沙弥新股申购解析：技源集团、山大电力（202514）

沙弥新股申购解析：技源集团、山大电力（2025-37）

今日主板、创业板各一支标的申购，精析如下：

（1）技源集团（保荐人：东方证券）603262

公司是一家专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业集团。公司坚持以科学研究和临床试验为基础，不断为全球膳食营养补充行业提供原创性和定制化的营养原料及制剂产品。

逻辑解析：

①看估值：技源集团本次公开发行股票数量为5,001.00万股，发行后总股本40,001.00万股，本次发行价格10.88元/股，对应标的公司上市总市值43.52亿，对应发行人2024年扣非后归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为25.51倍，主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平情况如下：

低于同行业可比公司2024年扣除非经常性损益前后孰低的静态市盈率平均水平，低于中证指数有限公司发布的发行人所处行业最近一个月平均静态市盈率。

结合公司在手订单、历史经营数据，并充分考虑公司预计期间的订单执行、市场需求情况以及主要客户采购计划，基于公司业务开展的实际情况，公司预计2025年1-6月营业收入同比增长约15.03%至27.36%，归属于母公司所有者的净利润同比增长约8.56%至19.20%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比增长约3.74%至14.66%，收入及利润规模不断增长。估值水平有所提升。

②基本面：

公司现已发展成为全球HMB原料最大供应商和高品质氨糖、制剂等产品核心供应商。公司注册于江苏江阴，管理总部位于上海，在中国和美国均设有研发中心，在中国香港设立了海外业务中心，并在美国、澳大利亚、英国、日本、挪威等地设立了区域销售总部，同时在江阴、徐州、南通、泰安、澳大利亚布里斯班等地进行生产布局，已建立起全球化的研发、生产、销售和服务网络。公司产品覆盖中国及亚洲、美国、欧洲、澳大利亚、南美等主要市场，并与雅培集团、Blackmores、Nutramax、PharmaCare等国内外众多膳食营养补充品牌企业建立起长期稳定的合作关系。近年来，凭借先进的研发体系和专利优势、较高的行业地位和品牌认可度，公司先后与Formulife（膳食营养）、赛诺菲（膳食营养）、Royal Canin（动物营养）、Lintbells（宠物保健）、雀巢公司（食品饮料）、强生公司（膳食营养）、杜邦营养与生物科技集团（膳食营养）、蒙牛（乳制品）等全球众多知名企业建立合作并陆续实现批量供货，拓宽了公司核心原料及制剂产品的应用领域和市场空间，为未来业绩的持续增长奠定产品基础和客户基础。

公司以“一切益于健康”为愿景，专注于全球膳食营养补充行业二十余年，积极布局从营养素分子筛选及评估、功效研究、功能声称及专利申请、市场准入与推广、原料生产到成品制剂加工的全产业链。公司是全球HMB营养素最主要的开拓者和市场推动者，主导和推动了HMB营养素在多个国家地区的市场准入。公司myHMB®品牌原料已在全球拥有多项核心专利及丰富的临床数据积累，并入选无锡市重点培育和发展的国际知名品牌名单。公司借助自主开发的氨糖原料精细加工及定制化处理的关键技术，为全球品牌客户提供高可靠性、高生产效率的定制化原料产品方案，公司GlucosaGreen®品牌原料已逐步成长为全球知名、市场认可度较高的氨糖品牌。公司制剂业务主要采用合同生产模式，借助先进的生产工艺和完善的质量控制体系，通过了行业内监管严苛的TGAGMP认证。公司现已形成了开放型、全球化的研发体系，并组建了国际化的研发团队，截至本招股意向书签署日，公司拥有与主营业务相关的国内外发明专利147项。公司已被纳入无锡市准独角兽企业培育库名录，并入选了2023年度无锡市准独角兽企业评价遴选名单。公司及子公司徐州技源、山东技源入选专精特新中小企业，且公司取得江苏省企业技术中心认定，山东技源入库国家科技型中小企业名单。

③看募投：

发行人本次募投项目预计使用募集资金60,272.93万元。按本次发行价格10.88元/股和5,001.00万股的新股发行数量计算，若本次发行成功，预计发行人募集资金总额54,410.88万元，扣除发行费用（不含增值税）6,429.06万元后，预计募集资金净额为47,981.82万元。募集资金投资项目如下：

“技源集团营养健康原料生产基地建设项目”和“启东技源营养健康食品生产线扩建项目”，通过在现有厂区内购置先进的生产设备，并新建、扩建自动化产线，以扩大生产规模。

“启东技源技术创新中心项目”拟购置各种先进的研发及检测设备、建设综合技术创新中心，对公司主要产品进行深层次性能研究、产品创新和工艺优化。该等项目顺利实施后，公司膳食营养补充制产品的生产产能规模、基础研究能力、核心技术水平将得到显著提升，可满足日益增长的市场需求。

“补充流动资金项目”主要是依据行业资金密集型等特点所制定，为公司增加资金实力，提升公司扩大业务规模的能力和抗风险能力，降低融资成本，从而优化资本结构、有利于提升公司的盈利能力。

