还在加速下跌

党媒《学习时报》10月21日发布了《努力稳股市让老百姓的消费底气更足》一文，我们认为，“稳地产”异曲同工，对提振内需和消费甚至已更为重要。

国家统计局10月20日公布了《2025年9月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况》，整体情况非常不妙。

先看9月份二手房的销售价格指数（详见下表），一线城市北京、上海、深圳、广州环比8月份的涨跌幅分别为-0.9%、-1%、-1%、-0.8%，同比去年8月份的涨跌幅则分别为-2.7%、-2.4%、-1.7%、-6%。

广州的跌幅有点吓人，还是以一线城市一套500万的房子为例，现在一个月差不多要跌掉5万，相比去年同期则跌掉了30万，这个跌幅对于很多打工人来说是相当致命的。

除了一线城市的二手住宅还在加速下跌外，二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降了0.7%和0.6%，降幅均扩大0.1%，也即跌幅还在扩大。

需要注意的是，9月份新房的销售价格也在加速下跌（详见下表），一线城市新建商品住宅销售价格环比下跌了0.3%，降幅比上月扩大了0.2%，其中北京、上海、深圳、广州环比8月份的涨跌幅分别为+0.2%、+0.3%、-1%、-0.6%，同比去年8月份的涨跌幅则分别为-2.6%、+5.6%、-1.8%、-4.1%。

从数据来看，上海的新房市场表现最好，主要是豪宅市场提供了非常强的支撑，相比之下，深圳和广州的表现则差了很多。

国家统计局10月20日发布的数据中，前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%。对比房地产开发投资数据来看，前三季度全国房地产开发投资67706亿元，同比下降了13.9%，其中住宅投资52046亿元，同比下降了12.9%。

根据前三季度GDP增速及房地产投资降速的对比，大家可以看到，房地产下行带来的投资增长缺口已完全由产业投资等的迅猛增长填补，新质生产力的发展也已能完全对冲房地产的下行。

以上结论意味着国家经济动能的转换已初步完成，房地产对中国经济全局的重要性已明显减弱，而这也意味着房地产、城市更新相关行业不会再有大的刺激政策或救市政策，房地产行业的市场化出清还将继续，最后留在赛道上的人也将所剩无几。

尽管如此，市场方面目前的高度共识是，房地产必须尽快止跌回稳，因为只有房地产企稳才能稳住居民端占比达70%以上的存量财富，且稳住居民端存量财富才能真正提升居民端消费信心。

正如上海财经大学校长刘元春10月19日在2025全球财富管理论坛上所称，中国目前正在经历大转型，创新驱动的基础框架已经形成。在他看来，若房地产能够触底企稳，将标志着新一轮创新驱动型增长模式全面开启。

截止当前，与房地产对应的地方国企、城投平台，这对难兄难弟目前的处境非常相似，不过国企、城投会稍好一些，毕竟地方政府（亲爹）层面可以给到更多的支持，地方城投的化债和产业化转型也初步取得了较为理想的成果。

如10月17日财政部在2025年前三季度财政收支情况新闻发布会上所述，财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，在使用方向上，提前下达的限额除用于符合条件的项目建设外，还继续支持各地按规定化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款，推动地方财政平稳运行。

进入第四季度以来，我们对地方国企和城投平台项目的资金投放业务出现了较为明显的增长，主要原因是地方政府对地方国企和城投平台的拖欠账款问题进行了更加精准的监督和清理，这使得地方国企、城投平台因应付账款清理导致的用款需求剧增。

以四川为例，在9月26日举行的四川省优化民营经济发展环境专项治理新闻发布会上，经济和信息化厅二级巡视员周勇表示，四川将对拖欠账款的国有企业，在项目审批、资金分配、评优评先、试点示范等工作中予以限制；对拖欠账款的政府机构和事业单位，在“三公”经费、公务出行标准、出国出境审批、津补贴标准、办公用房管理等方面采取限制措施。

我们认为市场需要给四川省政府点个大大的赞，这甚至可以成为落实2025年3月17日修订的《保障中小企业款项支付条例》（中华人民共和国国务院令第802号）的最佳范本。当然，需要提一下的是，今后央国企施工单位的日子估计会更不好过，毕竟很少有央国企施工单位能很及时地解决分包单位及农民工的工资支付问题，毕竟房地产行业集中爆雷带来的历史拖欠问题已数不胜数。

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