2025年10月13号，AI圈出了个大新闻，OpenAI跟芯片巨头博通联手了，说要在2026年搞出定制化的数据中心芯片，还得部署10吉瓦的AI加速器。

这消息一出来，不少人都觉得AI行业又要往前迈一大步。

可再往下扒细节，就有点让人摸不着头脑了。

今年到现在，OpenAI签的算力采购协议加起来都到一万亿美元了，合作方里有英伟达、AMD，还有甲骨文、CoreWeave这些公司。

光这些订单要消耗的能源，就相当于20座核电站全负荷运转。

但有个绕不开的问题摆在这儿，OpenAI现在一年营收才120亿美元，这一万亿美元的订单钱从哪儿来？
OpenAI的CEOSamAltman之前在八月的晚宴上跟记者说，自己发明了新的融资机制。

没过几天跟BenThompson采访时又松了口，说最终收入肯定能覆盖这些合同，但现在有“有趣的想法”帮合作方先拿到融资。

其实，这说法听着就挺玄乎的。

有人直接点破，说这就是科技史上最大的“信任循环”，厂商先投钱给OpenAI，OpenAI再用这钱买他们的芯片，本质上就是一场资本游戏，跟当年的互联网泡沫没两样。

AMD玩出花，用股份换订单，是破局还是赌命？

要想搞懂这循环到底咋回事，先看看英伟达、OpenAI和甲骨文这三家的三角关系。

英伟达跟OpenAI说要战略合作，部署10吉瓦的AI基础设施，还承诺最多投1000亿美元，而且这钱只能用来买英伟达的芯片。

另一边，OpenAI又跟甲骨文签了约3000亿美元的云计算和数据中心协议，甲骨文负责建数据中心、搭算力设施、搞定电力，OpenAI则是这些数据中心的主要租客。

更巧的是，甲骨文建数据中心用的GPU，大多都是从英伟达那买的。

这么一看，产业链的逻辑就清楚了。

最底层是英伟达这种基础设施提供商，把芯片卖给甲骨文、AWS这类云服务商；

云服务商得先砸大价钱买GPU集群建数据中心，再跟客户签长期合同把中心租出去；

最上层就是OpenAI这种模型开发商，花钱租算力训练模型，再靠卖模型调用量（也就是token）收回成本。

其实，这种模式对模型开发商挺不友好的，一开始就得承担巨额算力支出，最后能不能回本，全看市场对AI应用的需求到底旺不旺。

EsotericaCapital的联合创始人YangRen就说，只要OpenAI的token能持续卖出去，应用商业化能推进，这循环本身说不上好还是坏，但确实会加大整个系统的杠杆。

