增利不增收，茅台业绩说明会“说明白”了吗？

不久前，贵州茅台发布的上半年业绩不算好看。总营收922.78亿元，仅微增1.3%；归母净利润却出现了1.95%的同比下滑——这是茅台上市二十余年来，首次出现半年 “增收不增利”。拆开二季度看，单季营收和利润的双双下滑，更让这份报告显得分量沉重。因此上个周末8月21日，贵州茅台召开的2026年上半年度业绩说明会，就显得尤为引人关注。

会议尹始董事长陈华面对投资者定下坦诚的基调，他在会上表示：今年初启动的市场化改革，核心就是让产品体系回归“金字塔”结构，所有产品价格“随行就市”。这意味着，过去那种靠不断提价、靠稀缺性炒作来维持高增长的逻辑被打破了。虽然综合吨酒单价下来了，但真实的开瓶消费多了，营收底盘稳住了，利润则主动让位于市场健康度。可见，上半年报数据背后“主动调整”意味，远大于业绩本身的波动。

最值得关注的是茅台对渠道库存的“刮骨疗毒”。代总经理王莉透露，目前社会渠道茅台酒的月度存销比持续小于1.0。这个数字在行业内极具含金量——它意味着渠道里的货，一个月就能卖完，没有形成“堰塞湖”。过去多年，茅台的高增长很大程度上依赖于向经销商压货，导致社会库存层层叠加，一旦行情遇冷，就会引发价格崩盘。现在，茅台主动压缩了渠道里的投机性库存，近7个月飞天茅台的批价虽然不再疯涨，但也未出现大幅跳水，这在当前环境下实属难得。

系列酒方向这次是业绩下滑的重灾区，说明会上，茅台领导将其归结为二季度明确“不唯指标、不竭泽而渔”，按真实动销缩量投放，结果就是单季系列酒营收同比下滑约25%，但据说大单品“茅台1935”的渠道执行进度已近八成，且终端库存处于健康水平。

当然，挑战也摆在明面上。系列酒从“招商压货”向“真实动销”转型，阵痛期不会短；海外市场二季度明显走弱，文化、口味、物流关税等硬骨头不好啃；而针对年轻消费群体的运营，如i茅台平台近期优化的投放时段（8月24日起加开上午投放），都是慢工出细活的工程，短期内难见奇效。

笔者认为这份中报传递出的信号远比数字重要：茅台正在撕掉“金融属性”的标签，回归“消费品”的本质。它交的这笔“转型税”，短期让财报少了些锋芒，长期却正把行业的“晴雨表”从“预收款高低”换成了“开瓶率多少”。白酒下半场，龙头率先把渠道利润并回表内，不再把库存压力转嫁给经销商，这本身就是一种负责任的行业担当。

长期以来，酒企业早已习惯了高举高打的获得感，如今踏踏实实坐下来盘细帐，攒小利，不知在行业调整仍未见底的当下，这种担当茅台能否长期坚守？（李澎）