赚钱机会来了

上周，国家发改委根据党中央、国务院决策部署，组织集中向民间资本新推介项目3200余个，涉及项目总投资超3万亿元。本批项目将依托“全国向民间资本推介项目平台”向社会公开推介，同时国家发改委组织各地建立健全向民间资本推介项目专项工作协调机制，推动更多民间投资参与项目建设，推动项目尽快落地实施。

上述举措的背后至少说明了两个问题，一是受中美贸易战、关税战不确定性及内需不振等因素的影响，今年的经济增长目标还是很依赖于投资的拉动；二是增量投资的落地依旧非常依赖于民间资本的参与，如果民间资本不予大力跟进，投资增量将很难实现。

很多同行问，国家发改委本批推介的主要是交通运输、能源、水利、新型基础设施、城市基础设施、环保、仓储物流、制造业等重点领域的项目，整体资金需求体量巨大，但特别国债、专项债等政策性资金的支持却显得杯水车薪，考虑到上述项目的主要实施主体是地方国企和城投平台，那接下去地方国企和城投平台是不是必须放开融资限制？

大家可以看到的矛盾点在于，当前地方国企、城投平台既要完成地方化债任务（限制举债），又要保证投资增量（也即保证GDP增速），同时还要保证对外款项的及时支付（修订后的《保障中小企业款项支付条例》已于6月1日起正式施行）。对于上述“既要又要还要”，唯一的解决办法就是让国企、城投找到足够多的钱，而如果不大力引入民间资本，似乎根本就不可能实现。

当然，如果单纯从我们做国企、城投项目的投资业务角度出发，只要国企、城投能不断地吸纳我们这些投资机构（民间资本）的资金，那我们肯定有钱可赚。

目前市场方面的主要争议在于，有很多人认为，国家发改委这次向民间资本新推介项目3200余个、涉及项目总投资超3万亿元，主要目的在于向民营企业让渡项目实施权力，包括将核电、铁路等传统“国资禁脔”领域向民企开放，由民间资本、民营企业取得主导权和实施权，甚至逐步让核心、垄断领域从“政府主导”转向“市场配置”，让民营企业也能充分赚钱。

我们认为，上述观点在中短期内仅能适用于科技创新领域，因为中国的民营企业已经在科技创新领域从跟跑者变为了领跑者，民营科技军团也已成为中国的创新脊梁，但在核心资源垄断和基础民生等领域，央国企和城投平台的主导地位在中短期内肯定不会改变。

举个简单的例子，不管是从质量还是安全保障的角度来看，国家发改委这次推介的交通运输、能源、水利、新型基础设施、城市基础设施等项目的主导权肯定还是得主要放在地方国企和城投平台手上，即便是招投标也肯定是优先考虑由央国企实施，以尽量减小腐败等方面的风险滋生。

那么现实的问题来了，目前科技创新领域所需引入的民间资本和基建民生领域所需引入的民间资本相差巨大，尤其是后者所需的资金体量占到了绝对大的比例，而项目的主导权却无法交到民间资本及民营企业的手里，那么民间资本到底该如何参与进去？

根据国家发改委提出的“推动更多民间投资参与项目建设”的初衷，对于基建民生类项目，如果项目的主导权和实施权无法完全放在民间资本、民营企业手上，那么民间资本的参与主要就是两种方式，第一种是真股性质的投资，比如参与到基建、产业基金当中；第二种是债权性质的投资，比如通过各种金融产品贷款给国企、城投并用于民生基建类项目。

从市场逻辑来看，上述问题的答案其实非常明了，那就是民间资本最终肯定优先选择借款给国企、城投使用，因为民间资本基本都不愿意承担同股同投（真股投资）的风险。

鉴于上述分析，问题已变得更加直白，那就是国家发改委新推介的3200余个项目是否能引起民间资本的大规模跟进，可能最终还是取决于地方国企和城投平台愿不愿意举债加杠杆，或者是能不能继续举债加杠杆。

对于上述问题的答案，欢迎参加我们本周六专题会的讨论和分享。（详见《20250628交流会：地方国企改革、城投平台化债、产业化转型与创新型融资实务暨新形势下国企与民企的合作模式分享》）

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