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贵州茅台上市以来首现年度营收下滑！！！

贵州茅台2025年业绩承压，营收与净利润均出现上市以来罕见的同比下滑。贵州茅台2025年实现营收1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%。折射出高端白酒市场需求承压的整体格局。经营活动产生的现金流量净额降幅更为突出，由2024年的924.64亿元大幅收缩至615.22亿元，同比下降33.46%，反映出销售回款节奏及渠道资金周转的变化。加权平均净资产收益率由上年36.02%下降至32.53%，减少3.49个百分点；基本每股收益为65.66元，同比下降4.34%。

基本可以说，茅台的神话破灭了。比房价晚了几年，硬拖了几年，但终究还是破灭了。

小提问

大家觉得老登资产完蛋了吗？

（1、是，完蛋了； 2、不是，会回来）

大家好，这里是厉害财经

预言家一粒使~~

今天给聊聊老登资产

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老登资产

有一个算一个都没逃过泡沫破灭的命运。所有的故事最终都需要买单，所有的神话最终都面临出清。从房价到茅台，从奢侈品到保时捷，从手表到片仔癀...一个个定点、精准、定向打击爆破，让炒作的歪风邪气退散...

以前我们介绍过，要实现这套商业炒作逻辑的闭环，必须要资金下场“炒作二级市场”，或者叫二手市场。比如2017年以后，表商在市面上大肆收购二手名表，鹦鹉螺从18万飙升到28万。如果有人能从专柜买到18万的新表，这不妥妥套利吗？于是每个人看着这样眼红的盈利，都跑去专柜排队抢货。

是不是看着很眼熟？如今的AJ的抽签、泡泡玛特的盲盒、买不到的数字货币，炒作的方式和套路没有创新，无非是从一种标的转移去了另一种标的，重新洗牌分配筹码再玩一次。最高峰的时候，奢包、豪表都跟打新买房子似的，起码得等上个3-5年，还不一定轮得到消费者。

现在资金和玩家们转移阵地了，老登变新登，但背后的逻辑、道理和风险依然是一样的。大家其实看一眼就明白了，所有行业都这样，但是忍不住眼红、忍不住下场。比如那几个炒作CSGO最后却跳楼的大学生，你以为的暴富，其实不过是厂商一夜之间的一纸文件，就那么简单。

当然，除了炒作的价格下跌和趋势改变，片仔癀更要命的一点是，它和白酒人群是深度绑定的，白酒人群又是和房地产深度绑定的。这就导致了一件事：下跌的趋势和结局，未来10-20年都无解！

第二章 白酒们炸了

片仔癀陨落的背后，是白酒们炸了。“今日酒价”发布的最新数据，2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1690元，较前一日下跌25元，首次跌破1700元/瓶大关，再创上市以来的新低。原箱报1715元，较前一日下跌20元。从最高3000元跌下来，几乎腰斩，跌跌不休，几乎没有反弹。

如果大家刷直播间，能够看到各种1499的飞天茅台到处飞。酒价失控，已经不是茅台能把握的了。相比于刚上市时2200元和2255元的IPO价格，茅台这波也已经深度破发，对于经销商和囤酒人来说，是一种深度打击。类似于买了新房以后还套了30%，只会引发连锁的恐慌反应。

“老登资产无人接盘，价格下跌还在持续”。中秋国庆原来被认为是白酒销售的旺季，但是环比同比销售都弱到不行。叠加双十一大促销，对于茅台的这波杀伤恐怕还要持续1个月。

为什么白酒炸了？核心原因就是年轻人们不玩了。之前有一张婚礼图广为流传，00后夫妻两结婚，感谢宾客的时候手里举着的，不再是摇晃的酒杯，而是巨大的奶茶。90后、00后对于白酒文化，也已经达到了“深恶痛绝”“人人喊打”的舆论地步。

白酒，这个曾经A股的王者，伴随着房地产黄金20年，一路走高甚至跑赢通胀的普通商品，究竟还有魔力吗？目前看，老登故事的泡沫破灭了，类似于房价很难回到之前的巅峰，酒价应该也回不去了。

