平均每年亏10亿，今天终于上市，收盘价829，中一签赚36万！

A股又现“魔幻一幕”：一家连续五年累计亏损超50亿、平均每年亏10亿的公司，登陆科创板首日直接飙涨527%，收盘价定格在829元，成为年内最贵新股。中一签（500股）的投资者，首日浮盈高达36万元，有人直言“相当于白捡一辆中档车”；但另一边，公司招股书里“未弥补亏损超48亿”“近三年研发投入烧光32亿”的字样，又让不少人直呼看不懂：“年年巨亏的公司，凭啥值800多块？”

这场“巨亏企业的造富神话”，不是孤例。2025年以来，科创板科创成长层已迎来12家未盈利硬科技企业上市，其中8家首日涨幅超300%，摩尔线程、沐曦股份等更是创下“一签赚30万”的纪录。背后既藏着注册制改革后“技术估值替代盈利估值”的新逻辑，也暗含着“稀缺赛道+资本狂欢”的泡沫风险。今天就用大白话拆解这一现象：巨亏企业为啥能高价上市？一签赚36万的神话靠什么支撑？普通投资者该狂欢还是警惕？

一、年年亏10亿，为啥能829元高价上市？三大核心逻辑说了算

在传统股市逻辑里，“持续亏损”几乎是上市的“死穴”，但这家公司的上市之路，恰恰踩中了注册制下的“科创估值新规则”，核心靠三点打破“盈利迷信”。

1. 赛道够硬核：踩中“卡脖子”刚需，亏损是研发必经之路

这家公司的核心业务瞄准了国产GPU赛道——被称为“芯片界的明珠”，不仅是AI大模型训练、数据中心算力升级的核心硬件，更长期被海外巨头垄断，国产替代需求迫切。而GPU研发本就是“烧钱换技术”的游戏：要攻克架构设计、软件生态、制程工艺等多重难关，不仅需要百亿级资金投入，更要经历5-10年的技术迭代，亏损是行业常态。

数据显示，公司近三年研发投入累计达32亿，占营收比例超400%，组建了200人的核心技术团队，申请专利312项，自主研发的架构实现“AI计算+图形渲染”全功能覆盖，已切入国家级智算中心、金融医疗等核心场景，2025年上半年营收同比翻倍。对资本市场而言，这种“为打破垄断而烧钱”的亏损，不是经营失败，而是技术突围的必要成本——就像当年的新能源汽车企业，在量产盈利前，靠技术储备和赛道前景就能获得高估值。

2. 制度给机会：科创成长层为未盈利硬科技“开绿灯”

2025年6月，证监会在科创板设立科创成长层，明确重点服务“技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大但未盈利”的科技型企业，这给这家公司这类企业打开了上市通道 。不同于传统“盈利至上”的上市标准，科创成长层采用“技术突破度+商业化前景”的估值维度，允许未盈利企业通过“市销率、市研率”等新指标定价，让技术价值得以量化认可 。

同时，监管也做了风险对冲：给这类企业打上“U”标识提示风险，强化投资者适当性管理，要求公司在年报首页显著位置披露未盈利成因及影响 。这种“包容创新+防控风险”的制度设计，既让硬科技企业在研发关键期能通过上市融资“补血”，也让资本有了参与技术突围的渠道。

3. 资本愿买单：稀缺性推高估值，机构抢筹定调高价

这家公司的上市，完美契合了当前资本对“稀缺科创标的”的追捧。一方面，A股市场上纯正的国产GPU标的不足5家，供需失衡导致“物以稀为贵”；另一方面，“东数西算”工程推进、AI产业爆发，让市场对算力硬件的需求呈爆发式增长，投资者愿意为“国产算力自主”的长期前景买单。

从申购数据就能看出热度：网上申购吸引496万户投资者参与，中签率仅0.032%，相当于3125个账户才能中一签；网下申购更获得8123个配售对象追捧，机构吃下79.3%的份额，社保基金、险资等长线资金纷纷入局。高认购热度下，公司发行价定在132元，虽已创下年内新股发行价新高，但仍低于机构询价区间的上限，为上市首日暴涨留下了空间——这种“机构定价+市场追涨”的模式，最终推高了829元的收盘价。

二、一签赚36万：是神话还是陷阱？拆解盈利来源与潜在风险

中一签赚36万的消息，让不少投资者眼红，但这背后不是“天上掉馅饼”，而是“制度红利+情绪溢价”的双重作用，同时暗藏着不容忽视的风险。

1. 盈利来源：折价发行+流通盘小+情绪炒作，三重叠加造富

首先是“发行折价”打底：承销商为确保发行成功，通常会采取保守定价策略，这家公司的发行市盈率虽达98倍，但较同赛道已上市企业的平均估值低35%，相当于“打折卖筹码”。其次是“流通盘稀缺”助推：上市首日流通股仅占总股本的8.7%，大部分股份处于限售状态，少量资金就能撬动股价大幅上涨，形成“筹码少→抢筹热→股价涨”的循环。

最后是“情绪溢价”放大：2025年以来，国产芯片、AI算力等题材持续火热，摩尔线程、沐曦股份等同类企业上市首日均暴涨400%以上，形成“打新必赚”的赚钱效应，吸引大量散户跟风追涨。三者叠加，让股价从132元一路冲到829元，一签500股的盈利自然水涨船高。

2. 潜在风险：三大隐忧不容忽视，狂欢后可能是回调

但“高涨幅”不代表“高价值”，这家公司的高价背后，藏着三个无法回避的风险点，也是普通投资者最该警惕的地方。

第一，估值泡沫风险：829元的收盘价对应市销率达138倍，远超行业平均65倍的水平，而公司仍未实现盈利，未弥补亏损超48亿，未来何时盈利、能否盈利仍存在不确定性 。历史数据显示，2025年上市的未盈利新股中，73%在上市后一周内出现回调，部分个股较首日高点跌幅超50%，追高者很容易被“套在山顶”。

