2025年的半导体行业正处于十字路口。一方面是AI创新驱动部分企业增长，另一方面传统半导体企业却面临库存积压与需求转变的双重压力。尽管英伟达的H20芯片被特朗普政府限制出口（需要申请许可证），但英伟达目前仍是2025年最被看好的半导体公司，而德州仪器和高通预计前景不妙。

最值得关注的公司：英伟达（NVDA）——AI新前沿的领跑者

英伟达仍是AI芯片竞赛中无可争议的领导者，凭借其在数据中心硬件与软件领域的统治地位，持续创造超额回报。2025年第一季度，其数据中心收入同比飙升279%，达184亿美元，这主要得益于H100和H200 GPU的强劲需求。毛利率攀升至74.2%，印证了其高端定价能力；同时，研发支出激增至72亿美元（同比增长35%），以开发下一代B100芯片及AI软件工具（如NVIDIA AI Enterprise）

英伟达的业绩不仅仅靠硬件。仅在2024年，其软件部门就新增了12亿美元的营收，使其盈利来源更加多元化。分析师预计，得益于420亿美元的现金储备以及与微软（Microsoft）和谷歌（Google）等超大规模企业的合作，到2026年英伟达的盈利将实现45%的增长。

英伟达（NVDA）的总营收同比增长率、收盘价……

尽管英伟达（NVDA）年初至今（YTD）股价下跌了3%，但美国的证券机构普遍认为其估值依然合理。韦德布什证券（Wedbush）给出的650美元目标价（相较于当前每股535美元的股价），是基于全球科技行业高达32,500亿美元的资本支出利好，以及预计到2030年将达到5,000亿美元的人工智能基础设施投资。

摩根士丹利立场坚定：英伟达人工智能芯片需求无视华尔街怀疑论者

尽管华尔街因宏观经济风险而对人工智能热潮可能见顶表示担忧，但摩根士丹利重申了对英伟达的看好立场，驳斥了有关人工智能增长将放缓的说法。在上周五发布的一份报告中，摩根士丹利强调，市场对人工智能芯片的强劲需求依然存在，正推动该行业呈现出一波强劲的增长态势。

分析师约瑟夫·摩尔（Joseph Moore）指出，包括开放人工智能研究中心（OpenAI）首席执行官山姆·奥特曼（Sam Altman）和谷歌母公司Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）在内的关键业内人士的言论，凸显出人工智能企业对图形处理器（GPU）芯片持续短缺的状况。当华尔街还在纠结人工智能增长停滞的说法时，硅谷却仍在持续推进相关发展；自年初以来，人工智能代币处理量呈爆炸式增长，达到原来的五倍，这给整个生态系统带来了巨大压力，并刺激了大量投资。

作为人工智能芯片生产领域的主要企业，英伟达在2023年面临诸多挑战，部分原因在于市场动荡以及中国DeepSeek低成本方案引发的关于人工智能芯片可能存在低需求的观点引发的争论。人们担心超大规模人工智能模型对人工智能芯片的需求可能减少，这导致英伟达的股价出现抛售，年初至今已下跌28%。硅谷其他与人工智能联系紧密的科技巨头也出现了类似的股价下跌情况。

不过，摩尔指出，英伟达的新款芯片“布莱维利”（Blackwell）于去年10月上市时收入微薄，但在今年第一季度飙升至1100亿美元，第二季度可能会超过3000亿美元。这种大幅增长不太可能很快放缓，这促使摩根士丹利重申对英伟达股票的“增持”评级，并将其目标价定为160美元，较当前水平有45%的上涨空间。该机构还上调了对英伟达2026年的营收和每股收益预期，凸显出在人工智能热潮中，英伟达是一家极具吸引力的投资选择。

最不被看好的是德州仪器和高通

德州仪器（TXN）——模拟业务的颓势

巴克莱银行近期将德州仪器（TXN）的股票评级下调至“减持”，理由是其模拟芯片和微控制器（MCU）业务的预订量下降以及库存调整。随着市场需求转弱，这两个业务板块的收入可能会低于预期5% - 15%，其中汽车和工业市场已显露出疲态。

德州仪器总收入

即便以较低的估值（预期市盈率为18倍）来看，德州仪器的利润率也面临压力：其毛利率已从2022年的66%降至2025年第一季度的59%。由于缺乏清晰的借助人工智能实现增长的途径，这家公司未来业绩存疑。

高通（QCOM）——正在失去iPhone调制解调器业务的垄断地位

高通在智能手机调制解调器领域的主导地位正逐渐丧失。预计于2026年推出的苹果iPhone 16将采用自研调制解调器，这将使高通的营收减少10%。雪上加霜的是，2025年第一季度财报显示，高通的业绩不及预期，物联网和汽车业务板块的表现落后于同行。

该股年初至今（YTD）的涨幅仅为4.9%，与同行业其他公司相比相形见绌。而且其在人工智能和物联网领域的转型，规模远不及英伟达的生态系统。此外，高通有200亿美元的股息支付义务，这使其财务灵活性受限——尤其是如果消费者需求进一步恶化的情况下。

结论：业绩增长看人工智能，以模拟芯片与智能手机相关业务为主企业存疑

2025年半导体行业正呈现出两极分化的态势：像英伟达（NVIDIA）、超威半导体（AMD）以及台积电（TSM）这类由人工智能驱动的行业领军企业正一路高歌猛进，而那些与传统周期性市场紧密相连的传统半导体企业则面临着诸多挑战。

英伟达数据中心业务高达184亿美元的营收以及74.2%的毛利率，充分彰显了其在人工智能领域的领导地位。与此同时，博通（Broadcom，AVGO）55亿美元的人工智能相关营收以及美光科技（Micron，MU）受人工智能驱动实现185%的增长，都说明能带动半导体行业业绩增长的仍然是人工智能。

相反，德州仪器（Texas Instruments）在模拟芯片业务上的困境以及高通（Qualcomm）受苹果iPhone业务掣肘的情况，使其投资风险较高。再加上地缘政治风险，如关税和供应链瓶颈等因素的影响，投资者应选择那些直接受益于人工智能这一规模达5000亿美元市场机遇的公司。

就目前而言，英伟达（NVDA）无疑是脱颖而出的佼佼者，其估值得到了数据的强力支撑。除非你愿意押注半导体行业可能出现的一场或许永远不会到来的反弹行情，否则应避开德州仪器（TXN）和高通（QCOM）。