作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

高端运动品牌的增长，早已不止于比拼产品。

11月10日，昂跑发布三季报，账面数据十分亮眼，净销售额为9.314亿瑞士法郎，同比涨17.2%，单季首次跨过9亿瑞士法郎；净利润1.628亿瑞士法郎，同比增长36.9%；毛利率同比提升至72.6%，创下品牌历史新高。

图片来源：三季报截图

前三季度公司累计净销售额26.136亿瑞士法郎，同比增长15.1%；净利润3.71亿瑞士法郎，同比增175.6%；毛利率67.6%，较上年同期提升5.1个百分点。

然而资本市场却给出相反反馈，财报发布当日股价下跌7.54%，收于34.7美元，年初至今股价累计下跌约四分之一。次日，股价陷入窄幅波动，11日报收34.71美元，微涨0.03%，震荡行情下，股价并未回到下跌前的位置。

图片来源：百度截图

账面数字看着体面，但这份业绩很难让人惊喜。作为高增长品牌，昂跑的考核标准早就拉高了，市场要的不只是增长，是更快的增长。

01.高毛利的隐忧

高毛利率是这一季财报的亮点，但这个数字含有一次性红利。

财报显示，当季毛利率达到72.6%，创出新高，但若剥离非经常性因素，也就是本季入账的 5260万瑞士法郎美国关税退款，盈利改善的力度就弱了一些。

调整后毛利率为66.9%，依旧是公司最好水平，不过，相较去年同期的65.7%仅增加1.2个百分点。据测算，剔掉退款，净利润率约11.9%，低于一季度的12.4%和二季度的12.3%，也低于账面上的17.5%。

换句话说，账面利润的抬升，很大程度受益于一次性退税加持，内生盈利增长幅度有限。

再看净销售额增速。按固定汇率，一季度为26.4%，二季度为21.6%，三季度为17.8%。昂跑2026全年指引为固定汇率低20%区间增长，当前单季增速已经落到全年目标区间之下。

增速逐季放缓之外，区域之间的冷热分化同样值得细看。三季度，美洲净销售额为4.901亿瑞士法郎，增速仅12.4%，却扛起过半营收；欧洲、中东、非洲为2.514亿瑞士法郎，同比上涨17.9%；亚太地区为1.899亿瑞士法郎，同比增长31.1%，表面上仍是增长最强的板块。

只是对比来看，亚太地区二季度固定汇率增速为54.7%，上半年为58.1%，落差一目了然。这台高增发动机没有熄火，只是转速正在回落。

图片来源：三季报截图

不止增长在降温，成本投入的压力也随之浮现。报告期内，销售及管理费用为4.81亿瑞士法郎，同比增长21%，增速高出收入4个百分点，费用占营收比重由50%上行至51.6%。账面经营利润率从15.7%提升至20.9%，但这一提升很大程度来自一次性关税退款的加持。剔除这笔收益后，经营利润率的改善空间出现收缩。

也就是说，账面盈利的提升较为依靠毛利端的一次性红利，费用端并没有实现效率优化，费用还在更快扩张。公司持续加码新运动赛道、线下门店等，这类前置投入，短期很难转化为营收。

盈利端的成色需要打个折扣，收入端同样藏着一个容易被忽略的细节。本季批发12.2%的增量里，包含零售商提前提货。昂跑表示，批发超预期靠前置拿货，会压制四季度表现，后续增长要依靠直营。换句话说，三季度部分增长是提前预支的，四季度要看直营渠道能否接力。

资产负债表同样释放信号，截至9月末应收账款为4.328亿瑞士法郎，较年初涨41.7%；库存4.957亿瑞士法郎，同比上涨18.1%。

02.共创模式的两面性

9月18日，昂跑宣布与法国职业足球运动员姆巴佩达成长达10年的全球合作，后者并非传统代言人，而是以“共创伙伴”身份参与2027年首款足球鞋研发；品牌同步组建足球业务线，由前法国足球运动员蒂埃里·亨利出任足球业务总监。

签约不到40天后，姆巴佩因涉华不当言论引发争议，东鹏、蒙牛、妙可蓝多等相继终止合作。昂跑的处理呈“分区态”：国内社媒清空姆巴佩相关内容，海外保留原帖。

昂跑亚太区表示：“所有运动员的言论均代表其个人观点，我们乐见基利安·姆巴佩作出道歉。我们深深尊重中国人民及中国丰富的文化遗产。我们正与合作伙伴保持沟通，目前没有进一步评论。”而最新业绩交流会中，昂跑全程未直接提及姆巴佩。

图片来源：微博截图

差异化的应对策略，暂时稳住不同市场的舆论，但也折射一个现实：全球化深度代言，本身就伴随着跨区域的管理挑战，这也是它向外拓展足球品类面临的风险。

这场舆情发生于10月下旬，三季报无法反映它的扰动。但是，中国是昂跑第二大市场，门店已有80多家，年底将冲刺100家，后续会不会传导至销售端，仍是未知数。

这次舆情，让昂跑依靠运动员IP开拓新品类的潜在挑战显现出来。品牌延续同一套打法，联合费德勒、姆巴佩等顶尖选手共同开发产品，借运动员影响力培育新赛道。该路径营销效率较高，同时伴随一项约束，在产品推向市场前，新业务的叙事支点集中于运动员个人，存在不可控的外部变量。

昂跑在财报风险提示中也写明，业务依赖头部运动员、品牌大使等高知名度合作对象，相关人员的言行、合作终止，会给品牌带来影响。

昂跑当下的盈利底盘依旧稳固，但长期增长的挑战已经显现，高端心智本身依靠持续、一致的品牌营销叙事维系，营销端的意外扰动会破坏这种叙事连贯性，给后续业绩增长埋下变数。因此，短期业绩之外，它还需要持续验证自身增长模型的韧性。