1%/1.3%/0.1%；VA/重质纯碱/氨纶/纯MDI等价格维持不变。3、本周化工板块行情表现。基础化工板块较上周下跌3.66%，沪深300指数较上周下跌1.33%。基础化工板块跑输沪深300指数2.33个百分点，涨幅居于所有板块第27位。4、重点关注子行业观点。供需逆转：2025年政策、资本开支拐点已现；“反内卷”的提出提供了对后续行业盈利改善、长期走向更健康发展的预期；产业重构：化工行业迎来战略窗口期：海外高成本边际产能退出，全球化工秩序重构；价值重估：供需格局重构与产业属性升级共同促使传统化工企业价值重估、资源价值重估、产品属性重估。

风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。