核心论点

截至2025年10月，以布伦特原油和WTI原油为重要参照的国际原油市场，正站在一个至关重要的平衡节点。供给层面，在“OPEC+”持续有力的干预举措以及美国页岩油产量触及天花板的双重支撑下，市场供给相对紧俏；然而需求方面，却遭遇全球经济增长显著放缓（特别是中国与欧洲地区）的严峻考验。尽管地缘政治风险溢价有所回落，但仍不可小觑。预计短期内，油价将在高位呈现宽幅震荡态势，布伦特原油主力合约的核心运行区间大致在75 - 95美元/桶。

一、当下市场行情概览（截至2025年10月24日）

布伦特原油期货（Brent Crude）：当日收盘价为83.50美元/桶，日内跌幅达1.2%。

WTI原油期货（West Texas Intermediate）：报收于79.80美元/桶，日内下跌1.5%。

市场情绪：整体氛围谨慎且偏向悲观。当日油价下滑，主要归因于中国三季度GDP数据未达预期，以及美国原油库存超出市场预期的增加。

二、供给端剖析：可控的紧张态势

1、“OPEC +”政策稳如磐石

现状：“OPEC +”联盟在2024 - 2025年期间，展现出了超乎预期的强大纪律性，成功将减产协议延续至今。目前，有效减产规模依旧维持在每日数百万桶的水平。

影响：这一举措宛如支撑油价的“定海神针”，有效防止了油价的大幅崩塌。沙特与俄罗斯的持续紧密合作，确保了全球市场不会出现供应过剩的局面。不过，部分成员国因财政压力而出现的“配额作弊”现象，犹如一颗潜在的不定时炸弹，但目前仍在可控范畴之内。

2、美国页岩油增长遇瓶颈

现状：随着活跃钻井数量的增长步伐逐渐放缓，以及优质核心区块资源的日益枯竭，美国页岩油产量增长在2025年明显放缓。资本开支更多地流向股东回报和债务偿还领域，而非用于激进地扩大产量。当前，美国原油产量虽维持在历史高位附近，但进一步上升的空间已十分有限。

影响：页岩油作为“摇摆生产者”，其边际影响力逐渐减弱，这使得“OPEC +”在油价定价方面拥有了更多的话语权。

3、地缘政治风险溢价变动

现状：相较于2024年的极度紧张局势，2025年中东局势进入了一种“不稳定常态化”的状态。尽管红海航线干扰、伊朗核问题等风险点依旧存在，但市场对这类消息已产生一定程度的“疲劳感”，风险溢价从高点回落约10 - 15美元/桶。

前瞻：任何突发的供应中断事件（例如主要产油国设施遭遇袭击），都可能迅速推高风险溢价，这无疑是市场面临的最大上行风险。

三、需求端剖析：增长动力不足

1、全球宏观经济大环境

主要经济体表现：为应对顽固的通胀问题，美国和欧洲在2024 - 2025年的大部分时间里，维持了限制性的高利率政策，这极大地抑制了工业活动和能源消费。欧洲经济已濒临衰退边缘，而美国经济虽展现出一定的韧性，但增长速度也明显放缓。

中国因素影响：中国经济正处于结构性转型的阵痛阶段，房地产市场的持续低迷，对整体大宗商品需求产生了严重的拖累。尽管电动汽车渗透率不断创下新高，抑制了交通燃料的需求增长，但化工原料需求仍保持一定的刚性。中国需求的疲软，成为当前油价面临的最主要利空因素。

2、能源转型的长期制约

电动汽车保有量的持续上升、能效的不断提升以及可再生能源的替代效应，正从结构层面减缓全球石油需求的长期增长速度。这一趋势在2025年愈发显著。

四、库存与金融市场动态

1、全球原油库存状况

经合组织（OECD）的商业原油库存处于五年同期的偏低水平，这为油价提供了一定的支撑。然而，近期美国库存的连续增加，引发了市场对短期需求恶化的担忧。

2、美元与金融市场影响

2025年，美元指数保持强势，这对以美元计价的原油形成了压力。机构投资者的多头头寸在过去几个月持续减少，表明资金面对后市的态度趋于谨慎。

五、2025年第四季度及2026年初展望

1、看涨因素

“OPEC +”在年底会议上有可能宣布新的减产措施，以捍卫油价稳定。

北半球冬季的来临，将带动采暖需求的季节性增长。

地缘政治领域可能出现“黑天鹅”事件。

2、看跌因素

全球宏观经济进一步恶化，陷入实质性的衰退困境。

中国需求恢复情况不及预期。

“OPEC +”内部分歧加剧，减产协议出现裂痕。

3、价格预测

基准情景（概率60%）：市场维持紧平衡状态，布伦特油价将在78 - 92美元/桶之间宽幅震荡。

悲观情景（概率30%）：全球经济衰退得到确认，需求大幅萎缩，油价可能下探至70美元/桶以下。

乐观情景（概率10%）：地缘冲突升级或“OPEC +”超预期减产，推动油价重返100美元/桶以上。