注意了！美股最近的震荡根本不是结束，而是刚刚开始？高盛首席美股策略师Ben Snider直接放话：更大的风暴还在后面！虽然现在盈利基本面看着稳，但高杠杆交易和市场就靠少数股票撑着的情况，已经埋下了大雷。

Ben Snider在最新报告里维持标普500年底目标价8000点，算下来年内还有约8%的涨幅。他说，现在投资者都是靠近期盈利前景来应对不确定性，而盈利展望整体还挺稳固的。不过话锋一转，他就警告了：之前两个月美股涨得太疯，创下了历史99百分位的涨幅，而且涨势全集中在少数股票上，后来因为强劲的就业数据、大家对AI生态系统能不能赚钱的担忧，还有超大规模云计算企业要股权融资的传闻，才引发了回调。

更关键的是，他明确指出，现在交易杠杆高得吓人——不管是散户的融资保证金，还是杠杆ETF，规模都在飙升；再加上市场广度极度收窄，这两个因素合起来，就意味着波动率会一直很高。对投资者来说，这时候管理风险敞口，比任何时候都重要，就算牛市是靠盈利驱动的也一样。

盈利是牛市核心，但增速要慢慢收窄了 ###

高盛预计，标普500指数2026年每股盈利（EPS）会增长24%，2027年增长13%，这可是本轮牛市的根本驱动力。2026年一季度的盈利表现特别强，而且覆盖范围广：标普500综合EPS同比增长18%（剔除一次性项目），中位数个股盈利增长14%，这是近十年最强的季度之一。不过Ben Snider也说，未来几个季度盈利增长虽然还会稳，但随着能源价格拖累消费支出和企业利润率，增速会慢慢收窄，而且会越来越集中在少数股票上。

AI基础设施股票更是关键，预计今年会贡献标普500一半的EPS增长，而且年初至今指数盈利预期的上调，基本都是它们带动的。你看，年初到现在，标普500整体才涨了8%，但AI基础设施股票涨了34%，其他成分股只涨了2%，这和它们各自盈利预期的修正幅度完全对应上了。

近期的波动到底意味着什么？Ben Snider直接说，这是未来更多震荡的预警信号，不是终点。在这次回调之前，标普500两个月的回报率已经到了历史99百分位的极端水平，而且涨势高度集中。用已实现波动率来看，这是1971年以来最剧烈的一次反弹。后来的回调，就是因为就业数据太好、大家重新担心AI能不能赚钱，还有云计算企业融资的消息，这几个因素凑到一起引发的。

虽然机构投资者没有恐慌抛售，而是选择对冲风险，盈利基本面也没坏，但高盛认为，市场广度极度收窄加上高交易杠杆，这两个问题同时存在，波动率肯定会维持高位。宏观基本面也给出了类似的信号。

情绪不算极端，但AI集中风险让人担心 ###

高盛的美股情绪指标现在是+0.2，这是4月初以来的最低水平。在衡量投资者亢奋程度的一系列指标里，中位数排在历史第86百分位——虽然偏高，但还没到2000年和2021年那种极端疯狂的程度。

散户交易和期权定价都显示市场预期偏高，但机构投资者却很担心：一是反弹速度太快，二是市场变成了“一笔大交易”，也就是大家都扎堆AI股票，集中风险太大。最新的持仓披露也能看出来，对冲基金和共同基金都在加大对AI基础设施股票的配置。年初到现在，33%的美股主动共同基金跑赢了基准，多空股票对冲基金的平均回报率达到了9%。

标普500现在的预期市盈率是21倍，这在1980年以来排第85百分位，算偏高的，但和一年前相比基本没变化——要知道一年前指数点位还低25%呢。标普500中位数个股的市盈率是18倍，按历史标准也是偏高，但和近几年的水平差不多。Ben Snider说，和市盈率不一样，自由现金流倍数随着资本支出增加而上升。他觉得，现在大家对盈利强度能不能持续还有疑问，这会限制市盈率进一步扩张，所以市场上涨还得靠盈利驱动，不是靠估值提升。

结构性风险在积聚，霍尔木兹海峡是直接威胁 ###

2026年美股股权融资规模创了纪录，但高盛觉得这不会终结本轮牛市，理由有三个：第一，IPO活动虽然回升了，但不算极端，预计今年约100笔交易，接近25年的均值，远低于2021年的250多笔和1999年的近400笔；第二，供给相对于市场规模来说还是温和的，7000亿美元的企业股权融资只相当于罗素3000指数市值的1%，和2015到2019年的均值差不多；第三，1万亿美元的股票回购规模应该能抵消供给压力，再加上并购、海外投资者和居民部门的额外需求。不过高盛也提示，等2027年锁定期陆续到期，股权供需平衡会面临更大挑战。

AI投资热潮还没放缓的迹象。共识预测显示，美国最大的超大规模云计算企业今年的资本支出会超过7500亿美元，比2025年增长84%，比年初的预期还高了2000亿美元。分析师预计明年还会再增长20%左右，达到9200亿美元，而且上行风险更大。一季度超大规模云计算企业的财报已经显示出部分投资回报的迹象，管理层也明确说需要更多算力供给。但不断攀升的算力使用成本（token expenses）又让投资者担心：AI带来的收入，能不能支撑这么大规模的投资和市值增长？

Ben Snider把核心问题总结为：AI投资带来的盈利提振，能不能在更广泛的企业生产率回报出现之前持续？这个问题短期内根本没法解答。对于这轮靠盈利驱动的牛市来说，主要的结构性风险就是企业盈利前景恶化。历史上，高估值、高集中度的牛市，往往终结于投机过剩、美联储收紧、股权融资激增和增长失望这些因素叠加。Ben Snider说，这些条件现在还没同时成立，但每一项都比几个月前更接近临界点了。美联储政策的市场定价已经往鹰派方向移动了。

最直接的宏观风险来自霍尔木兹海峡的封锁，这会同时威胁企业盈利和美联储的宽松空间。不过预测市场现在预期，这个海峡的局势会在年底前恢复正常。对于AI交易来说，在广泛的生产率提升出现之前，市场广度极度收窄，让投资者特别容易受到AI算力需求或供给端冲击的影响。

看完高盛首席策略师的这些警告，你对美股接下来的走势有什么看法？是继续坚定持有AI股，还是觉得该降低仓位避险？或者你有其他的投资策略？评论区里聊聊你的观点，和大家一起交流！觉得这篇分析对你有帮助的话，别忘了点赞、收藏，再转发给身边炒股的朋友，让他们也能看到这个重要的市场信号！