第二，业务不确定性风险：公司客户集中度高达68%，前三大客户贡献了近七成营收，一旦核心客户减少采购，业绩将直接承压；同时，GPU行业技术迭代快，海外巨头的技术封锁和专利壁垒，可能导致公司研发投入“打水漂”，甚至面临知识产权诉讼风险 。

第三，资金博弈风险：上市首日龙虎榜数据显示，推高股价的主力多为游资席位，而部分机构已趁机套现——全天换手率高达86%，意味着大部分中签的机构和散户都在首日卖出，把筹码交给了追高的散户。T+1交易制度下，追高的散户当天无法卖出，一旦次日股价低开，将直接面临亏损。

三、现象背后：注册制下的估值革命，散户该怎么应对？

这家公司的上市造富神话，本质是注册制改革后“科创估值体系”替代“传统盈利估值体系”的缩影。但对普通投资者来说，不能只看到“一签赚36万”的诱惑，更要读懂背后的游戏规则，避免成为“接盘侠”。

1. 先搞懂：现在的股市，“赚钱逻辑”变了

以前炒股看“市盈率、净利润”，现在看“技术壁垒、赛道前景、研发投入”——这是注册制给A股带来的最大变化。科创成长层的设立，就是让资本向“新质生产力”倾斜，允许未盈利的硬科技企业通过上市融资，加速技术转化 。但这并不意味着“亏损越多越值钱”，核心还是看三点：技术是不是真的“卡脖子”？商业化路径是不是清晰？研发投入能不能持续转化为竞争力？

像这家公司这样，有自主架构、切入刚需场景、营收快速增长的企业，就算亏损也能获得高估值；但如果是“伪科技”“蹭热点”的企业，就算短期被炒高，最终也会因业绩不支撑而股价暴跌。

2. 普通投资者的三大应对策略：不盲目、不追高、守规则

策略1：打新可以试，但别把它当“主业”

打新的本质是“概率游戏”，不是投资。这家公司0.032%的中签率，意味着大部分投资者忙活半天也中不了签；就算中了，也得懂得“见好就收”——历史上，多数高涨幅新股的最大盈利出现在上市首日，后续回调概率极高。建议中签者可以设置“止盈线”，比如股价跌破首日涨幅的50%就卖出，落袋为安；没中签的别盲目追高，避免“高位接盘”。

策略2：判断企业值不值，看“硬指标”不看“情绪”

如果想长期持有这类未盈利科创股，别被股价涨跌带偏，重点看三个硬指标：一是研发投入的持续性，是否能保持核心技术的领先性；二是营收增长质量，是不是靠真实需求增长，而非关联交易或短期补贴；三是筹码结构，低位筹码是否稳定，机构是否长期持仓 。如果这三个指标都不达标，再热门的题材也不值得长期持有。

策略3：控制风险，不把鸡蛋放一个篮子

科创成长层企业的风险远高于传统盈利企业，监管也明确要求投资者“根据自身财务状况、风险承受能力审慎决策” 。建议普通投资者把这类股票的持仓比例控制在总资金的5%以内，不要借钱炒股或重仓押注；同时，搭配一些业绩稳定的蓝筹股或指数基金，平衡整体风险。

四、实战案例对比：那些年的“巨亏上市股”，后来都怎么样了？

要判断这类企业的长期走势，不妨看看历史案例——有的靠技术突围实现盈利，有的则陷入“高估值陷阱”，差异巨大。

正面案例：某国产芯片企业，巨亏后逆袭

这家企业2023年上市时，累计亏损超35亿，上市首日涨幅386%，收盘价达568元。但公司聚焦射频芯片赛道，上市后持续加大研发投入，两年内推出5款打破海外垄断的产品，营收从2023年的8亿增长至2025年的32亿，2025年三季度首次实现盈利，股价较发行价上涨210%，长期持有股东收益丰厚。核心原因是：技术真突破、赛道真刚需、商业化真落地。

反面案例：某生物医药企业，上市即巅峰

2024年上市时，这家企业累计亏损28亿，凭借“创新药”概念，首日涨幅412%，收盘价426元。但公司研发管线进展缓慢，核心药物临床试验多次失败，营收始终维持在1亿以下，上市后第二年就因“持续经营能力存疑”被实施风险警示，股价较首日高点跌幅超75%，追高散户损失惨重。核心问题是：技术转化能力弱、商业化路径不清晰。

两个案例对比就能看出：巨亏企业的高估值，最终要靠“技术落地+业绩增长”来支撑，没有基本面支撑的“情绪炒作”，终究是镜花水月。

最后总结：狂欢之下，保持清醒才是赢家

“平均每年亏10亿，中一签赚36万”的神话，本质是制度创新、赛道红利与资本情绪共同作用的结果。它既体现了A股对硬科技企业的包容，也暴露了短期炒作的浮躁。对普通投资者而言，既要看到注册制下的新机会，也要警惕“赚快钱”背后的风险。

记住核心原则：打新可以碰运气，但别迷信“必赚神话”；投资可以追赛道，但别忽视基本面；狂欢可以参与，但别忘记风险控制。毕竟，靠运气赚的钱，若没有实力支撑，最终大概率会靠实力亏回去。

最后，咱们也来探讨一下：你怎么看待“巨亏企业高价上市”？如果中了这样的“大肉签”，你会首日卖出还是长期持有？要不要我帮你分析一只你关注的科创成长层股票，看看它的估值是否合理？