你抛美债，我抛中债。听着挺吓人，好像一场金融战已经开打。但坐下来仔细扒一扒数据，你会发现，这水底下，门道多着呢。

高点不卖，等着过年？

咱们先聊聊中国债市这边。从今年5月份开始，外资确实在减持我们的债券。5月到7月，里外里卖了差不多3700亿人民币，8月份听说又减了1000亿左右。这数字一出来，恐慌情绪就上来了。很多人觉得，这是外资不看好我们了，要“润”了。

但咱得先问一句，外资为啥前几年拼命买中国债？图啥？

说白了，就是为了套利。前几年，中美利差大得很，简单说就是咱们的国债利息比美国的高。国际热钱通过一套复杂但成熟的外汇对冲操作，买咱们的债券，几乎是稳赚不赔的买卖。这就好比你发现一个地方的存款利息特别高，还没啥风险，你肯定也愿意把钱存过去。

可今年这情况变了。美国那边为了压通胀，玩命加息，现在轮到他们开始降息周期，但利率还是在高位。咱们这边为了稳经济，货币政策相对宽松。一来二去，那个稳赚不赔的利差空间，没了。到了7月份，经过外汇对冲后的收益，甚至变成了负数。

这时候你如果是基金经理，手里握着几百上千亿的资金，你会怎么办？当然是卖掉已经赚了不少的中国债券，锁定利润啊！涨到了高点不卖，难道等着它跌回去吗？ 这在全球任何一个市场都是基本操作，不是什么专门针对中国的阴谋。这更像是一次战术调整，而不是战略撤退。

而且，咱们得看清一个事实：外资在中国债券市场的盘子里，占比其实很小，也就2.3%左右。这几千亿的流出，放在整个25万亿人民币规模的池子里，确实会掀起一些波澜，但远没到能把船掀翻的程度。

美国那边，真是风景独好？

再把镜头摇到美国那边。日本、英国带头，拼命地买美债。日本的持仓量稳稳地超过1.1万亿美元。为啥呀？

一个核心原因，是避险。你想想这几年，特朗普政府掀起的贸易摩擦，全球供应链被搅得一团糟。现在地缘政治风险也是一波未平一波又起。这时候，大资金最怕的就是不确定性。它们需要一个“避风港”。

尽管美国自己也是一屁股债，国债总额已经飙到了36万多亿美元，差不多每100天就增加1万亿，但这并不妨碍美元作为全球头号储备货币的地位。美国国债市场的体量够大，流动性极好，意思就是你想买随时能买，想卖随时能卖，而且规则透明。对几千亿甚至上万亿的资本来说，安全进出，比什么都重要。

所以，你看，这并不是说全球资本都觉得美国经济未来一片光明，而是在一堆看起来都有风险的选项里，选了一个最熟悉、最容易脱身的。

我们自己手里的牌

有意思的是，就在全球资本涌向美债的时候，我们自己却在不断减持美债。今年7-8月份的数据还没完全出来，但看5月份，咱们的美债持仓已经降到了7563亿美元，是2009年以来的新低。从2022年开始算，我们已经累计减持了数千亿美元的美债。

这一手操作，背后的逻辑也很清晰。

第一，稳汇率。美元强势，人民币就有压力。在需要的时候，我们可以在市场上卖出我们持有的美债，换回美元，来支撑人民币的汇率。这是我们工具箱里的一个重要工具。

第二，储备多元化。鸡蛋不能放在一个篮子里，这个道理谁都懂。过去我们外汇储备里美元资产占比太高，现在全球都在搞“去美元化”，我们当然也要调整。大家可以去看看，这几年我们央行是不是一直在增持黄金？ 这就是最直接的证明。我们在优化我们的资产负债表，让它更安全、更稳健。

所以你看，这盘棋就很有意思了。外资因为短期套利空间消失而减持中债，我们因为长期战略考量而减持美债。这看似矛盾，实则都是基于各自利益的理性选择。

风水轮流转，别把短期波动当趋势

时间拉回到2023年，当时的情况和现在有点像，但又不完全一样。那会儿美联储玩命加息，美债收益率一度冲到5.5%，而我们的国债利率在往下走。确实有一部分资金流出。但当时发生了什么？美国硅谷银行一夜之间倒闭，债务上限危机闹得人心惶惶，财长耶伦急得像热锅上的蚂蚁。

那一次就给全球投资者上了一课：没有绝对安全的资产。高收益的背后，往往是高风险。

到了2024年，风向就开始变了。外资又开始净流入中国债市，全年净流入了416亿美元。而到了今年2025年，虽然年中出现了几个月的净流出，但8月份的数据显示，外资单月又净买了390亿人民币的中国债券。这说明什么？说明资本是流动的，是聪明的，它会根据情况不断调整。

前段时间股市行情好的时候，一些外资也会“债转股”，卖掉债券去买股票，这都是正常的资产配置轮动。我们不能因为一个月的数据就断定一个长期的趋势。

更重要的是，中国债券市场的吸引力并没有消失。瑞银集团（UBS）最近的报告就说，在全球去美元化的背景下，很多长线投资者，比如各国的养老金、主权财富基金，正在把目光转向中国这个规模高达25万亿的债市。为什么？因为人民币资产和美元、欧元资产的关联度很低，甚至有时候是负相关的。

这话翻译一下就是，当美债、欧债因为某些原因下跌的时候，中国债券可能还在涨。这种对冲风险的价值，对于那些管理着巨额资产的机构来说，是无价之宝。

说到底，这场关于债券的全球资本大挪移，不是一场简单的谁胜谁负的拳击赛，它更像是一场全球范围内的资产“再平衡”。短期来看，利率差和避险情绪是主导因素，资金会像潮水一样来来回回。但长期来看，一个国家的经济基本面、市场的稳定性和增长潜力，才是决定资本最终流向的定盘星。

咱们中国经济的韧性摆在这里，政策工具箱里的工具也还很充足。人民币的跨境使用量，已经从2010年的每月2000亿，增长到了现在的1.4万亿。这就是我们最硬的底气。