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惠普（HP）刚刚发布了 2026Q1 财报，表面上看，成绩不错：营收 144 亿美元，同比增长 6.9%，非 GAAP 每股收益 0.81 美元，两项核心指标都超出市场预期；个人电脑业务更是大涨 11%，AI PC 出货量占比超过 35%。

然而，财报发布后，惠普的股价却一度下跌 7%，如果从去年算起，股价已经跌了快 50%。

资本市场的恐慌并非没有原因，惠普表面光鲜的数据之下，其实藏着一场由 AI 引发的“增长幻觉”。AI PC 的确带来了高速增长的销售数据，但利润却正在被同一场 AI 革命催生的、价格疯涨的内存芯片所吞噬。

在这场由 AI 数据中心需求引发的、对全球半导体产能的结构性重塑中，传统 PC 厂商只能被迫用更高成本去争抢芯片产能，在这场代价高昂的算力战争中，消费电子设备终究是输掉的那个。

增长的A面：AI PC 救市，但只是故事的一半

首先，惠普在个人电脑业务上的表现的确不错。个人系统业务收入达到 103 亿美元，同比增长 11%，其中，消费 PC 增长 16%，商用 PC 增长 9%。

增长的动力来自于 AI PC 和 Windows 11 的换机潮。

临时 CEO Bruce Broussard 和个人系统总裁 Ketan Patel 在业绩会上反复强调 AI PC 的“持续势头”。

数据显示，Q1 财季，AI PC 在惠普总 PC 出货中的占比已从上一季的 30% 提升至 35% 以上，而再前一个季度，这个数字是 25%。这种线高速渗透，是惠普目前最能讲给资本市场听的增长故事。

一方面，Windows 10 即将停止支持，企业客户必须升级到 Windows 11，这带来了一波刚性的换机需求。另一方面，AI PC 概念的出现，为这波换机潮注入了新的价值点。企业和部分高端消费者愿意为更高的本地算力、更流畅的 AI 助手体验和更安全的数据处理支付溢价。

这直接体现在惠普的产品组合和平均售价上。其 PS 业务收入增速显著高于出货量增速，意味着惠普成功地通过销售更高配置、更高价格的 AI PC 实现了产品高端化。在高端商用和消费市场，惠普都获得了份额提升。

但这个增长故事，仅仅是惠普业绩的 A 面。B 面，则是一个利润被悄然侵蚀的困局。

惠普的压舱石：高利润但萎缩的打印业务

与个人电脑业务的强劲反弹形成鲜明对比，惠普的打印业务进一步萎缩。

本季度，惠普的打印业务收入为42亿美元，同比下降2%。其中，硬件出货量下降了6%，消费级打印收入更是下滑8%。

在数字化办公和无纸化趋势下，全球打印页数持续下降，是一个不可逆的趋势。然而，这项正在缓慢萎缩的业务，却为惠普贡献了高达18.3%的营业利润率。

打印业务就像一头现金牛，源源不断地为惠普提供着稳定、可观的利润和现金流。打印业务的核心利润来自墨盒、硒鼓等耗材。从数据来看，耗材收入仅微跌 1%，远好于硬件 6% 的跌幅，这表明庞大的存量打印机用户仍在持续贡献利润。

同时，惠普没有在下滑的市场里进行价格战，而是转向了更聪明的服务模式。

通过推广“All-In Plan”等订阅服务，将打印机、墨水、服务打包成月费，将一次性交易变成了长期稳定收入。另一方面，聚焦于高利润的商用打印和工业打印，主动放弃部分低利润的硬件市场。

这种“重质轻量”的策略，使得打印业务虽然在收入上拖后腿，但在利润贡献和战略价值上，却是惠普应对当前危机的核心支柱。

内存价格“剪刀差”，正在吞噬惠普的硬件利润

惠普 CFO Karen Parkhill 在业绩会上披露了两个数据：

第一，与 Q1 相比，Q2 的内存（DRAM 和 NAND）采购成本预计将环比上涨约 100%，也就是翻倍。

第二，在 2026 整个财年，内存和存储成本在 PC 的总物料清单（BOM）中的占比，将从历史上约 15%-18% 的水平，飙升至 35% 左右。

这意味着 AI PC 带来的每一分收入增长，都可能被急剧膨胀的成本所抵消，甚至反超。这就是典型的“利润剪刀差”，尽管收入曲线向上，但成本曲线却以更陡峭的角度向上，中间的利润空间被无情挤压。

