华泰研究 | 本周精选：稳定币、港币、899条款、以旧换新

来源：市场资讯

我们认为稳定币正处在从一个主要服务于加密货币交易的利基工具，演变为一个处于地缘政治、货币政策和金融创新十字路口的、具有系统重要性的资产类别。如何思考稳定币的长期增长是目前市场最关心的问题之一。ARK预计，2030年稳定币的总市值可能达到约1.4万亿美元。这篇报告从应用入手，分析1）“链上现金”，2）跨境支付工具，3）Web3应用等稳定币的三个主要应用的发展前景，为投资人提供一条思路。稳定币产业链包括发行，储备托管，支付，交易所等环节。

研报《稳定币：从加密原生工具到金融基础设施》2025年6月23日

黄乐平 研究员 S0570521050001 | AUZ066

陈旭东 研究员 S0570521070004 | BPH392

于可熠 研究员 S0570525030001 | BVF938

03 多元金融：再问稳定币

稳定币的实质是商业私营机构发行的足额储备的加密影子法币。全球稳定币起源于加密资产交易，正逐渐切入实体经济支付场景，对货币流通及国债市场的影响需引起重视。境外主流商业银行能否通过存款代币反戈一击？信用卡组织又会受到何种影响？离岸人民币稳定币是否可能成立？我们在“十问稳定币”（2025年6月3日）之后继续回答十一个相关问题。

研报《再问稳定币》2025年6月24日

李健 研究员 S0570521010001 | AWF297

陈宇轩 研究员 S0570524070010

于明汇 联系人 S0570124070107

04 策略：港币技术性触及弱方保证无需过虑

近期港元隔夜分时数据触及弱方保证引发市场关注。我们认为，在人民币不再贬值甚至有升值预期的大背景下，港币持续冲击弱方保证和流动性大幅收紧可能性都较低。香港扩容和增配长期趋势不变，因此若金管局操作带来波动，反而可能创造增配区间。

研报《港币技术性触及弱方保证无需过虑》2025年06月17日

李雨婕 研究员 S0570525050001

易峘 研究员 S0570520100005 | AMH263

何康 研究员 S0570520080004 | BRB318

栾迪 联系人 S0570124120013

05 宏观深度：“大而美”法案中的899条款影响几何？

“大而美”法案899条款引入所谓“对美歧视国家”的报复性税收，引起市场广泛关注。我们认为，899条款可能对美国外（特别是欧洲的）国家起到“威慑作用”，迫使其放弃针对美国企业的数字服务税等措施。然而，对海外投资者持有美债征税的概率较低。如果899条款“威胁”长期存在，或降低美国资产的吸引力，推升美国企业和政府的融资成本、降低其效率和投资回报，并引发美国与他国的税收摩擦，对全球经贸秩序带来深远的影响。

研报《“大而美”法案中的899条款影响几何？》2025年6月22日

易峘 研究员 S0570520100005 | AMH263

胡李鹏 研究员 S0570525010001 | BWA860

赵文瑄 联系人 S0570124030017

06 宏观：以旧换新的成效评估和后续展望

今年5月社零同比增速从4月的5.1%超预期走强至6.4%，“国补”品类销售增长亮眼，同时618提前亦有所提振。国补政策从去年9月开始加速落地，今年补贴额度已过半，效果可能已经在今年1季度充分体现，本文从总量、分品类、分地域评估以旧换新政策的成效，并展望政策效果退坡的影响。往前看，相关品类基数抬升叠加补贴退坡的影响，消费增长动能可能转化为补贴外品类。此时若转为补贴高频服务消费成效可能事半功倍。

研报《以旧换新的成效评估和后续展望》2025年6月21日

易峘 研究员 S0570520100005 | AMH263

吴宛忆 研究员 S0570122090215 | BVN199

王洺硕 联系人 S0570123070085 | BUP051

（转自：华泰证券研究所）