外卖百亿补贴下，谁家欢喜谁家愁

外卖平台的二季报都已披露，作为补贴方的金主在二季度付出了不少利润代价，而换个角度看，受益者有三方，一是我们消费者享受到补贴和更好的服务体验；二是在新一轮扩张期的奶茶店；三是在订单暴增的背景下，最重要的三方即配运力服务方，例如刚发布半年报的顺丰同城，上半年收入和利润延续高增长，第三方即时配送直接受益于这场补贴战中。

根据上周五阿里电话会对外卖大战的表态，这场补贴战的时间可能要更久。市场预计这场补贴会进一步渗透到近场电商，而作为运力方的顺丰同城，有望持续受益于这场补贴战，分享着即时零售beta的高增长。

一、当外卖补贴常态化，会发生什么？

先从外卖平台的二季报补贴金额来看。

据市场测算，二季度三家平台合计外卖补贴约400亿元（京东约150亿，美团约百亿出头，阿里约150亿）。由于外卖补贴在5月份集中发力，覆盖时间不足一季度，三季度的补贴强度大概率高于二季度，对平台利润带来的压力将更加明显。

当前市场关注三家补贴金额的节奏，这将直接影响开头所说的受益方，一是奶茶店等餐饮方，二是即时配送的顺丰同城，而决定这场竞争节奏的是挑战者阿里和京东，美团能做的是被动防守，跟上补贴。

根据阿里和京东在业绩会上的表态，两家都表示补贴能为主站带来协同效应，能够激活更多的日活用户，例如阿里称闪购拉动了淘宝dau的20%，带动了更大的流量，用户结构和订单结构都在优化。

透过阿里对闪购的描述，我们认为外卖补贴的时间将进一步拉长，外卖补贴将常态化，甚至接下来战线会渗透到近场电商，也就是市场规模更大的即时零售，补贴的强度大概率会维持下去。

从补贴方的角度考虑，当前追求的是下单频次，也就是单量越多越好。而符合该条件的则是奶茶品类，既是最容易吸引消费者的，顾客付出的单价低，单量又足够多，可维持较高的下单频次。

值得注意的是，奶茶品牌包括连锁餐饮、商超，私域+全渠道运营已经是行业共识，单量增多的背后是直接服务品牌全渠道配送的第三方即配增长，而且这些KA都是贡献的高质量订单。换句话说，奶茶店和连锁餐饮的配送，品牌为了保证服务质量和配送效率，越来越多的订单由第三方即时配送方来负责。

因此，我们能看到顺丰同城直接受益于这场外卖大战。

从收入来看，上半年顺丰同城的收入为102.36亿元，同比增长48.8%，收入高增情况下利润也有良好增长，业绩期内活跃商家已达85万，活跃消费者已达2477万。

一是顺丰同城与多家连锁餐饮有紧密的合作，受益于外卖补贴大战的单量增长，如上半年顺丰同城的茶饮配送收入同比增长105%；二是外卖平台的运力不足，需要顺丰同城来补充现有运力；

根据阿里和京东对补贴持续的表态，我们能确认三季度的外卖大战会更加激烈，而上半年就有接近50%增长的顺丰同城，下半年的收入大概率也有不错的表现，将成为这场即时零售大战里高度受益的一家。

二、外卖战场转移到近场电商，效率制胜

我们回顾这场外卖大战的诱因，是美团闪购侵蚀到阿里和京东的腹地，而阿里和京东才开始补贴外卖，借助外卖来顺势打开近场电商，也就是即时零售的大门。更简单的说，电商的战场正从隔日达，演变成小时达的过程，而这背后则需要更大的运力。

根据市场预测，2030年即时零售的市场将超过2万亿。除了阿里美团京东，拼多多和抖音也在入局近场电商，行业也从流量争夺转向效率制胜。

从消费者的角度来看，在国补政策下，各家平台的价格其实相差不大，而现在重要的是配送环节。

一是最后一公里如何快速地交到用户手上，且要服务体验好，才有机会提高用户的留存率，因此无论是外卖商家，还是非餐品类商家，对配送方的要求越来越高。

尤其是像各平台对闪购业务的补贴，已经让小时达的近场电商产品，不仅送的快，甚至比网购需要等待2-3天的产品还要便宜，这就是即时零售最简单粗暴的逻辑，作为消费者的体验肯定是大幅提升的。