成也 AI，败也 AI，这场内存价格风暴的始作俑者，和驱动 AI PC 增长的是同一股力量。

全球的 AI 数据中心正在进行军备竞赛，对英伟达 GPU 和与之配套的高带宽内存（HBM）的需求近乎无限。三星、SK 海力士、美光这三大内存巨头，占据了全球 95% 以上的产能，它们不约而同地将生产重心和资本开支转向利润率奇高的 HBM。

结果是，用于 PC 和智能手机的消费级 DDR4、DDR5 和 NAND 闪存的产能被大量挤占。供给被人为地收紧了。根据 IDC 的数据，2026 年 DRAM 和 NAND 的供应增长预计仅为 16% 和 17%，远低于历史水平。

这是一场产业级别的产能大迁徙。在这场迁徙中，PC 厂商的议价能力被极大削弱。它们不得不与财大气粗的云厂商争夺有限的晶圆产能。

惠普的 PS 业务经营利润率本就只有 5.0%，现在叠加了翻倍的内存成本，其利润空间可想而知。

这就是为什么尽管 Q1 业绩亮眼，公司管理层却异常谨慎地表示，全年的每股收益和自由现金流目标“预计将更接近区间的下限”。

惠普的三线作战：在成本风暴中寻求生机

面对这场系统性的成本危机，惠普正在三条战线上同时展开防御反击。

第一条战线：供应链的纵深防御。

惠普正利用其庞大的采购规模，与内存供应商签订长期供货协议（LTA），试图锁定一部分供应量和价格。同时，他们也在加速认证新的、非头部的供应商，并将新物料的认证周期缩短了一半，以增加供应的弹性和选择。这是一种典型的“保供应”策略，核心目标是在“僧多粥少”的局面下，确保自己碗里有粮。

第二条战线：产品与需求的精细化管理。

既然成本无法完全控制，那就从产品设计和需求管理上想办法。

比如推出不同内存容量的机型（SKU），为价格敏感的客户提供 16GB 甚至更低配置的选项，而将 32GB 以上的大内存作为高端 AI PC 的溢价配置。

其次，利用其“劳动力体验平台”（WXP）软件，通过分析用户实际工作流，智能推荐最优的 PC 配置，避免不必要的性能浪费，从而引导客户选择成本更优的机型。

最后则是在不同的销售渠道和不同产品上，实施差异化的、动态的价格调整策略，将部分成本压力传导给对价格不那么敏感的客户。

第三条战线：内部效率的自我革命。

惠普正在推动一项名为“Future Ready”的效率提升计划，核心是利用 AI 自动化内部流程、优化运营。目标是在 2028 年底前，实现每年 10 亿美元的运营成本节约。这相当于在外部成本失控的情况下，从内部“挤”出利润空间来对冲。

通过三管齐下的做法，惠普希望自己能挺过这场内存供应危机。不过，这些措施更多是“防御”和“对冲”，无法从根本上扭转产业格局带来的利润压力。

小结：惠普需找到自己在 AI 时代的位置

从惠普的财报中，我们看到的不仅仅是一家公司在应对周期性成本波动，更是PC产业在整个AI大潮中的重新定位。

惠普的优势在于，它拥有全球第二的市场份额，强大的品牌和渠道，并且在AI PC硬件的跟进速度上处于第一梯队，其产品线已经覆盖了英特尔、AMD和高通的全平台方案。

但它的短板也同样明显。与联想和戴尔相比，惠普在AI基础设施（服务器、存储、云计算）领域几乎是空白。联想和戴尔可以将AI服务器带来的高利润，与其PC业务形成战略协同和利润对冲。而惠普，更像一个纯粹的“终端设备商”，只能被动承受上游供应链的压力。

惠普的Q1财报警示我们，AI PC的繁荣并非没有代价，而这个代价正由终端厂商率先承担。

尽管惠普有足够强大的基本盘（打印业务），也有敏锐的市场嗅觉（AI PC）。但能否成功穿越这场“内存寒冬”，将是决定惠普未来几年价值的关键。