以史为鉴：白酒的过去，现在和未来

01 白酒黄金十年的终结

2003年到2012年，被称为白酒行业的黄金十年。酒业蓬勃、产能疯涨，一片繁花似锦、态势鼎盛。

2010年，据中国报告网数据中心整理，中国白酒行业规模以上企业单位达1607家。

这1607家酒企，是年产近千万吨白酒的主要贡献力量。从2010年到2011年，全国白酒产量增长迅速，涨幅超过20%。

在历史的洪流中，有些企业一旦倒下，可能从此就销声匿迹了，截至2024年底，中国白酒行业规模以上企业数量为989家。

白酒行业的黄金十年，到底有多热？10年间，医药、房地产、食品、饮料等各行各业的企业都加入这场精彩的追逐赛。

比如：2011年6月，联想控股以1.3亿元收购湖南武陵酒业39%的股权。消息一出，行业内外大吃一惊，联想怎么也想来分白酒一杯羹？没等众人的震惊散去，一个月后，也就是2011年7月，联想控股宣布增资武陵酒业，实现全资控股，将湖南省的这朵酒花完全收入囊中。

在收购武陵酒业后，联想并没有就此收手，而是一口气，谋划了一盘白酒大棋，率领团队上演收购“四幕剧”。在入股武陵酒业4个月后，2011年11月，联想控股通过收购河北乾隆醉酒业有限公司，直接接管板城烧锅。2012年8月，联想控股又全资收购安徽文王酿酒100%的股权，收购价为4.43亿元。2012年9月16日，联想控股出资4亿元，高调收购孔府家酒。

再比如：海航集团成立于1993年，主营业务为航空运输。2011年，海航集团也以7.8亿元的价格大手笔收购贵州怀酒，宣布正式入局酱酒产业。

所有资本在涌入白酒行业的那一刻，都怀着一番远大的理想。每一个入局白酒的外来玩家和深耕行业几十年的资深玩家，都有过几个叱咤风云的白酒梦。因为在当时来看，白酒实在太红火了，几乎可以算得上“液体黄金”，不愁没市场卖，也不愁没渠道销。如果不扩产、不投资，就是把赚钱的机会拱手相让。

资本一路追逐酒企，助推了白酒行业表面的繁荣。在欢乐中，人们忘了一路高歌的白酒行业会有冷下来的一天。繁华走到尽头，泡沫和动荡也必定随之产生。

产能增长、价格飞升、品牌扩张，中国白酒行业在黄金十年中一路“傲视群雄”，高歌猛进。

但谁也没有想到，这辆快速前进的列车，会在2012年遇到急刹车。

2012年初，北京市西城区，一场重要的会议正在举行……第五次廉政工作会议明确要求严控“三公”经费，禁止公款购买香烟、高档酒和礼品。10月，正式实施的《机关事务管理条例》明确严格控制公务接待费。求严控“三公”经费，禁止公款购买香烟、高档酒和礼品。

12月4日，中共中央政治局召开会议，通过了《十八届中央政治局关于改进工作作风、密切联系群众的八项规定》，即中央“八项规定”，明确提出了要厉行勤俭节约，严格遵守廉洁从政有关规定，严格执行住房、车辆配备等有关工作和生活待遇的规定。

紧接着，12月26日后，中央又出台了“六项禁令”，抵制铺张浪费之风。同月，中央军委下发通知，印发《中央军委加强自身作风建设十项规定》，明确指出，不安排宴请，不喝酒，不上高档菜肴。

伴随中央“八项规定”、“六项禁令”等一系列约束“三公”消费的新规的出台和落实，白酒行业的黄金十年陡然吹响“终结号”，行情断崖式下跌，整个行业也由此进入了深度调整期、洗牌期。

依托独特的行业惯势，白酒行业是紧随国家政策向前行走的行业，一起一伏、一张一弛的酒政变化，都是关乎行业发展、命运的那只扼喉的手。

自此，一路高涨的白酒行业被按下暂停键，行业神话就此破灭。陡遇“寒流”，白酒一改之前“淡季不淡，旺季更旺”的火热销售场面，许多企业销售额大幅下滑，连续亏损，运营举步维艰。

