结构性宽松继续——1月15日央行结构性降息快评（国泰海通宏观 韩朝辉、张剑宇、梁中华）

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国泰海通宏观研究团队

本报告作者：

韩朝辉 S0880523110001

张剑宇 S0880124030031

梁中华 S0880525040019

· 投资要点 ·

央行发布八项针对结构性货币政策工具的一揽子优化政策，总体来讲是一次兼顾内外均衡的结构性降息，既有效呵护了国内经济的韧性，又能够延续人民币升值的趋势。

1月15日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行有关负责人介绍，根据当前经济金融形势需要，人民银行将推出8项政策措施（具体内容见图1），进一步助力经济结构转型优化。

本轮一揽子政策主要针对央行结构性货币政策工具的优化：包括全面下调结构性工具利率，合并同类政策工具额度，新增贷款额度向民营企业、中小企业、科技企业集中，支持工具扩围，以及降低商办地产首付比例、提供汇率避险服务等相关举措。

我们认为本轮政策主要有以下含义或影响：

1）本轮政策是一次结构性宽松而非全面宽松，核心目标是压降定向资金成本、扩大结构性工具覆盖面、加强对民营、中小、科技、绿色等“五篇大文章”相关领域的支持力度，对总量流动性影响温和，主要释放出实体领域的定向激励信号。

2）大幅增强了金融机构使用结构性政策工具的激励程度。

使用成本方面，2025年5月政策性利率（7天逆回购）已降至1.4%，甚至低于结构性政策工具的利率1.5%，此次将各类结构性货币政策工具利率调降25bp至1.25%，有利于降低银行使用工具的负债成本；

使用范围方面，此前贷款认定标准高，导致银行使用意愿有限，结构性货币政策工具使用余额自2024年一季度见顶后持续回落，央行在2025年二季度之后也不再披露使用情况，此次政策的增额与扩围都有助于激励工具的使用，助力一季度信贷实现“开门红”。

总体而言，这是一次兼顾内外均衡的结构性降息：

内部而言，核心通胀虽有韧性，但结构分化特征仍然显著，内需相关的价格依然偏弱，仍需政策进一步加力；

外部来看，形势依然复杂严峻，美国经济的“K型分化”导致美债利率居高不下，对于汇率走势未来仍有扰动。

因而，央行采用结构性降息，既有效呵护了国内经济的韧性，又能够延续人民币升值的趋势。

风险提示：对政策理解不到位，银行对工具的使用意愿不高

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（国泰海通宏观 张剑宇、梁中华）

（国泰海通宏观 邵睿思、梁中华）

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