1、供需缺口放大

1.1供给

全球白银供给有限，供给增速持续低迷。

银矿产量集中在美洲地区。2024 年全球白银矿产排名前三的国家分别是墨西哥、中国、秘鲁。

银矿分布分散，2024 年全球白银资源储量约 64 万吨，主要分布在秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国、墨西哥等国家。

银矿的产出大多以与有色金属和贵金属如铅、锌、铜矿床的共、伴生为主，伴生银产量占72%。

1.2需求

工业需求占比约 55%，其次为投资和珠宝首饰需求。

2024 年工业用银需求前三为中国、美国、日本。

光伏装机需求持续，光伏用银需求占比大幅提升。

1.3供需平衡

白银供给缺口呈逐步扩大趋势。

1.4库存

受白银供需缺口放大影响，国内白银交易所库存大幅下降，而海外 COMEX 白银库存或因关税担忧持续增加。截至 2025 年 5 月 30 日，COMEX 白银累计库存量年初以来增加 55.48%，SHFE 白银累计库存年较 2021 年的高点下降 63.65%。

2025 年 1-5 月 LMBA 白银库存下降 2373 吨，下滑 9.22%，白银库存跨地搬家事件确有发生。

2.金银比

白银作为贵金属的一种，与黄金在金融属性方面具有相似性，黄金上涨后，白银通常具备补涨需求，但由于白银的工业需求占比达到 50%以上，决定了其金融属性弱于黄金。

金银比为观察白银价格走势的重要指标，根据历史数据显示，1980 年至今金银比大部分时间在 40-80 之间波动运行，截止 6 月 6 日金银比为 92.32，此前一度突破 100 点，接近区间上限，历史上金银比与银价通常对应负相关关系，金银比的回落对应银价牛市。

在经济衰退或地缘政治不确定性风险较大的时期，金价涨幅比银价更大，金银比攀升，在经济复苏回暖过程中，由于白银工业需求边际上升更为明显，白银的价格涨幅更大，金银比回落。

用美国制造业 PMI 作为衡量经济景气度的前瞻指标，历史数据显 PMI 指数的上升区间通常对应金银比的下降区间，PMI 可以作为判断金银比走势的一个有效指标。

复盘历史美国经济周期中不同利率阶段 PMI 走势，在加息末期至降息初期，PMI 往往下降至枯荣线以下。降息后，随着借贷成本的下降促进企业投资和消费者支出，提高企业生产活动水平，带动 PMI 回升。后续应密切关注美国 PMI 修复带来的金银比回落。

以 COMEX 黄金价格 3300 美元/盎司为基准，假设未来金银比回落至 80/70/60，则对应银价涨幅 16%/33%/55%，若以 3500 美元/盎司为基准，对应白银涨幅分别为 23%/41%/64%。