伊以冲突爆发！原油黄金飙升

核心观点：

6月13日，国际原油期货市场经历剧烈波动，迎来强劲涨势。盘中WTI原油期货涨幅一度扩大至6%，布伦特原油亦显著拉升；国内能化系期货表现突出，其中SC原油期货涨停，单日涨幅达8.98%。

此次油价大涨是地缘风险主导、多因素共振的结果：中东地缘政治危机成为直接“导火索”，而美国5月CPI数据低于预期引发美元走弱，叠加原油基本面偏强等多重因素，进一步推升市场涨势。从后市来看，短期内油价或维持高位震荡格局，但中长期走势仍将回归供需基本面逻辑。当前原油消费旺季来临，基本面为油价提供一定支撑；尽管OPEC+增产预期持续存在，但短期需求复苏态势盖过了市场对增产的担忧，叠加地缘风险的持续提振，油价短期内或延续震荡上行趋势。

这一事件迅速引发全球金融市场动荡，黄金作为传统避险资产价格应声飙升。周五亚洲早盘时段，现货黄金价格快速上涨并突破3400美元/盎司的心理关口，创下5月8日以来新高。黄金作为一种超主权信用的硬通货，其长期走势主要锚定当前以美元为主信用货币体系的发展趋势，中期受美联储货币政策周期影响，短期受地缘政局、经贸冲突等避险情绪，以及交易因素等影响。

地缘风险主导、多因素共振——原油大涨

原油本周偏强走势，其主要原因是中东地缘冲突升级，为原油注入战争溢价。美伊谈判一直处于进展不顺利，先是伊朗方面表示美国有关伊核协议的方案并非此前谈判的成果，是“不可接受的”。其次特朗普表示对达成伊核协议信心减弱，仍决心不让伊朗获得核武器。此前伊朗国防部长称若与美国发生冲突，将打击该地区的美军基地。而此次事件的直接导火索是，美国授权美军家属及驻中东地区人员自愿撤离，此举直接加剧了以色列、美国同伊朗直接发生军事冲突的担忧，双方直接通过军事威胁进行施压，使得原油在6月11号大幅拉升。

其背后原因主要为两点，首先，中东局势热战升级的担忧，以色列在美方宣布撤离人员后就表示可能直接打击伊朗核设施。其次，伊朗伊斯兰革命卫队总司令明确表态针对美以两国的军事施压，伊朗已全面装备可应对任何冲突的升级版导弹系统。这一声明强化了伊朗此前关于封锁霍尔木兹海峡的战略威慑，若伊朗核心利益遭受实质性损害，将切断这条全球能源供应链的主动脉。

作为全球石油贸易的核心枢纽，霍尔木兹海峡日均承担约2000万桶原油及成品油运输任务其流量占全球石油贸易总量的40%，相当于全球日均消费量的五分之一。该海峡若因热战升级遭封锁，对原油的全球贸易流向影响巨大。6月13日早，以色列开始对伊朗发动军事打击。完成数十个军事目标的打击，其中还包括伊朗不同地区的核目标，并造成伊朗伊斯兰革命卫队总司令侯赛因·萨拉米遇袭身亡。

以色列的此次军事行动，进一步加剧了地缘紧张程度，使原油价格进一步拉涨。后续要关注，原定本周末举行的美伊第六轮谈判，能否如期进行。除中东扰动外，本周中美双方在伦敦完成了首轮经贸磋商会谈，双方落实了两国元首谈话共识及日内瓦会谈共识达成框架，缓解了关税升级对贸易的影响。

回归到原油自身基本面，供应端5月份OPEC+产量增加，但自愿减仓的几个国家其产量低于计划产量。使得前期增产预期的利空因素得到边际缓和。需求端，目前原油正处传统需求旺季，下游需求端的炼厂开工率在持续攀升，提振原油需求，使得WTI、BRENT近1与近3月差在不断走强，维持back结构。

但需求端也在边际弱化，汽柴油的库存在不断累计，裂解价差在不断走弱，要警惕原油在战争缓和后，负反馈的发生。对于后市，地缘局势升级可能会推动运费上涨、油轮保险溢价上升、布伦特与迪拜价差缩小，并侵蚀炼油厂利润。若后续伊朗原油出口受到干扰，作为伊朗原油的主要买家，我国炼厂将受到较明显的影响，将寻求来自其他中东国家或俄罗斯原油的替代品。

总的来讲，旺季来临原油基本面对油价形成一定支撑，OPEC+增产的阴霾仍在，短期需求的复苏盖过增产的担忧，叠加地缘风险提振，油价驱动震荡上行。

地缘政局对金价的影响具有明显的“回吐性”