二是近场电商比起餐饮外卖，意味着有更复杂的精细化配送需求和更长的供应链路，在物流端需要打通远近场一盘货、前置仓等全链路的配送，这对配送方的要求更加之高。

比如最常见的商超有冷热生熟多种物品，药品配送必须满足合规性和高时效的双重要求，甚至需要冷链配送，家电数码涉及防损和退换货等需求。

对平台方来说更是如此，特别是没有自建物流的抖音和拼多多们。以往电商平台物流都通过第三方快递承接，入局即时零售，能无缝衔接打造“远近场一体化配送”的第三方即配成为刚需。

面对接下来非餐这个重要的增长点，提升配送服务质量，才能更快的提高即时零售市场渗透率。

所以，对于商家和平台来说，来直接买顺丰同城专业的服务，既省去了高昂的物流建设成本，还能提升消费者的体验，何乐而不为。

能整合全渠道配送、提供全链路协同的第三方即配将成为近场电商里持续受益的一方。

从顺丰同城上半年的表现来看，也能看出商家和平台的正向选择，上半年非餐场景收入同比增长28.6%至21.42亿元，其中面向商家的非餐场景收入更同比增长35.3%，全国性龙头及地区性连锁商超客户双突破，多个连锁药房客户订单数量再创新高。

顺丰同城深入全场景品类打造定制化专业配送方案，例如说，与山姆达成仓店小时达和长距离接驳等合作，包括送货到门店退换货的全流程服务。并依托与顺丰集团的“仓储+转运+同城即配”合作，2025H1共同服务的月结客户贡献外部增量收入2.08亿元（+29.5%），一体化供应链换来了高质量的协同效应。

这种基于效率优化的行业分工，即商流和物流分化将随着即时零售渗透愈发提升。可以说，在即时零售和近场电商的竞争中，顺丰同城就类似于卖铲人的角色，各家平台需要高质量的服务，而顺丰同城则是提供优质服务的效率方。

回到行业机会上看，目前跑通盈利模型的即时零售配送方只有顺丰同城，随着市场空间被打开，顺丰同城也将持续受益于这场行业的大Beta增长中，将逐渐成为各平台最紧密合作的一环。

值得强调的是，顺丰同城并非依赖外卖补贴战才迎来爆发。除了直接受益于即时零售，顺丰同城的业务结构多元化，定位是末端物流的效率加速器的存在。例如，TO-C端“取送买办”服务覆盖生活和工作全场景，特别是高端的商务取送，还可将同城快递直接升舱为即配，以及作为弹性运力帮各大快递做末端揽派件，用无人车接驳，整体规模效应会比做单一即配场景的企业更显著。

所以我们能看到TO-C业务和最后一公里的增长也十分具有韧性，并不只是单靠TO-B业务的增长。

从数据上看，顺丰同城上半年TO-C端的收入为13.12亿元，同比增长12.7%，其中，“独享专送”服务收入同比翻3倍；“最后一公里”44.57亿元，同比增长56.9%；两条业务线都在双位数增长的阶段，这说明，即便未来补贴退坡，顺丰同城的业务多元化，多品类客户的积累，依然具备订单密度持续提升的能力，基本盘并不受扰。

在高效的配送网络下，顺丰同城2025H1净利已超过2024年全年水平，单位经济持续优化，随着接下来市场的增量，能够为顺丰同城打开更大的盈利空间。

整体而言，外卖补贴只是行业竞争带来的催化剂，加速了顺丰同城的业务扩张节奏。三个业务线取得亮眼的增速，让市场开始重新审视顺丰同城在整个即时零售大图中承担的角色。

在远场电商时代，顺丰、中通这些第三方物流成为商家、个人、平台的基础设施，而近场电商时代，各方也需要高质量的运力提供方。就目前来看，顺丰同城就类似于这样的角色，随着万亿规模的即时零售大门打开，或许也有机会复制远场电商物流巨头们曾走过的市值成长路径。