特别是在黄金时代一飞冲天的高端白酒，更是遭遇致命的打击，一下从畅销高峰掉入滞销谷底，经历冰火两重天。

从传统经济学原理来看：没有任何企业可以长期提价，任何行业都有一个唯一的均衡价格；任何竞争优势，都无法保证企业长期获得超社会平均收益率的超额收益。因为有市场规律调节供求关系，一些供不应求的产品价格上涨后，销量应该会有所回落。

02 股市的反应

“抛出！全部抛出！”是白酒行业空前遇冷后股市的真实写照。

曾经被媒体揶揄“269只基金捧茅台，大成广发是先锋”的广发基金，便是在这场白酒凛冬中疯狂撤退的资本。

这家投资公司，是酒股市场的老行家，一直重仓贵州茅台、泸州老窖、五粮液等一线酒企的股票，其高管也长年位居前十大流通股东名单中。

2012年白酒市场在遭受冲击之前，广发基金对贵州茅台持股超过800万股，折算持有市值接近20亿元；对金种子酒持股超过3592.5万股，持有市值超过8.37亿元；对泸州老窖更是看好，共持有其股票3266.56万余股，持有其企业市值高达约13亿元。

可即便是对白酒股市信心十足的广发基金，也毅然在2012年仓皇出逃。这位与酒企牵手8年的“老友”在凛冬下迅速拍板，将手中持有的白酒股全部出清。截至2013年底，广发基金已不再持有任何白酒类股票。

事实上，这只是其中的侧写之一。除了广发基金，博时旗下在白酒股领域较为活跃的博时增长、博时精选、博时产业等基金亦几近全数撤出。

向来深受基金机构青睐的贵州茅台也遭遇了机构的“大叛逃”。2012年底，持有贵州茅台股票的机构数量为355家，而到了2013年底，这一数字下降到了53家，持股数也从16953.06万股缩水到3377.62万股，持股数减少约80.1%。

由此可见，行业震动的辐射面之广。

2013年，“寒流”突然袭来，数据十分惨淡，基金机构纷纷清仓自保，仓促逃亡。在2013年的统计中，11家白酒类上市公司的股票，基金机构持股数量急剧下降，普遍降幅为8成，资本出逃现象明显。

在黄金时代，由于连续多年的高利润增长，白酒股一直是各大基金机构青睐的对象。2011年，基金机构的酒业累计持股比例甚至达到241.97%。

到了2014年第一季度，基金机构的酒业累计持股比例下降到37.77%。其中古井贡酒和洋河股份的基金累计持股比例分别从17.05%和18.45%降至不足1%，贵州茅台的基金累计持股比例从16.89%降至5.2%。

资本向来冷酷，市场从不讲情面。

2013年12月24日，北京产权交易所发布公告，握有西凤酒2.5%股权的第七大股东光大金控资产管理有限公司（下称光大金控）挂牌“甩卖”西凤酒股份共1000万股，明码标价1.317亿元。这可以说是光大金控对西凤股份的全部清出。

除了西凤酒，2013年底，中粮发展有限公司旗下安徽中粮发展龙虎尊酒业有限公司（下称龙虎尊酒业）50.98%的股权同时被挂牌出让，出让价格为3669万元。

白酒行业惨淡，两家酒企的股权在北京产权交易所挂牌出让后，几乎无人问津。到2014年年中，第一次挂牌期满，两家酒企均申请了重新挂牌，进行第二次挂牌出售流程。高挂半年而无资本问津，这与2012年前，资本市场对于白酒的追捧态度几乎是天差地别。

03 当下的白酒

• 外部的环境（未必对，仅供参考）

1.量价齐跌与库存高企，价格倒挂？

2.消费断层与年轻化挑战？

3.消费需求疲软？

4.资本外撤?