回顾历次地缘政局动乱对金价的影响，总体来看，从时效性看，通常影响周期较短，主要锚定激烈冲突的持续时间以及冲突的不确定性程度；从影响程度看，主要依据地缘冲突主体的全球影响力，以及冲突的激烈程度；从影响结果看，地缘政局对金价的影响具有明显的“回吐性”，即通常呈现先上涨后获利回吐走势，其中上涨阶段往往受益于地缘冲突担忧升温下的投资需求上升，回吐阶段则受地缘局势缓和后的投资需求下降影响。

从地缘政局变化对黄金影响的估值驱动框架看，估值方面，地缘冲突亦影响美指与美债走势。当美元资产作为全球避险避风港时，美元与美债通常因在地缘冲突中的避险需求上升，而呈现偏强走势。此时，我们容易看到，黄金亦作为避险资产，与传统负相关估值锚定的美元、美债资产同涨。驱动方面，避险资金流入黄金市场，主要体现在黄金投资需求的上升。实物需求看，通常在黄金ETF市场有明显流入；虚拟需求方面，黄金期货与期权市场非商业多头持仓亦会呈现上升趋势。此外，地缘政局冲突若发生中东、俄乌等重要能源产区，则还会通过影响油价，而影响全球通胀稳定，进而对通胀敏感阶段的央行货币政策节奏产生重大影响。

观察此次伊以冲突，可能具有以下几个特征。

首先，当前处于美元信誉下滑，全球去美元化的趋势大背景下，因此在本轮资金追逐避险资产过程中，黄金或较美元、美债等资产表现出更佳的避险特征。

其次，当前美联储正处于对关税冲突下的通胀走高风险不确定下的降息周期观察期，中东局势的升温或将进一步加剧美通胀上行压力，并削弱美联储降息前景，进而加剧全球及美国经济下行风险，亦增加美财政部 赤字压力以及美债信用风险，从而不仅从通胀角度，也可能从金融风险角度、以及进一步影响长期货币体 系稳定性角度影响金价。

第三，当前全球地缘政局处于极度动荡时期，22年俄乌冲突爆发后，24年巴以冲突跟进，而当前伊以冲突的升级，背后可能加剧全球大国博弈和全球再平衡，亦大大强化地缘政局复杂性，金价涨幅则与局势复杂性正相关。

追踪市场情绪方面，首先，投资者可通过股、债、汇、商、黄金等全球大类资产走势，判断市场风险偏好变化。今日亚洲早盘阶段，黄金、美指以及美债普涨，亚太股市及美股期货普跌，反映为市场避险情绪升温。其次，投资者亦可通过观察高频的全球黄金ETF日度数据、期货日度持仓以及周度CFTC持仓等变化，及时跟踪市场避险情绪的变化，并寻找过度恐慌或过度避险下的反转信号等。根据全球最大黄金SPDR的黄金ETF持仓报告显示，昨日其黄金持仓增加3.8吨至937.9吨。

持仓方面，COMEX黄金8月主力合约持仓量，自周二的不到32万手，上升至最新的约33万手。第三，期权市场亦为市场情绪提供指引。根据COMEX08主力合约看跌/看涨期权波动率偏度显示，在（95%，105%）价值状态区间内，呈现显著的右偏特征，而本周一时则处于平衡状态，反映为在地缘冲突影响下，黄金在（3400,3600）区间内的看涨期权需求激增，黄金看涨情绪浓烈。同时微笑曲线两侧的陡峭化，亦反映黄金波动可能加剧的市场预期。

此次以色列对伊朗的军事打击通过“大类资产配置下的避险需求+能源通胀下的货币政策宽松预期+大国博弈下的全球再平衡”三重机制推升金价。

接下来，投资者需重点关注以下动态：

1、冲突扩散风险：伊朗是否对美军基地或以色列本土发动报复性打击。

2、美联储政策路径：下周四即将召开美联储6月FOMC会议，尽管6月降息概率几乎为0% ，但作为年中时点以及具有点阵图和经济预测表的议息会议，投资者仍需重点关注其对未来货币政策前景的暗示以及鲍威尔对当下关税贸易冲突、伊以地缘冲突等表态。

3、对关税贸易战影响：90天对等关税暂停期的谈判进入预热阶段，伊以地缘局势变化可能影响全球贸易战谈判节奏，因此投资者亦需继续关注贸易战进展。

展望黄金走势，中长期看，我们认为在全球去美元化大趋势下的央行购金支持，以及降息周期下的投资需求支撑，仍有望继续助推金价重心上抬。短线来看，金价将主要受地缘冲突与贸易冲突下的避险情绪影响，但短期亦需警惕局势缓和或美联储超预期鹰派下的回调风险。

重要申明：以上评论由南华研究院分析师凌川惠Z0019531、夏莹莹Z0016569提供。本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。