医药板块一骑绝尘，“东升西落”有望再现！

◆运营小结

2025年5月第三个交易周（5月19日-5月23日），本周A股市场震荡上行，周五午盘出现跳水，主要指数均收跌。具体指数层面，沪深300、上证50表现靠前，相对抗跌；科创50、中证1000表现靠后，大盘风格表现较好。市场情绪方面，本周日均成交额1.17万亿元，成交额与换手率显示市场情绪降温。北证50指数在周三创出1500点历史新高后遭遇获利回吐，单周重挫6.15%，带动市场风险偏好在后半周出现回落。

风格层面呈现跷跷板效应，筹码结构较优的医药、周期逆势领涨，而TMT板块整体承压。具体来看，医药（1.8%）、有色（1.3%）和汽车（1.2%）领涨行业；计算机（-3%）、机械（-2.5%）和通信（-2.3%）表现靠后。小树基金重仓的场外医药基金本周上涨8.12%。

医药板块主要受益于创新药国际化突破+事件催化共振。三生制药与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗全球授权协议。根据协议，三生制药将获得12.5亿美元首付款，并可能获得高达48亿美元的里程碑付款，以及双位数百分比的销售提成。此次交易刷新了国产创新药出海新纪录，叠加恒瑞医药H股上市首日暴涨及ASCO年会临近的临床数据催化，驱动创新药估值重塑。

2025年初以来，医药行业上涨4.30%，跑赢沪深300指数6.64个百分点，行业涨跌幅排名第6。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.16倍，相对全部A股溢价率为84.21%(+4.18pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为40.67%(+3.28pp)，相对沪深300溢价率为132.48%（+4.41pp)。本周相对表现最好的子板块是其他生物制品，上涨4.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是线下药店、原料药、化学制剂，涨跌幅分别为+15.7%、+15.2%、+14.7%。

本周市场赚钱效应不好，轮动较快，主要是经过一轮反弹大部分指数都回到了关税变化之前的位置，但事情毕竟发生了变化，市场向上动能不足。

◆后市研判

展望后市，由于特朗普贸易政策的反复和美国债务问题，以及全球地缘问题和经济政策的不确定性，预计未来一段时间全球多数市场将进入调整阶段。

A股市场再度走强的关键驱动是美元走弱。受特朗普政策冲击、债务危机、以及基本面潜在风险等因素影响下，弱美元仍将是基准假设。6月中下旬美元指数有望跌破前低97.9，A股则可能开启新一轮“东升西落”交易，弱美元驱动的流动性外溢将利好非美市场，中国资产受益，科技成长风格占优。

具体配置方向上，可以关注机器人，人工智能，AI端侧（AI眼镜等），国产算力产业链（先进制程），可控核聚变，军工信息化，无人驾驶，创新药，固态电池，AIagent，低空经济，卫星互联网等方向。

医药板块方面，中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕：

1、深挖创新药，尤其是新挖掘的新技术新机制早研标的或者低位仿创Pharama；

2、医药新科技，如脑机接口、外骨骼机器人等；

3、自主可控&产业链重构，如科研仪器、部分设备、美国大基建等。

从全年维度来看，今年对医药板块可以乐观一点，交易氛围会比较好，结构性走牛是大概率事件。具体思路主要有四个：

1、创新药：海外大药、早研双新、仿创重估、国内超卖、受益链条；

2、自主可控：中国视角（科研仪器、部分设备、部分上游）、产业链重构等；

3、新科技：脑机接口、AI医药医疗；

4、泛整合：国改、大集团小公司。