5.禁酒令？

6.销量、价格阶段性到顶，未来的业绩增长到底源自于哪里？

7.万物皆有周期，白酒要进入新一轮的周期？

• 几个重要数据：

一、产能变化（2013-2025）

• 2013年：1226.20万千升
• 2016年：白酒产量达历史峰值 1358.4万千升（峰值）
• 2024年：产量降至 414.5万千升，较2016年减少 943.9万千升（降幅约70%）
• 累计变化：减少811.7万千升（降幅约66.2%）

2025年预测：产量或进一步降至 390万千升左右

说明：产能从2016年的峰值，至今白酒行业产能 净减少约944万千升，主要因政策调整（如“禁酒令”）、消费升级（高端化）及淘汰落后产能。

但白酒企业内部呈现结构性变化，头部企业（如茅台、五粮液）扩产优质产能，中小企业低效产能被淘汰。

二、固定资产投资累计规模（2013-2025）

茅台：2012-2025年累计投资超 500亿元（技改、储能扩建）

五粮液：2022-2025年投资 115亿元用于生态酿酒项目

汾酒：投资 91亿元扩建产能

其他：洋河、泸州老窖等合计投资超 300亿元

说明：投资集中于 高端产能扩建（如酱香型白酒）和 技术升级（智能酿造、数字化），而非总量扩张，行业马太效应显著，头部企业占总投资80%以上。

三、经营数据

数据说明：

1.销量：2013-2024年下降66.2%，消费升级推动“量减价升”。

2.收入：增长58.7%（2013年5018亿→2024年7964亿），高端化贡献显著。

3.增长211.7%（2013年805亿→2024年2509亿），头部企业利润占比超70%。

四、主要白酒企业的表现（我关注的）

1.贵州茅台

• 营收：+463%
• 净利润：+490%
• 市值：+1,213%
• 哪怕2013年和2014年这两年的行业调整期，贵州茅台营业收入和净利润也是保持增长的，应该是白酒行业里极少的几家之一吧。

2.五粮液

• 营收：+261%
• 净利润：+300%
• 市值：+434%
• 2013年和2014年，曾经的酒王，浓香的老大，也没能扛着寒冬，但相比于动辄腰斩的业绩，五粮液还是比较抗揍的。

3.泸州老窖

• 营收：+199%
• 净利润：+292%
• 市值：+303%

4.古井贡酒

• 营收：+415%
• 净利润：+592%
• 市值：+423%
• 2013年和2014年，优秀业绩表现的几家酒企里就有古井贡酒哦。

04 从过去到未来

从清香、浓香到酱香，从山西汾酒、五粮液到茅台，香型轮转，白酒龙头转换，风云变幻，可谓“江山代有名酒出，各领风骚数十年”。

“三十年河东，三十年河西。​”用这句古话来形容白酒行业的风云变幻，十分贴切。

自中华人民共和国成立之后，白酒便走上了几十年波澜壮阔的发展之路，其间起起伏伏，风云事件不计其数。粮食、运力、技术、包装……新中国成立初期，白酒行业克服“九九八十一难”​，终于走上恢复生产的正轨。在那一时期，酿酒的基础决定了一个酒企的起点。泸州老窖凭借保存完好的酿造设施和酿酒技术，在当时成为行业标杆。全国酒企都到泸州老窖学习取经，树立了泸州老窖的中心地位。

泸州老窖，也成为新中国成立后白酒行业的第一个龙头。

1979年，清香、浓香、酱香、米香四大基础香型确立，白酒正式有了划香型而论的说法。这一时期，改革开放的东风吹起，中国经济出现新的变化，白酒行业，春雷阵阵。

以汾酒为代表的清香型白酒，不被酿造工艺的窖池所约束，凭借着短周期、低成本和高产出的优势成功突围，成为白酒行业的主流风向。汾酒也成功从泸州老窖手中接过了引领行业的权杖，坐上领跑者交椅，完成了第一次龙头交接。

