市场持续窄幅震荡，创新药板块尚有成长空间！

◆运营小结

6月第三个交易周（6月16日-6月20日），本周5月经济数据出炉，陆家嘴论坛发布多项金融政策，但地缘风险反复压制风险偏好，两市成交连续5日低于1.3万亿，增量资金不足制约行情表现。从周K线来看，上证指数下跌0.51%，深证成指下跌1.16%，创业板指下跌1.66%，科创50指数下跌1.55%，北证50指数下跌2.55%。个股板块普跌。

分行业来看，银行、通信、电子、食品饮料和家用电器等板块表现靠前，美容护理、纺织服饰、医药生物、有色金属和社会服务等板块表现靠后。

港股市方面，本周恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数均下跌，跌幅分别为1.52%、1.48%、2.3%。本周恒生科技指数下跌了2.03%。

一直强势的医药板块本周陷入调整，港股创新药本周更是下跌逾8%。小树基金组合所重仓的场外医药基金本周大跌8.35%。

自2024年9月底开始，Wind创新药指数震荡上行，扭转了之前长达4年的下行态势。在2024年9月底至今，区间最高涨幅达53%。不过，自6月13日至6月19日的5个交易日该指数下跌130点，跌幅达8.2%。

那么，本周的持续下跌是调整蓄势还是泡沫破灭？业内人士认为，经过10年的努力，中国创新药产业已经完成“从0到1”的突破，正处于国内政策支持、技术爆发、蓄势出海的起步期，未来仍有较大成长空间。从财务上看，中国创新药公司已开始进入收入快速增长的阶段，A股和H股中的主要Biotech（生物科技）公司，预计2026年有望整体实现盈利，2027年开始可以大规模盈利。从核心龙头公司来看，相较于阶段合理水平，还远没有到泡沫化的阶段。

◆后市研判

从今年5月至今，上证指数已经在3300-3400的区间内窄幅波动接近2个月的时间，宽基指数的波动率非常低。造成本次窄幅波动的背景主要有：

1）上有顶：盈利尚在磨底。盈利底不早于3季度末到来，且预计本轮盈利周期的弹性不大，所以即便即将看到盈利底也不一定会有很强的股市弹性。

2）下有底：估值构成支撑。政府部门支撑宽信用（居民部门和企业部门信用尚未扩张）；风险偏好则由并不激进的稳增长政策+以“国家队”为代表的“稳市组合拳”来支撑。

基于“上有顶下有底”的框架背景，市场呈现了窄幅震荡，预计这样的震荡形势或将至少持续至7月政治局会议。后续突破箱体震荡需要分子或者分母端的新催化：要不是盈利端的更强的积极信号，要不就是政策端或海外端有强积极信号。目前来看类似的催化尚未出现，需要随时跟踪。

很多投资者注意到，今年没有普遍意义上的大类风格占优以及快速的轮动。

观察今年以来领涨的30个细分二级行业，可以发现消费、成长、金融、周期均有出现，其中领涨行业以消费、成长板块居多，但非常分散。实际上今年以来并没有任何一个风格出现整体性的强势beta行情。这背后的原因来自于三个因素的综合：

1）盈利仍在下行通道中，且即便盈利底到达本轮盈利上行弹性预计也不会大。

2）每一个风格均存在一定的亮点同时也存在缺陷。

3）海外不确定性持续发酵：地缘事件频发（巴以、俄乌、伊以）、美国对等关税后的各类谈判、美联储降息的持续不确定性。

在这种窄幅震荡行情下，需明确两个核心配置思路：

1）每个大类都要下沉到更细分的板块，避免单一板块过度集中；

2）要沿着“地缘风险溢价”线索，追求预期差最大的方向和国内确定性的方向。

具体来看，可以着重关注：

1）短期继续均衡配置。一是复盘历史，出口回落初期和经济弱修复期间，高景气和低估值蓝筹行业表现相对占优。二是比照复盘经验，当前来看，科技、有色金属、大金融等行业短期可能相对占优：首先，当前高景气的行业主要集中在人工智能和机器人相关的TMT、机械等科技行业以及有色金属、化工等涨价相关行业；其次，低估值蓝筹主要指向银行、建筑、交运、电力等。

2）当前成长中的传媒、汽车、医药生物，价值中的非银、家电、交运等行业从情绪和估值来看性价比较高。一是成长风格上，传媒、汽车、医药生物、电力设备目前成交额占比分位数较低；通信、电子、电力设备、汽车换手率历史分位数较低。二是价值风格上，非银金融、家电、交通运输、有色金属目前PE估值历史分位数较低。