本次募投项目围绕公司现有主营业务、核心技术展开，将抓住行业发展新契机、抵抗市场风险，并可有效提高公司核心竞争力、公司盈利能力，促进现有主营业务的持续稳定发展。

④看管理：

截至本招股意向书签署日，周京石、龙玲夫妇持有TSI Group 58.91%股权、TSI Holdings 62.82%股权，TSI Group和TSI Holdings分别持有技源香港90.91%和9.09%股权；同时龙玲持有技源咨询83.33%合伙份额，并担任执行事务合伙人，技源咨询持有公司5.71%股份。周京石、龙玲夫妇通过技源香港和技源咨询合计控制公司84.47%表决权，系公司实际控制人。

综上，公司所处行业景气度尚可，估值在业绩驱动下优势有所提升，募投成长空间较好，破发概率较低。

（2）山大电力（保荐人：兴业证券）301609

公司是一家致力于电力系统相关智能产品技术研发与产业化的高新技术企业，基于在智能电网领域积累的电网监测技术和电气系统设计及集成化能力，形成了电网智能监测和新能源两大业务板块，主要产品故障录波监测装置、输电线路故障监测装置、时间同步装置处于细分行业领先地位。

逻辑解析：

①看估值：山大电力本次公开发行股票数量为4,072.00万股，发行后总股本16,288.00万股，本次发行价格14.66元/股，对应标的公司上市总市值23.88亿，对应发行人2023年扣非后归属于母公司股东的净利润摊薄后市盈率为19.57倍，主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平情况如下：

低于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率20.25倍，低于同行业可比公司2024年扣非前归属于母公司股东的净利润的平均静态市盈率50.67倍及同行业可比公司2024年扣非后归属于母公司股东的净利润的平均静态市盈率52.09倍，具有一定估值优势。

②基本面：

公司是最早进入电力系统监测行业的企业之一，是知名的电力系统故障监测和分析专家。自2001年成立以来，公司始终以科技创新为导向，坚持自主研发，紧跟行业发展趋势和市场需求，不断推动科技成果的产业化，迭代开发出涵盖输电、变电、配电、用电领域的多系列产品体系和应用平台。

公司已与国家电网、南方电网及各大发电集团建立了良好的合作关系，业务涵盖全国除港澳台以外的22个省、5个自治区、4个直辖市。公司主要产品持续保持市场优势地位，中标多个国家重点工程项目。2022年以来，公司向国家战略部署重点工程——“白鹤滩水电站西电东送大动脉工程”提供了输电线路故障监测装置、故障录波监测装置、时间同步装置等产品，为特高压直流输电线路的故障分析和定位提供了技术支撑。

公司所处行业壁垒较高，新进入者相对较少，主要为行业内具有先进技术水平、长期经验沉淀以及一定经营规模的企业，行业内企业根据自身的优势充分竞争，行业内竞争格局体现出专业化、市场化的特点。未来随着新型电力系统的大规模建设以及智能电网、电力物联网的持续推进，电力监测市场需求将快速增长，可能吸引部分其他企业进入电力监测行业，但是，行业对产品契合电网在可靠性、稳定性、安全性上的要求日益提高，具备较强技术实力和行业经验积累的企业将更具竞争优势。

公司荣获国家级奖项8项、省部级奖项42项、市级奖项11项，包括国家级专精特新“小巨人”企业、山东省瞪羚企业、山东省科技领军企业、山东省电力企业协会先进会员单位、山东知名品牌、山东省制造业单项冠军、软件创新型企业等荣誉称号。同时，公司拥有山东省企业技术中心、山东省工业企业“一企一技术”研发中心、山东省软件工程技术中心等省级认定称号。公司本次募集资金投资项目基于现有生产能力和技术储备，可进一步提升产品产能和研发能力，先进的技术水平和专业的研发团队也将为本次募集资金投资项目的实施提供良好基础。

③看募投：

按本次发行价格14.66元/股计算，发行人募集资金总额预计为59,695.52 万元，扣除发行费用约6,850.53万元（不含增值税）后，预计募集资金净额约为52,844.99万元，募集资金投资项目如下：

“山大电力电网故障分析和配电网智能化设备生产项目”通过新增电网故障分析设备、配电网智能化设备生产线以及引进智能仓储系统提升产能规模，助力进一步实现技术创新与产品迭代；

“山大电力研发中心项目”是公司对核心技术创新、创造的发展与补充，有助于提升研发实力、增加技术储备，为公司未来发展提供动力；

“山大电力新能源汽车智能充电桩生产项目”和“山大电力分布式发电源网荷储系统研发及产业化项目”有助于拓展和巩固公司新能源汽车充电桩和储能系统等新能源领域业务，公司将不断开发具有市场竞争力的新产品，丰富和完善产品结构。

“补充流动资金项目”将增强公司的资金实力，有效支持公司的技术创新、市场开拓和人才引进，为公司业务的创新、创造、创意性提供有力支撑。

④看管理：

截至本招股说明书签署日，山大资本直接持有公司4,904.48万股股份，占公司发行前总股本的40.1480%，为公司的第一大股东，山大资本持股比例虽不足50%，但远高于其他单一股东的持股比例，其持有股权所享有的表决权足以对股东大会的决议产生重大影响，是公司控股股东。截至本招股说明书签署日，山东大学直接持有山大资本100%股权，通过山大资本间接持有公司4,904.48万股股份，占公司发行前总股本的40.1480%，是公司的实际控制人。

综上，公司所处行业景气度尚可，估值低于行业及可比公司，募投成长空间较好，国资背景加持下破发概率极低。

结论：小沙弥今日参与技源集团、山大电力申购。投资路上一路相伴，欢迎持续关注。

（上述内容仅供参考，代表个人观点，不构成具体投资建议。）