明年经济工作的新期待（国联民生宏观陶川）

作者：陶川 钟渝梅 武朔

如何看待即将召开的经济会议对于明年工作的定调？我们认为作为“十五五”开局之年，整体的谋划可能体现为“向产业要动能，向科技要生产力，向民生消费要增速”。在这一思路下，宏观政策的“逆周期和跨周期调节”有望重回投资者视野。

具体在宏观和产业上会有哪些新期待？我们围绕着如下五个问题进行前瞻：

问题一：明年经济工作如何定调？

2026年将保持积极进取的增长目标，同时推动宏观政策框架的优化。复盘历史规律可见，每逢五年规划开局之年，经济工作均被置于突出位置，经济增长目标往往被设定为未来五年的阶段性高点。2026年作为“十五五”元年，其开局意义不言而喻，经济增速目标将继续锚定潜在增速，以期在开局年为“十五五”时期的合理区间预留空间。

相应的，宏观政策框架也需要升级，从侧重短期托底的逆周期调节，更多转向兼顾短期稳增长与中长期结构优化的逆周期与跨周期调节相结合。

问题二：“逆周期+跨周期”框架下，2026年财政、货币分别有什么值得期待？

“发挥积极财政政策作用”固然重要，但“增强财政可持续性”也是“十五五”规划中强调的内容，因此财政政策也需要“逆周期+跨周期”。考虑到政府债务率的约束，预计2026年赤字率目标的调整空间有限。同时，财政支持不仅将通过预算内适度扩张实现，也将通过预算外渠道（如支持化债、优化企业债务结构等）协同发力，广义财政赤字率有望提升约0.5个百分点。

财政将从简单的总量“加力”，转向更注重效率的“提效”，从“投资于物”转向“投资于人”。基于消费的财政乘数显著高于投资的实证逻辑，财政资源将更大幅度地向教育、医疗、社会保障等直接改善民生、激发消费潜力的领域倾斜，实现财政有限资源的最大化利用。

货币政策同样深化“逆周期+跨周期”的统筹结合，同时将更加“以我为主”。作为“十五五”的核心战略部署，“金融强国”为货币政策锚定了长期方向，进一步强化了“以我为主”的基调，与美联储政策的同步性将有所弱化。此外，央行重新纳入“跨周期调节”，关注中长期结构性问题的系统化解，意味着在降准降息的同时，结构性货币政策工具的使用力度有望加大，精准支持关键领域与薄弱环节。

与此同时，货币与财政的协同机制有望深度化、常态化（如国债买卖），成为疏通政策传导、稳定市场预期的重要抓手。

问题三：如何系统性地激活内需市场？

“促消费”的政策重心正在悄然改变、优化调整。随着“两新”政策效应的减弱，2026年其扩张规模的必要性可能下降。“两新”资金的适度削减恰恰为财政“投资于人”的战略转向创造了空间，未来有望形成一定规模的服务业消费补贴。

扩大服务消费已成为激活内需的“金钥匙”。“十五五”规划将“放宽准入、业态融合”确立为核心路径，决策层近期也多次聚焦，并精准指出了当前“服务消费占比偏低”、“人才供给不足”、“标准与监管不健全”等瓶颈。识别问题正是系统施策的第一步，这标志着拓展服务消费已成为明确的顶层发力点。

尤其是我国拥有全球规模最大的中等收入群体，服务消费潜力巨大。其中，顺应人口结构与社会需求的养老托育、文旅康养、家政服务等领域，有望在更精准的补贴与政策支持下，成为引领内需扩容提质的先导力量。

问题四：稳投资的诉求有多强？

至少对于一季度而言，“开门红”必离不开投资的支撑。近年一季度投资增速均表现亮眼，基建投资尤为突出。考虑到基建投资资金主要源于政府，比起制造业和房地产投资更具可控性；加之近期新型政策性金融工具及新增专项债已陆续投向项目建设，其政策效果有望在明年一季度继续显现。

不过，基建发力将更精准聚焦于国家战略指引的关键领域，包括“城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程、国家重大科技基础设施”等一批重大标志性工程项目。这些项目兼具战略性与现实需要，能为投资增长提供扎实的具体抓手。

地产政策在做好“防风险”的同时，要向围绕民生、社保导向的高质量发展新思路转变。虽然房地产市场的下行压力仍在，但对宏观经济的拖累已经有所减弱，因此短期内地产政策的目标仍以“防风险”为主，牢记“底线思维”，推动房地产市场走出低谷、逐步企稳回升。与此同时，“十五五”时期作为房地产高质量发展承前启下的阶段，需进一步锚定居住属性和民生核心定位，聚焦“好房子”建设、存量住房改造、城市更新等重点领域，构建房地产发展新模式，推动行业从规模扩张向质量提升转型，更好地满足居民住房需求。

制造业方面，随着出口压力缓解及服务消费政策落地，相关制造业投资有望逐步企稳。但需注意，制造业可能面临企业出海、从而导致国内投资份额减少的制约。

问题五：“建设现代化产业体系”路途中，关键看点何在？

我们认为2026年产业端将有三处亮点：一看趋势，即企业的全球化拓展。企业“走出去”是经济规律使然，其收益体现为国民总收入（GNI）的增长，这意味着在关注国内生产总值（GDP）的同时，更要关注国民财富的全球积累。

二看赋能，即人工智能的深度融合应用。重点是将人工智能与产业发展、民生保障紧密结合，抢占产业应用制高点。通过降低在就业、健康、养老等领域的应用门槛，形成“以创新带应用、以应用促创新”的循环，系统性赋能千行百业。

三看基石，即新兴支柱产业的加速锻造。这有望成为构筑新质生产力、保障经济量与质增长的关键。需把握科技革命机遇，将新能源、新材料、航空航天、低空经济等领域打造为新的增长支柱，同时持续提升整个战略性新兴产业的占比与质量。

风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

研究报告信息

证券研究报告：中央经济工作会议前瞻：明年经济工作的新期待

对外发布时间：2025年12月7日

报告撰写：陶川 SAC编号 S0590525110006，钟渝梅 SAC编号 S0590525110008，武朔 SAC编号 S0590125110064

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陶川

国联民生证券研究院首席经济学家

国联民生证券首席经济学家，北京大学光华管理学院经济学博士，美国布鲁金斯学会访问学者。历任东吴证券研究所首席宏观分析师、方正证券研究所首席宏观分析师、中信证券研究部高级宏观分析师、国信证券经济研究所高级宏观分析师，在《金融研究》等学术刊物上独立发表论文数十篇，专注于构建宏观经济和资产配置分析框架，著有《全球宏观经济与大类资产研究》。2022年Wind金牌分析师宏观研究第一名。

钟渝梅 宏观助理分析师

伦敦政治经济学院政治经济学硕士，曾就职于东吴证券研究所，专注于国内财政与实体经济方向。

钟渝梅 宏观分析师

国联民生证券宏观分析师，伦敦政治经济学院政治经济学硕士，曾就职于东吴证券研究所，专注于国内财政与实体经济方向。

武朔 宏观助理分析师

国联民生证券宏观助理分析师，复旦大学经济学学士、金融学硕士，曾就职于东吴证券研究所，专注于海外基本面和资产研究。

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