聊透下半年债市机会，富二家固收大咖共话低利率时代投资破局之道

上周五，富二家两年一度的富国论坛圆满落幕，集结了国内顶尖专家学者、首席经济学家与自家投研人员，共话海内外金融热点，把脉时代浪潮下，资本市场的投资新风向。关于此次论坛的盛况，富二已于近期分享了不少，感兴趣的客官不妨翻翻前两天的文章。

尤为值得一提的是，在此次论坛上午场的固定收益投资分论坛中，富二家固定收益投资部的张育浩、吴旅忠、李金柳、刘兴旺、王仁增齐齐出动，共同探讨低利率时代的固收投资破局之道。面对低利率与高波动的市场环境，五位固收“大咖”纷纷支招，围绕宏观经济展望、短债策略优化、“债牛”下半场布局、“固收+”制胜策略及债券指数工具化配置的话题展开深度探讨。

置身于当前全球经济复杂多变的环境下，债券市场也再次站在了一个十字路口，如何把握未来的固收投资机遇？且听富二娓娓道来当日的精华观点~

下半年宏观经济和大类资产展望

张育浩

富国双利增强基金经理

2025年上半年，宏观经济整体表现良好，风险主要来自海外，特别是美国经济在4月对等关税后出现抢消费和抢进口现象，需关注后续是否反转。展望2025年，预计实际GDP增速为5.0%左右，关注宏观政策对冲节奏。

2025下半年大类资产展望

A股：权益市场情绪改善明显、估值修复，但实体经济通缩压力仍大，考虑可能的中美关税摩擦后，2025年全A盈利增速预期仍将承压，但估值偏低、央行政策支持是支撑，建议“科技+红利”平衡配置策略；

港股：外部环境有压力，但估值偏低，南向资金和回购支撑，港股25年适当时机仍有配置价值；

美股：负面政策释放后，政府若对内减税，预期将推升美股盈利水平，美联储宽松方向确定，美股调整后仍有配置价值；

黄金：短期或有震荡，但中长期依然看好；

美债：近期美联储降息预期下降、关税引发通胀预期、美元信用等影响出现调整， 但4.4%以上逐渐进入配置区间。

短债策略的“最优解”

吴旅忠

富国基金固定收益策略研究部副总经理

富国安慧短债基金经理

今年以来，央行保持适度宽松的货币政策，低利率环境为短债基金提供了较为有利的市场条件，同时也压缩了其收益空间。在央行支持性货币政策仍有空间的背景下，短债投资需兼顾灵活性与收益挖掘。

适度宽松的环境下，应保持灵活的久期策略，尽管低利率环境短期不会改变，短债久期策略仍存在超额收益机会。短期来看，央行“双降”后，中美贸易缓和，货币政策进入观望期，银行间资金价格触底后波动可能有所增大，故利差低位下，久期及杠杆策略需保持相对灵活。中长期看，资金中枢处于下行通道，债市收益率在波动中继续下行，通过有效交易、杠杆策略，久期策略仍有超额。与此同时，需重视择券，挖掘短期限城投等信用债资产，在有效控制回撤的基础上，保持短债组合业绩平稳增长。

棋至中盘，“债牛”行至何方?

李金柳

富国政金债券ETF基金经理

去年利率几乎呈现单边下行走势，而今年以来利率波动加大。随着中美贸易问题重回视野，当前债市面临“熟悉又陌生”的宏观环境，经济弱复苏与外部冲击并存，总量数据预期承压，消费扩张也面临约束。2022年以来，房地产投资占比下降，制造业投资占比上升，前者在消化高周转带来的历史包袱，后者转化成为制造业产能，进一步压低通胀预期和利率中枢。过去分析债市，信贷、社融和存款等金融数据是较好的领先指标，近年则出现阶段性失灵，背后蕴含着流动性体系的巨大变化。展望中期，货币与财政政策的协同配合，对于经济而言或更值得重视。

在此背景下，债券投资需要与不确定共处，在波动中择时。去年的久期策略在今年或难继续“一招通吃”，需要寻找更灵活、更多元的应对思路。随着期限利差、信用利差压缩到历史偏窄的位置，组合策略也要在安全边际和择时博弈之间做好平衡，力求将收益率曲线管理得更符合投资者的需求。

“固收+”投资的制胜之道

刘兴旺

富国优化增强、富国久利基金经理

近年来，伴随纯债收益空间的不断收窄，传统的固收投资策略或已难以满足投资者对于收益的期望，“哑铃型”配置或为破局关键，“固收+”基金或已步入了发展的新一阶段，即底层资产收益率变化带来的需求的提升。5月7日，央行宣布降准备金和利率，目前商业银行对个人存款一年期降到1%以下，五年期降到2%以下，在此背景下，投资收益率在2%以上的资产变得愈加稀缺，“固收+”有望迎来一轮需求的提升。

目前股债性价比有所修复，权益市场估值水平仍有抬升空间，具备配置价值，在此背景下，关注AI、半导体等自主可控领域及库存周期见底的制造业。债券市场方面，政策利率下行预期明确，10年期国债收益率或再探低位。可转债方面，存量市场规模下降趋势未结束，低价转债在低利率环境下是较好的底仓资产，高价转债则属于较好的正股弹性选择，相对而言，平衡型品种性价比较低；后续需重点关注权益市场风格的切换和轮动，将决定转债收益形态和结构。

债券指数产品优化资产配置

王仁增

富国基金固定收益投资部

伴随各界投资者对工具化配置需求的提升，我国债券指数基金已步入快速发展期。回顾过去几年的市场，债券ETF是债券指数基金中增长最快的品种之一。随着资本新规以及各类相关政策的出台，越来越多的机构、个人投资者关注到债券指数在资产配置中的作用。

在低利率时代下，债券投资者可能需要适度增加交易频率，更多利用工具“向交易要收益”，同时兼顾长久期和高票息资产配置。鉴于政金债这类债券类资产具有稳定的收益与较低的风险，与权益、商品等其他资产具有显著不同的收益风险特征，且大部分时间有着较低甚至为负的相关性，在大类资产配置策略中，投资者可以考虑通过配置政金债达到分散风险的作用，从而提高收益风险比。未来伴随债券市场互联互通进一步落地，债券ETF的工具属性或将进一步凸显，长期看，债券ETF在很多细分债券领域发展空间巨大。

听过了各位“大咖”拆解低利率环境下的固收投资新路径，各位客官是否对后市如何进行投资布局多了一些前瞻视角？富二简单总结下知识点：低利率环境下，固收投资需从单一持有转向多元策略协同。

富二家的固收团队基于26年固收投研积淀，已构建了涵盖现金管理、利率债、信用债、“固收+”及指数工具的全产品线。未来，富二家将持续强化工具创新与投研深度，致力为客官提供多样化的配置选择，持续提升您的获得感~

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