他们公司的CEOBruceLiu也觉得，得尊重企业家的洞见，OpenAI敢这么干，肯定是看到了值得尝试的机会，现在就说成败太早，不过这动作本身没什么可质疑的。

本来这三角循环已经够复杂了，AMD又插进来玩了把新花样。

上周OpenAI宣布，未来几年要部署6吉瓦的AMD芯片。

作为回报，AMD给了OpenAI最多1.6亿的认证股权，差不多是AMD公司10%的股份，而且这些股份得等算力部署到一定进度、AMD股价达到目标才会分批解锁。

这操作在行业里真是头一遭，不是单纯的采购，而是用股份换订单。

AmontPartners的管理合伙人RobLi都说，从没见过哪家公司靠“卖身”拿客户订单的。

连英伟达的CEO黄仁勋接受采访时都坦言，没料到老对手能想出这招，觉得这做法有想象力，也够独特；

尤其是AMD对下一代产品还这么有信心，没造出产品就愿意出让10%股份，算挺聪明的。

AMD的CEOLisaSu倒是信心满满，说这交易对AMD、对OpenAI、对股东都是赢局，设计的时候就奔着三方共赢去的。

她还强调，现在谁有更多算力、谁能更快让算力上线才是关键，AMD就是要跟OpenAI一起实现这个目标；

而且只要OpenAI买芯片，AMD的营收和利润就会涨，从第一天起就能给股东带来收益。

这话听着没毛病，但风险也藏在里面。

对OpenAI来说，这确实能摆脱对英伟达的完全依赖，多了个算力供应商选择；可对AMD来说，这步棋赌得太大了。

RobLi就担心，要是OpenAI撑不下去垮了，AMD等于直接损失10%的股份，这代价可不轻。

而且要是其他AI公司比如xAI、Anthropic也学着要股份换订单，AMD股东面临的股权稀释问题只会更严重。

不过市场当下的反应倒是挺积极，AMD股价两天就涨了超40%。

要知道之前市场上不少人都在做空AMD，觉得英伟达在AI芯片领域的地位太稳，AMD根本没机会。

但YangRen也说了，这次股价上涨更多是因为消息出来后，之前做空的资金被迫平仓，把股价推了上去。

至于市场是不是真的相信AMD能落实这6吉瓦订单、持续增长，现在还不好说，只能说AMD目前可能还被低估了。

市场只认订单不认利润？AI狂欢下的冷思考

AMD这波操作让人看到了市场的疯狂，其实之前甲骨文也有过类似情况。

今年九月初，甲骨文跟OpenAI合作的消息一出来，股价当天就暴涨39%。

哪怕当天发布的财报里，营收和利润都没达到预期，市场还是把这份纸面合同当成了甲骨文未来增长的信号。

RobLi就分析，现在市场的逻辑有点走偏了，只要公司能拿到订单，其他问题都能往后放，哪怕股权稀释也没人太在意，宁可稀释股份也要把订单量做起来。

但这种狂欢没持续太久，九月下旬开始，甲骨文股价就开始回调。

有报道说，甲骨文云业务的利润率比分析师预期的低不少，大家开始担心，它砸这么多钱在数据中心上，最后能不能赚到可观的收益。

《TheInformation》引用的内部文件显示，甲骨文最近一个季度靠租搭载英伟达芯片的服务器，赚了约9亿美元营收，但每1美元销售额里，毛利才14美分。

不过BruceLiu觉得，真正关注甲骨文的人不会对低毛利感到意外，因为现在正是甲骨文抢占市场的阶段，没什么议价能力，先把脚伸进AI这个阵营里再说，毛利低是现阶段必然要面对的问题。

其实支撑这场资本循环转起来的，除了这几家核心公司，还有外部资本。

银行、私人信贷机构、主权基金都在往AI领域砸钱。

RobLi说，现在AI板块情绪火热，这些第三方机构觉得AI芯片值钱，愿意借钱给公司建数据中心，这游戏才能继续玩下去。

在这些玩家里面，只有英伟达有足够现金，能直接用公司账面资金投资其他云服务商和初创公司。

其他公司比如甲骨文，就得靠跟第三方机构借钱来推进项目。

更有意思的是，有时候连真金白银都不用，一份意向书（LetterofIntent）就能搞定融资。

这种意向书没有法律约束，也不涉及现金流，但OpenAI能拿着它跟银行说“只要给我贷款，我马上就能投产”；

甲骨文也能跟银行讲“我建好数据中心，OpenAI就会来租”，两边靠着一张纸就能拿到钱。

很显然，这又是在加杠杆，一旦市场对AI的信心下降，或者宏观经济出问题，这个循环很可能说破就破。

这也能解释为啥每次有AI合作消息出来，股价、融资和市场情绪会一起上涨，现在AI行业的故事，已经不单纯是技术驱动了，更多是金融杠杆在背后推波助澜。

那回到最开始的问题，这AI热潮能持续多久？循环会不会有转不动的一天？

YangRen给出了个判断标准，他会重点看GPU的用户会话率，也就是算力的供需情况。

现在从数据来看，token用量还在快速增长，谷歌2024年4月每月处理约9.7万亿tokens，到今年10月就变成1300万亿了，这说明用户和开发者对AI的需求还在加速。

供给端这边，英伟达的Blackwell芯片价格还在涨，云算力资源一直很紧张，连上一代芯片价格都被推高了，至少目前来看，AI需求还是在往上走的。

而且从宏观层面看，现在全球经济债务周期到了顶点，各国都需要新的增长引擎，AI刚好被寄予了这个期望，所以资本对AI的支持现在几乎是无限的。

BruceLiu也说，现在这个节点上，AI就是那个被选中的增长引擎，不是AI也会是别的东西，只不过现在AI势头正好，全世界都想抓住这个机会。

其实，在当下增长稀缺的环境里，AI是少数能让人相信“未来有希望”的领域，所以各类资本才会源源不断地往里注资。

但情绪这东西，不可能一直高涨。

最后决定这热潮能走多远的，不是估值有多高，也不是股价涨了多少，而是AI能不能真正创造持续的价值，让用户愿意花钱买服务，让企业愿意继续续约。

OpenAI跟这些公司的合作，目前还是建立在用户数据正向增长的基础上。

到2026年，投资人肯定会更关注云端大厂的资本开支，还有AI公司里付费用户的比例。

现在说泡沫破灭还太早，毕竟我们确实还处在AI浪潮的开端。