为啥说年轻人不跟老登们玩了？数据不会说谎~从2016年至今，中国白酒的产量情况下跌一半。大量的品牌被市场淘汰。

最根本的原因是什么？一方面是落后的小酒厂被年轻人抛弃，渠道也不带它们玩儿了。另一方面是高端白酒大举扩张产能：比如茅台2019年的产能3.33万吨，但是到2025年要扩张到4.5万吨；五粮液2019年2.9万吨，到2025年要扩到4万吨；泸州老窖2019年1.3万，到2025年翻倍到2.5万吨；古井贡酒花费89亿元，5年后产能直接翻倍。

自上而下的挤兑，落后的品牌只能被供给侧淘汰了。但高端白酒也不可能独善其身。老百姓宁愿去疯狂存钱也不愿意存茅台了，因为存款虽然利率低，好歹还有1%；茅台就算吹得好听，只要一直跌价那就是负资产。

回头看2019年是中国经济和房地产非常强势的巅峰时刻，或许给了很多白酒厂一种错觉：白酒真的就是黄金液体！酒价永远涨！只要生产出来就能卖掉！就能挣大钱！是不是和“房价永远涨”的神话故事很像？

但最近两年的消费情况，却狠狠地打了酒厂和经销商们的脸。以前渠道才是囤货卖货的主力，是炒高酒价、制造稀缺、制造故事性的核心。那经销商以前为啥愿意花那么多钱买酒放着？

第一个原因是酒的流动性好。这个资产很容易变现，屯一点压力也不大，实在不行降价卖，比房子来得快。

第二个原因是酒还能“升值”。过去20年的酒，涨幅不逊色于房价哦。而且不像房子老了折旧不值钱，越老的酒越值钱。

但这几年房住不炒的宏观调控下，房地产产业不断衰落，白酒行业也跟着熄火了。经销商们醒悟过来了，弃坑不玩了，破罐子破摔了。大家想想哦，如果手里的酒不再升值甚至还会不断贬值，那谁还囤它呢？要喝的时候大不了再买呗。

所以以前白酒无敌的逻辑，道理上和房子是一样的。一部分是所谓的刚需，但还有很大一部分是“囤积”所带来的需求。如果别人都开始砸盘，不计成本的出货，那大家手里的资产就会越来越不值钱，囤积的需求会蒸发，反过来变成抢着出货的压力。

消费寒冬之下，白酒业绩虽然还在依靠惯性硬挺，但距离真相的涌现泡沫的爆裂也不远了。本质上就是白酒和地产一样，身上披着的金融属性外衣被戳穿了。

说一个观点不知道大家同不同意：“白酒行业很可能无力回天了”。房地产高质量发展，销量和投资不可能再回到高峰了，这是人口结构决定的，谁也无法改变。所以白酒的寒冬很可能刚刚开始！

老登资产大退潮，裸泳的人会不断出现。前几年投资的产能暴涨，结果碰到了需求暴跌，产生“亏钱效应”以后，会加速进入长期的下行周期！中高端白酒价格持续倒挂！亏钱成为经销商的普遍感受。绝望的情绪之下，抛盘只会越来越多。很多经销商为了换回现金流，不得不降价促销，最终把价格砸穿了。比如经销商龙头公司华致酒行，从去年开始出现收入和利润下滑，今年业绩更是称得上直接暴跌，寒风凛冽比大家想的更冷。

这里面最重要的原因是什么？很重要的一点，那就是年轻人不玩这些了。不管是前面说的片仔癀，还是如今跌跌不休的房子还是白酒们，几乎都被年轻人抛弃了。年轻人不相信这些东西会涨，年轻人觉得这些东西太贵，宁愿去玩虚拟货币、玩鞋子、玩LABUBU、玩CSGO倒货，玩的都是些传统中老年人看不懂的新登资产。

