杭州六小龙第一股：他们用14年做到全球第一，现在终于要敲钟了

2010年，黄晓煌在英伟达的办公室里写CUDA代码。

那是显卡还没有成为AI时代基础设施的年代，英伟达只是一家做游戏显卡的公司，CUDA是一套让显卡做通用计算的编程框架，大多数人不知道它能用来干什么，但黄晓煌在里面看到了一件事：实时渲染。

用GPU实时渲染一个三维空间，让人在屏幕上看到一个房间的样子——不是建筑师用的那种专业软件，是普通人也能操作的那种。

他跟同在美国的两个朋友说了这个想法。陈航当时在伊利诺伊大学读完了计算机科学硕士，朱皓刚从亚马逊和微软攒了几年工程经验。三个人决定回国，2011年11月在杭州注册了一家公司。

那时候没有人告诉他们，要做家居。

高利润，却也高亏损

他们最初试过机器人，试过电影特效，几个方向都没跑起来。

然后有一天，他们用渲染技术做了一个演示：把一套房子的户型图输入进去，软件自动生成三维室内空间，用户可以拖拽家具，实时看到效果。

家居公司的人看了，立刻问：多少钱？

这是2013年。酷家乐上线了。

在那之后的很长时间里，这家公司被外界理解为一个工具——让室内设计师用起来更快，让家具厂商展示产品更方便，让普通人装修前可以先“试”一下效果。

这个理解没有错，但不完整。

群核科技真正建立起来的，是一套数据资产。14年里，它积累了超过3.62亿个三维模型和空间设计元素，覆盖全球200个国家和地区，按月活跃用户计算是全球最大的空间设计平台，按营收计算是中国市场第一。

这些数字被写进了招股书。

招股书里还有另一组数字：2023年亏损6.46亿元，2024年亏损5.13亿元，2025年亏损4.28亿元。

毛利率是82%。

这个组合，在财务上不应该存在。

毛利率82%意味着每收入100块钱，成本只有18块——这是软件公司里数一数二的利润结构。

但群核科技连续亏损超过十年。

需要说明的是，这里的“亏损”包含优先股公允价值变动等非现金会计项目，并非真的每年烧掉等额现金。事实上，2025年群核科技在非国际财务准则口径下已经首次实现盈利，经调整净利润约5713万元。

但即便剔除这些会计处理，公司长期依赖外部融资维持运营是事实。根本原因是销售和研发的持续高投入——2023年两项合计约占营收的113%，2024年随着公司推进降本增效，这一比例已降至约80%。

钱赚进来，又大部分烧出去，这是中国SaaS公司共同面对的一道结构性难题。

在中国，企业客户愿意为结果付费，不太愿意为工具付费。卖软件订阅费，上限就在那里；但如果你帮家具厂商搭建展示平台、对接设计师流量、打通生产端，价值就不一样了。所以群核科技必须同时做工具、做流量、做服务，还要养着销售团队逐一谈企业客户。高毛利，高投入，两边一轧，利润薄得像纸。

换了种活法，还是换了个名词？

2021年6月，他们第一次尝试上市，目标是纳斯达克，标签是“3D云设计第一股”。

当年11月，上市终止。中美监管环境变了，窗口关上了。

之后，他们没有再融资。自2021年10月完成E+轮融资后，再无新一轮。那笔钱到招股书披露时已用掉约80%。

转道之后，群核科技两次向港交所递表，均告失效。2026年2月第三次递表，3月29日通过聆讯。

五年，三次递表，才走到今天这一步。

等待的这些年里，他们没有停。

AI的风来了，他们盯住了一件事：具身智能机器人要学会在三维空间里移动，需要大量逼真的空间训练数据——而他们积累了14年的三维模型库和空间渲染能力，恰好是这种数据最好的生产工具。

于是推出了SpatialVerse，一个为AI训练生成合成三维数据的平台。

招股书里给了它一个新的定位：空间智能基础设施。

从“3D云设计第一股”到“空间智能第一股”，公司没有变，技术没有变，积累了14年的东西也没有变。变的是那个名字，以及名字背后对应的资本市场估值逻辑。

“3D云设计”是工具公司，按营收倍数定价；“空间智能”是AI基础设施，市场愿意给的倍数完全不同。

这不是谎言，但也不只是技术描述。2025年，SpatialVerse相关专业服务的营收，在群核科技总收入里占比不到1%。

4月9日，群核科技在港交所正式启动招股。

募资上限12.27亿港元，计划4月17日挂牌，股票代码0068。

“杭州六小龙”里第一个走到这一步的，是这三个从美国回来的技术人——做家居设计软件至今，顶着“空间智能第一股”的名字，走上了一个等待已久的舞台。

黄晓煌在英伟达写CUDA代码的时候，大概没有想到这一天会是这个形状。

回过头看，黄晓煌、陈航、朱皓，三个人在2011年回国，赶上了中国互联网最野蛮生长的年代，却偏偏选了一个最慢的赛道——不是电商，不是社交，是给装修用的设计软件。

他们做对了技术，选错了时代。

等到AI来了，等到具身智能来了，等到英伟达变成全球最贵的公司——他们当年在英伟达攒下的那套GPU渲染技术，突然对上了这个时代需要的东西。

但这已经是14年之后的事了。

他们等过了中国房地产最疯狂的上行期，等过了最惨烈的下行期，等过了中美监管的波动，等过了资本市场的冷暖，等过了三次递表、两次失效——才等来了这一次敲钟的机会。

这不是一个关于成功的故事，也不是一个关于失败的故事。

这是一个关于等待的故事：等一个时代转过来，对准自己。

黄晓煌大概没有想到，他在英伟达写CUDA代码的那一年，就已经站在了这个故事的起点上。只是那时候，他还不知道终点在哪里，也不知道路要走多久。

现在他知道了。14年。