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黄金从今年1月底冲上5626美元/盎司的历史高点，到现在4500美元附近，不到四个月回吐了差不多两成，盘中最低一度探到4100美元。

现在抄底的声音又起来了，都跌成这样了，是不是该进场了？

短期看，黄金确实可能有一波反弹，但要是把时间拉长一点，它过去这轮大牛市赖以上涨的那套逻辑，已经开始遭遇极大的动摇了。

一、金价暴跌怎么回事？

黄金这一波又涨又跌，从1975年到今年3月23日，国际金价单日跌幅超过7%的情况，整整五十年里一共出现过34次，而光是2026年这几个月，就占了其中5次。

日内振幅超过5%的交易日，今年超过了50天，比过去任何一个年份都多。

金价走到这种程度，对看得多的人来说是个信号。一个东西涨了一大轮之后，开始出现这种又快又猛的双向巨震，往往说明它已经走到了牛市的后半段。

前面买进的人开始想着落袋为安，后面的人又舍不得踏空，多空在高位反复绞杀，价格才会这么晃。

涨上去的时候大家只看见赚钱效应，等这种剧烈的来回出现，恰恰是该多留个心眼的时候。

黄金这东西不生息，拿着它，不像存款有利息、不像债券有票息，是个不折不扣的无息资产。

它能涨，很大程度上靠两件事：一是美元走弱，二是利率走低，利率越低，拿着不生息的黄金就越不吃亏。

过去这两年黄金的大牛市，背后就是美联储的降息预期，加上美元信用被一次次动摇。

可现在这条线正在反过来，今年2月底，美国和以色列联手空袭伊朗，3月冲突进一步升级，油价跟着飙了上去。

油一贵，通胀预期就压不住，美联储别说降息，市场上甚至开始押注它可能要加息。

10年期美债收益率5月份一度升到4.7%，是16个月以来的最高点；两年期美债收益率更是突破了3.75%，把美联储自己设定的政策利率上限都顶穿了，一度收在3.89%附近。

利率往上走，拿着不生息黄金的机会成本就抬高了。同样一笔钱，买美国国债能稳稳拿四点几的利息，凭什么还死守着一分钱利息都没有的黄金？

黄金这轮牛市，还得有美元配合走弱才有劲。可眼下美元并不弱，利率高企本身就把全球资金往美元资产上拉，真碰上避险，不少钱也更认美元和美债。美元这头不松动，黄金就少了一只往上推的手。

3月那波美伊冲突，其实最能看出问题，搁过去，大炮一响、黄金万两，中东一打仗，避险的钱都往黄金里涌。

可这一次，冲突闹得那么凶，避险情绪也确实起来了，金价不但没能再创新高，反而往下闪崩。

市场对这次中东开打的反应，比过去冷淡了不少，一个原因是冲突双方实力悬殊，大家觉得结果没多大悬念，避险情绪来得快、去得也快，撑不住金价。

而这次冲突推高的恰恰是油价，油价又顶高了通胀和利率，等于把黄金自己的支撑给抽走了。

还有更严重的是能在5000多美元这种高位继续往里接盘的钱，已经不够了。利好都摆在台面上了，价格却推不动，这说明增量资金见底了。

资金面上的动静更直接，全球最大的黄金ETF（SPDR Gold Trust），光是3月份就净减持了52.78吨，持仓从1100吨降到1047吨，创下2013年4月以来单月最大的减持纪录。

一些国家的央行也在往外抛：土耳其连续三周减持，到3月28日累计抛了超过120吨；波兰打算卖掉一部分黄金储备，筹130亿美元补国防开支；俄罗斯今年前两个月也抛了15吨。

当然，全球央行整体在一季度还是净买入的，中国央行就连续17个月在增持。

但真正把金价从几千美元一路推到5500美元高位的，是那批投机和投资的钱，而这批钱现在正在离场，而央行那种慢悠悠的长期增持，从来都不是金价短期暴涨暴跌的主力。

短期和长期，得分开看。短期看，跌得这么急、这么深，随时可能弹一下，超跌之后有个技术性反弹很正常。但弹一下是弹一下，抄底是抄底，反弹不代表趋势又回来了。

很多人惦记着抄底，多少是被前面那波涨幅给刺激的，5500美元都见过了，跌回4500就觉得是捡了便宜。

可一个价格便不便宜，不能光看它从多高的地方跌下来，还得看支撑它上涨的那套逻辑还在不在，逻辑要是已经变了，眼下这个位置就未必是底。

往后看一年到一年半，还有件事对黄金不利。这轮油价冲击不会一直持续，中东的事再闹，最终也会慢慢平息，等油价回落、通胀压住，全球经济大概率会缓过来一些。

经济一旦企稳回升，资金的胆子就大了，又会重新往股票这些能赚钱的资产里跑，黄金这种避险资产的吸引力反而要往下走，经济越好，黄金就越难涨。

黄金牛市，我们认为长期来看已经逼近结束了，只有高位的横盘和调整，趋势上行，越来越难了….

利率、经济、资金从长远来看，都不再支持黄金牛市的长期延续了！

数据来源：世界黄金协会、中国人民银行、上海证券报、新华社、新浪财经。