世界慢慢分叉，资金各玩各的。年轻人秉持着“我不买你就收割不到我”的心态，年轻人们撸起袖子另起场子了。这些传统的炒作产业和商品，恐怕就要面临长期的价值回归了。

第三章 年轻人不玩了

本质上老登资产的价格陨落，背后本质就是“年轻人拒绝接盘”的思想风潮兴起，掀桌子不玩了的心态。互联网社区更是加剧了这种对抗情绪，从炒作的各种商品，再到养老金责任、社会生育压力、工作传承等等。当年轻人发现“游戏规则”并不公平，索性跑去边缘地带避世了。

而且很重要的一点，这个现象是全球性的。本质上所有的这些交易，都是“击鼓传花”。很久以前老一辈玩邮票，很多人家里现在还屯着好多集邮册呢，可这些东西现在大部分都变不了现金了。后来那波人换东西了，开始炒房炒股。资金发现人都离不开房子啊，这东西好炒，而且还能跟地方一起获益，官方也会默许。炒到无人接盘，资金又开始瞄准下一代标的了。

前几年流行的潮鞋，还有流行的盲盒收集，包括演唱会门票，以及全球疯狂的数字货币。从零开始炒作，有个好处是年轻人可以低成本参与，没有大量的利益阶层存在，大家可以摇身一变，反过来变成先行者吃到红利，所以参与的人越来越多。像美国总统特朗普都明白过来了，把主业从房地产切换到加密货币，大力站台加密货币产业，还让自己的儿子四处出击、各种投资，甚至亲自下场收割。

一个典型的例子是，之前李亚鹏在直播间说自己从梁建国老先生手里买了个太湖石，而且还有老先生的亲笔签名，可以附上专家鉴定的防伪证书。这块石头10年前李亚鹏可是花了1.8亿买的，如果拍卖的话现在肯定能4亿出掉，但是为了还债收回现金，于是想忍痛割爱3.5亿“大甩卖”。网友们一下子来劲了：“我出35亿买，你要是卖的话当我没说”“你这石头，我顶多出35元”。老登们爱之如切的宝物，在年轻人眼里就是一块破石头。

可是在他们眼里价值千金的物件，在新一代眼里早就“视若粪土”了。有钱的年轻人谁买这玩意儿啊？？？所以这就成了“夏虫不可语冰”，彼此不能理解彼此的世界和喜好了。

从欧美到日韩再到国内，历史趋势浩浩荡荡，商品的“价值”和“价格”本身脱钩。老登们把价格炒作到远远超出实际价值的地步，最终引发了一代人的集体性反感和拒绝。同样的，老登们望着10几万一枚的比特币，同样无法理解：电脑上随便敲一敲就这么疯狂？比老登资产更疯。

信息社会加速传播以后，导致的结果就是炒作来得非常极致、非常凶猛，往往短时间里就炒作完了，都来不及让人们慢慢消化，用几年甚至几十年去编织一套说法、一种谎言。大家越来越聪明了，也就越来越无所谓了，看破红尘。

以前各种资产还会编制宏大叙事：房子是刚需、学区房是刚需中的刚需，酒越存越值钱，古玩文物仅此一件稀缺的不行。但最终都在泡沫破灭里同归于尽。

当然，这种对抗情绪不仅仅在老登资产层面，文化精神上也分叉了。比如皇马俱乐部主席弗洛伦蒂诺就发出无奈的悲叹：“年轻人们现在都不看球了，一场十几分钟的电竞比起足球更快速、更有趣、更有意思。连足球王国巴西都出现电竞粉丝超越足球的现象，这值得足球界警惕。”

背后的道理也是相通的，LOL这种世界顶级大赛的商业价值直逼世界杯。这就说明了人在哪里，哪里才有价值。Money never lies。不管是Old money 还是New money，资本永不眠。

人世间总是存在着一个又一个击鼓传花的游戏，但最终游戏能不能玩的出彩、玩的响亮、玩的漂亮，最终还是要看年轻群体、下一代人类有没有形成共识，选择用脚投票去哪里，认不认可它的“价值”，愿不愿意为它掏真金白银买单。

所以国内的老登资产们，也许要经历失落的20年、30年，价格慢慢回归，之后才能迎来“复古”的返潮~

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