星石投资丨月度投资手记2026.2

一、市场回顾

2月初市场受国际贵金属市场剧烈波动引发的流动性冲击影响小幅调整，随着流动性压力缓解，市场整体震荡上行，市场活跃度相对较高，成交量呈现节前缩量、节后回升的季节性特点。市场风格上中小盘表现相对较强，大盘成长表现较弱，春季行情延续。行业层面轮动较快，周期品涨价线索和AI产业逻辑交替演绎，钢铁、建材、环保等行业表现较强，传媒、商贸零售和大金融等行业表现相对较弱。

二、市场展望

1、AI进展加速，中国模型信心加强

春节前后国内多家头部模型厂商密集发布新一代大模型，模型能力快速提升，同时部分模型完成了国产芯片的适配，延续着低成本高性能的优势。以字节新一代多模态大模型Seedance2.0为例，Seedance2.0在视频生成质量、指令遵循与一致性等方面大幅进步，成为全球第一梯队的视频模型并迅速在海内外出圈。国产大模型的进展加速推动国产算力实现Token出海，今年2月OpenRouter平台上国产AI模型的调用量爆发式增长，周度调用量首次超过美国，国产AI模型处于一个进展全面加速的阶段，不仅在技术能力上显著增强，也在应用层面实现了突破，这将提振市场对于国产AI模型未来发展的信心。

2、国内通胀回升势头逐渐显现

供给端看，去年7月以来政策对反内卷的重视程度明显提升，各项配套政策陆续出台，去年下半年制造业投资增速的大幅放缓反映了供给端的持续优化。随着供给调整带动供求关系改善，今年商品涨价呈现扩散趋势，1月PPI环比上涨幅度加大。与此同时，需求端也在释放积极的信号。1月70城二手房价格环比降幅总体收窄，春节前后一线城市二手房价格指数环比小幅上升，地产有初步止跌回稳迹象。春节消费数据也显示终端需求比较积极，航空、酒店等出行服务价格同比明显回升，全国重点零售和餐饮企业日均销售额增速较去年加快。在供给持续优化的背景下，需求复苏迹象的出现将继续推动物价水平修复，国内通胀回升的势头逐步显现。

3、人民币延续升值，跨境资金流入有望带来市场重估

今年1月我国银行代客结售汇顺差887.6亿美元，结售汇顺差连续两个月处于历史高位，近期集中结汇增强了人民币的升值动能。2月27日央行公告下调远期售汇风险准备金率，旨在通过降低企业远期购汇成本，防止过快人民币升值。从历史情况看，2017年9月和2020年10月央行都下调了远期售汇准备金率，两次操作均启动于人民币升值趋势确立后，且政策实施并未逆转人民币的升值趋势。对远期售汇准备金的下调一方面反应了央行调节人民币升值速度的意图，另一方面也意味着央行对人民币升值趋势的确认和对未来继续升值的信心加强，这将稳定跨境资金的流入预期。国内通胀回升势头逐渐显现，基本面预期的改善将继续驱动跨境资金的流入，并有望带动市场的系统性重估。

从大的周期来看，全球进入百年未有之大变局，地缘更加动荡，冲击冲突随时发生。从过去几年的资金持续流出到近一年的资金流入也反映了国内和世界对中国认知的变化，在科技变革和秩序变革的双重周期下，中国作为大国无疑将发挥中流砥柱的作用。

三、投资策略

A股整体估值处于中等略高状态，前期由流动性宽松与风险偏好回升主导的估值扩张驱动有所减弱，市场进一步上行需要基本面支撑。基本面积极因素正在累积，一方面国内AI进展加速，技术迭代和应用层面均有突破，以人工智能为代表的科技成长板块景气趋势和盈利增长的动能仍在加强；另一方面国内通缩局面即将结束，价格水平的回升有望带动企业盈利能力的修复。在产业和宏观层面的有利因素共振下，业绩驱动在逐步加强。

方向上我们重点关注两大主线，一是以人工智能、创新药、机械设备、军工等为代表的高景气趋势的产业投资，二是以交通运输、可选消费、房地产等为代表的供需关系改善的行业投资。

风险提示

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