2026开年，锌突然“反常识”：
• 账面上，机构预测全球精炼锌将出现过剩；
• 盘面上，LME锌价却跑到了三年高位附近；
• 现货端，西方库存一度被榨到“见底”，再靠中国出口回补。
如果你只看“全球供需平衡表”，你会得出一个结论：锌应该跌。但如果你再看一眼“货在哪里、能不能流动、谁在买走现货”，你会得出完全相反的结论：锌不一定缺，但它很可能“紧”。

锌价（月度）走势：2023-2025（数据来源：世界银行/CMR，经YCharts整理）

锌不是“工业配角”，而是钢铁的“寿命开关”

锌最大的用途不是“被你看见”，而是“替你扛伤害”。全球每年生产的锌里，约一半被用来做镀锌（Galvanizing），给钢材穿上一层耐腐蚀的“防护服”：汽车板、家电板、光伏支架、铁塔、护栏、管道……都离不开它。所以，锌的需求很大程度上取决于：钢材产量/镀锌开工/基建与汽车景气度。换句话说——锌更像“钢铁链条的金融温度计”。

熊市剧本为何没按时上演？

锌的“熊市叙事”很简单：
① 矿山供应恢复/新增产能释放 → 精矿更宽松；
② 冶炼端顺利把精矿变成金属 → 精炼锌过剩；
③ 库存累积 → 价格回落。
但2025年的现实是：

· 矿端：ILZSG统计显示，2025年前10个月全球矿山锌产量同比增长约6.5%，复产与新项目陆续贡献增量。

· 冶炼端：同一时期中国精炼锌产量同比增长约8.4%，但中国以外精炼锌产量反而同比下降约2.2%，导致全球精炼锌产量增幅仅约2.9%。

· 库存端：LME锌库存从2025年10月不足5万吨的极端低位，靠中国出口在年末回补至约13.1万吨；进入2026年后，库存回补动能又出现走弱迹象，且取消仓单占比上升，说明现货仍然偏紧。

产量增量集中在中国：海外冶炼端“掉链子”

库存回补，但紧张信号仍在（取消仓单代表已被提货预约的金属）

核心变量：“过剩”被锁在中国——东西分裂，才是锌价的主线

把2025—2026的锌市场用一句话概括：全球可能并不缺锌，但西方市场缺“能立刻交割的锌”。原因在于多出来的金属，更多“停”在中国。当西方库存很低、现货升水飙升时，中国的金属会通过出口进入LME仓库，完成一次“再平衡”；但只要出口节奏放慢，西方现货就会再度紧张。
2025年四季度，中国精炼锌贸易格局甚至一度转为净出口，11月出口放大到多年高位，背后正是LME现货结构在一段时间内极度紧张，现金升水一度冲到每吨300美元以上。随后随着紧张缓解，出口又回落。

2026锌价怎么看？

对锌来说，2026年的关键不是“全球过剩还是短缺”这种单一结论，而是三件事的组合：
1）中国出口节奏：出口是打通东西分裂的“阀门”。出口越顺畅，西方紧张越快缓解；出口越慢，LME越容易出现挤仓/升水飙升。
2）海外冶炼恢复速度：如果海外冶炼因利润/环保/电力成本持续偏弱，精矿即使宽松也难以顺利转化为金属，紧张就会反复。
3）钢铁链条的真实需求：房地产偏弱会压制镀锌需求，但基建、汽车、光伏等领域的边际变化，会影响锌的“底”和“弹性”。
因此更实用的判断框架是：
• 看结构：现货升贴水、期限结构（Contango/Backwardation）、取消仓单；
• 看流向：中国净出口/进口变化；
• 看利润：冶炼加工费（TC）、冶炼利润与开工。

锌的真相，是“能不能从中国出来”

锌市场在2026年最重要的关键词不是“短缺”或“过剩”，而是“流动性”。
全球账面过剩并不等于西方现货充裕——当金属被区域分割、库存被结构化，价格就会用更高的波动去“逼”库存和流向重新分配。锌价的上限取决于西方的紧张程度，下限取决于中国的出口阀门。

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