韩国股市涨幅全球第一：半导体上涨128%，军工上涨102%

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本文作者——兰台｜媒体人

今年全球股市的镁光灯，的确落在了韩国。

以半导体为矛、军工为盾，KOSPI年内飙涨72%，把新兴市场MSCI的31%与标普500的18%远远甩在身后，实至名归地坐上了“全球股市之王”的宝座。

数据之强，不仅体现在指数点位，更落实在广度：半导体族群暴涨128%、军工涨102%、汽车涨67%，即便是传统防御与夕阳行业如公用事业、纺织，也分别录得23%和18%的涨幅。

全市场总市值跃至3,500兆韩元、较去年同期增48%；10月日均成交额达12.6兆韩元，突破 4,000点当天成交放大到18.9兆，券商系统一度“被买单挤到喘不过气”。

这是典型的“牛市级”广谱上攻。

资金面先行：三低环境+外资回流

推动这一切的，是“天时、地利、人和”的共振。

先看“天时”：全球进入“利率、油价、美元”三低的窗口——市场交易着美联储降息预期，WTI退守60美元附近，美元指数回落带动韩元走强，外资不仅赚股价、还吃到约6.8%的汇兑收益。

贸易端，韩美关税争议缓和，10月底签下关税协议，韩国汽车对美出口成本下调约10%；军工合作亦频有催化，韩华海洋因核潜舰合作曾单日拉升15%。政策阴霾的散去，使外资愿意用真金白银“投票”——10月新兴市场基金净买超 320 亿美元，其中 28% 流向韩国，显著高于印度（17%）与巴西（12%）。

产业面硬核：AI超级周期点燃“韩系芯”

“地利”来自半导体的超级周期。

AI推动算力与高带宽内存（HBM）爆发，SK 海力士以HBM3E坐拥约72%高端份额，三星12层 HBM3E获英伟达青睐，两者合计控制了约91%的HBM产能。

价格层面，内存已进入补库与涨价的共振：DRAM从1.8美元/GB抬升至3.2美元，NAND从0.30提至0.52美元，利润率弹性迅速释放——海力士由18%飙至35%，三星半导体由12%上修至 21%。

股价反馈直接而残酷：三星站上10万韩元、年涨近58%，单一权重就为KOSPI贡献约12.3个百分点；海力士股价近倍翻，第三季净利12.6兆韩元（约88亿美元），同比倍增。

龙头向上，整条价值链“鸡犬升天”：设备商 SEMES上涨176%，材料商KCC上涨128%，连军工里的“太空赛道”（如韩华太空）也沾上“算力+航天”的溢出红利。

如果说过去十年韩国半导体常被诟病“过度倚赖存储”，那么这一次，HBM的工艺台阶与封装迭代，把“同质化内卷”换成了“技术壁垒”。

在AI服务器迅速爬坡的背景下，HBM的成本议价权、产能分配权、良品率爬坡曲线，都转化为业绩与估值的乘数效应。

政策面托底：财政+税收+公司治理的“三箭齐发”

“人和”体现在政策的持续推进。

政府端，6月推出35兆韩元的支持计划，其中12兆投向半导体研发、8兆支持军工出口；《半导体特别法》提供10%税额抵免，使得三星与海力士的税后利润率再抬约2.3个百分点。

资本市场制度层面，要求股利率低于3%的公司强制回购，全年回购规模达18.7兆韩元，推动市场整体估值由9.3倍回升至11.7倍，向新兴市场平均靠拢。

更具穿透力的是资金流：首尔21区的限购令收紧后，房地产在10月净流出约4.2兆韩元，其中2.8兆转战股市，占散户新增资金的65%。

政策的“指挥棒”，把沉淀在房市的高风险杠杆与边际资金，引导到权益市场的“增长股权”。

第二动力：军工，从“内需保底”到“出口拉动”

半导体是一条主赛道，军工则成为今年的第二条“提速带”。

年内板块涨幅达到102%，背后是订单与市场的实打实扩张：2024年上半年，韩国主要军工集团出口额同比增长19.8%，全年武器出口被普遍看好首次突破200亿美元，远超2023 年的135亿美元。

结构上，传统客户仍以东南亚与中东为主，但在俄乌冲突拉动“欧洲军备回补”的大势下，欧洲正成为新增量来源。

订单层面，波兰与韩国签下多笔重装合同：4月采购72套“天舞”火箭炮与弹药，5月追加43亿美元的K9自行火炮与“天舞”订单；两年前起累计对韩下单已达2,076亿美元，交付期拉长至2025–2028年，形成“跨周期订单池”。

罗马尼亚订购K9火炮与K10补给车（约9.2亿美元），中东市场里，LIGNex1对沙特出售10套“天弓-2”系统（32 亿美元）。

韩国还在挪威、瑞典、澳大利亚、加拿大、印度等市场推进谈判，若年底前落地，出口规模大概率改写历史纪录。

相比欧美巨头，韩国军工的核心卖点并不在“绝对技术天花板”，而在“性价比+快速交付+官民协同”的组合：供应链高度工业化、交付节奏快，配合政府层面的展会、融资与对外防务合作，形成“组团出海”。

2025年上半年，韩企与美英德等企业在无人地面装备、潜艇、远程空地导弹、下一代战斗机子系统等领域展开联合；大韩航空承接驻韩/驻日美军F-16延寿，HD 现代与美国海军签署维护服务协议。

这些横向合作，一方面为订单穿针引线，另一方面把韩国更深地嵌入美国盟友供应链，提升了政治确定性与商业可见度。

当然也要看到短板：韩国在部分“顶尖原创”环节基础仍薄弱，若长期停留在“韩国装配、万国制造”，将掣肘高毛利环节的占比提升。

更现实的挑战在目标与竞争：韩国提出2027年军工出口全球份额5%、跻身前四的雄心，但在美法稳固、土耳其崛起、欧洲再工业化加速的格局下，要达标并不轻松。

三股势力与“热度的代价”

今年的韩股上涨，是外资、机构、散户“三股势力”合力的结果：外资第三季净买入8.2兆韩元，10月英国资金单月扫货3.1兆；韩国国民年金持股市值破208兆韩元，三星、海力士合计贡献增值超23兆；散户方面，杠杆资金余额23.8兆，逼近2021年高点，闲置资金66.6 兆、同比增38%，10月新增账户87万、季增42%，20–30岁占 63%。

交易频率与情绪指标也在升温：股市相关论坛日发文量达128万，是去年3倍，“HBM”相关搜索量月增380%。

这既是“人气就是估值”的写照，也意味着波动的放大器随时在线。

隐忧也在抬头：外资平均账上收益约42%，英国“快进快出”的短线资金占比偏高，10月末已有2.3兆韩元开始撤离；监管层对杠杆升温发布预警，将杠杆ETF的涨跌幅区间从30%收窄至20%。

短线看，这些都可能引发“技术性冷却”。

风险与对冲：把“波动”当成朋友

今年的韩国股市，是一次教科书式的“产业周期+政策加持+资金回流”的三重共振。

半导体的技术跃迁与军工的订单全景，共同构筑了基本面的硬支撑；财政与治理改革则提供了制度性溢价；而来自房市的再配置与散户的热情，把行情从“机构驱动”推到了“全民狂欢”。

但牛市从来不是直线，尤其当杠杆与情绪同频放大时，波动会更剧烈。

将这场行情理解为“多阶段的结构牛”，在高潮时冷静、在回撤时布局，或许才是分享“全球股市之王”红利的正确方式。