汾酒风头无两，同时引领了清香型白酒的发展风潮。20世纪80年代，在白酒产品的销量占比中，清香型白酒独占鳌头，比例高达70%。1985年汾酒的总产量超过一万吨，在当时的13家知名酒企中，占据一半的销售量。汾酒，因此获得“汾老大”的江湖称号。

然而，当汾酒坐拥天下时，行业的变局再次来临。1988年，国家放开名酒的价格管制，白酒行业被真正推上了市场经济的轨道。

初入市场化，一轮白酒行业的集中提价浪潮掀起，五粮液、茅台、剑南春等白酒企业，成为提价浪潮中的第一波力量。与之形成鲜明对比的是，早先的行业领跑者泸州老窖、汾酒选择了降价策略。

降价策略，日后成为汾酒的最大失误。而通过提价策略，挑战者五粮液树立了“名牌”的定位。

白酒在进入市场化后，4年沉浮积淀，行业紧随新一轮改革风潮，开启了中国白酒的产量飙升之路。逐渐地，原有酒企主导的卖方市场，转变为以消费需求为导向的买方市场，更多的选择权落到后者手中（从计划经济走向市场经济）。

产量不再是酒企最大的优势，如何把酒卖出去，成为最重要的问题。因此这一时期，得渠道者得天下。五粮液通过渠道开拓、品牌输出等创新打法。

叠加山西朔州假酒案，整个山西酒业受到了前所未有的冲击。​“劝君莫饮山西酒”的舆论将山西酒业送上风口浪尖，查封假酒的活动在全国各地陆续掀起。大小酒厂惶惶不安，一时间所有山西酒如“过街老鼠，人人喊打”​。

终于，在1994年底，五粮液营收正式超过汾酒，成为新的行业龙头。白酒行业的第二次龙头交接，由此完成。

随后几年，五粮液在OEM模式的加持下羽翼更丰，坐稳了新一任领头羊位置（说明：从1998年OEM模式开启，到2002年，通过OEM模式创造的五粮液子品牌高达200多个，哈哈。OEM模式之所以在那个时代取得如此强大的效果，是因为当时大众的品牌意识稍薄弱，OEM品牌可以通过大量的广告营销占领市场。另外，当时人均收入不高，市场对于高端白酒的需求还未达到极限，因此众多的OEM品牌不会对主品牌构成威胁和破坏。但所谓成也萧何，败也萧何，后来这些杂七杂八的子品牌对“五粮液”主品牌产生了很大负面影响，五粮液开启了很长一段时间的“削藩”动作）。

五粮液的崛起，引领了浓香型白酒的风潮。到2000年前后，全国浓香型白酒占到全国白酒的70%左右，主流白酒香型，早已从清香轮转到了浓香。

五粮液坐拥白酒江山长达十几年时间。在此期间，它的下一任挑战者茅台，一直在秣马厉兵。价格、渠道、品牌，茅台一路赶超五粮液。2012年，茅台营收登顶白酒行业排行榜，接过了五粮液手中的领导者权杖，白酒行业完成了第三次龙头交接。在茅台的龙头效应下，酱酒热随之兴起，逐渐升温，如火如荼。

泸州老窖，汾酒，五粮液，茅台。

清香，浓香，酱香。

行业中有句话：​“江山代有名酒出，各领风骚数十年。​”龙头交接，香型轮转。白酒行业像万花筒般迷人。

当前，白酒行业的股价飞涨，成为当之无愧的热门赛道。白酒行业不同阶段的主流香型趋势和行业独特的领航者效应，不由得让行业和市场产生下一个疑问：高歌猛进的白酒行业，下一个领航者名额，将花落谁家？

时代在变化，没有人是永远的王者。下一个香型轮转的节点是何时？未来的龙头又是谁？谁也无法预知未来的格局。因此谁都不敢放松警惕，只有靠各自的努力拼搏。

一路走来，战场其实在不断地扩大，但场上的参战选手，却在不断减少。那么，未来，白酒战争会向何处去？

时间会给我们答案。