双轮驱动、医药大牛市！

双轮驱动医药大牛市

老黄也说过，在过去几年的管制下，它们在中国 AI 芯片的份额已从 95% 暴跌到 50%。禁售 H20 短短一个季度，就让国内市场出现了真空，大批本土芯片趁势而起，开始发布各种各样的英伟达平替。

寒武纪亏了八年，今年一季度的营收比去年直接增长了 42 倍，原地开始盈利。

华为的昇腾芯片供不应求，最新的昇腾 910C，单卡算力已经干到了 H100 的80%。

甚至华为还另辟蹊径，捣鼓出了一条新的道路，既然单卡算力不够，那就直接开始堆规模，把更多的卡给连通起来。

今年四月，华为发布了 CloudMatrix 384 超节点，把 384 块昇腾 910C 给连起来。

从盘面来看，H20松绑叠加NV链出业绩，带来了供应链、AIDC、机房建设以及应用的上涨。逻辑上是一天扩散到位，交易上还要看是否有持续性。

市场比较关注的是H20是否持续供应，从目前交流的情况来看，去年已下单未交付的部分，是可以持续交付的。至于库存清空后，大概率是供应B30\40这种阉割版。

为什么美国这个时候来供应呢，也很简单，贝森特自己都说了，中国已经可以出等效的产品，且不是一家，所以这个时候可以卖了。不卖，CUDA的生态就会被替代，卖了生态延续的话，就好会有人继续买下一代的阉割版，实际意图是挤占国产已经可以平替的市场。这个事情，不是现在才这样的，任何一个科技竞争领域都是我们做得出来了，他们就会卖，压制份额的同时完成代差封锁。

我们的国产形成生态的时间越久，被压制得救越久，在标准竞争层面就越不利，这也是美国商务部卢特尼克所描述的核心——人工智能是中美标准之争

虽然我持有这种供应链的股票，但从内心，从交易以外的视角看，都是希望国产能快速放量，形成自己的心态，替代CUDA，这个过程就如同鸿蒙去挑战底层操作系统一般。

交易角度，市场在交易硬件，比如光模块，在看比如源杰科技：激光器（有源）芯片（电信号转光信号），主打高性能芯片（数据中心/电信），偏上游；仕佳光子：无源芯片+有源芯片+材料，多元化应用（包括汽车材料），偏上游；太辰光：无源器件+光模块、有源光缆，偏集成 ！

在交易比如pcb下游铜箔、电子纤维布，甚至中信翻出联瑞新材，挖到了粉体填材！

摘录如下：

1.铜箔、玻纤板块持续走强，请务必不要忽视CCL、IC载板、芯片堆叠封装需要的必备核心材料——粉体填料（硅微粉、氧化铝粉等）。

普通覆铜板（如FR-4）：硅微粉填充重量比约15%，主要使用角形硅微粉（单价约5000元/吨）。高端覆铜板（高频高速覆铜板、封装载板等）：填充率提升至30%-50%→高端产品填充率翻倍，且单价提升2-4倍。

lowdk、lowdf和PTFE要求，斗山及生益科技为公司重要客户。

覆铜板中粉体填料的发展路径正在复刻学习半导体粉体填料的路径。

公司是唯一真正量产供应【海力士】半导体HBM和【台积电】国内厂商，与国际龙头亚都玛分庭抗礼。2024年为公司高阶品起量元年，主要供海外巨头，当年公司境外毛利率快速提升至53%（同比+14ppts）。

长鑫2024H2已开始量产HBM2，HBM3最快2026年量产，公司又是国产化的极佳卡位，在海外供应经验的支撑下，公司海外和国产两条腿同步走顺理成章。

公司已深耕粉体填料领域40余年，21年上市之初股价仅10余块，正是由于公司不断突破，真正致力于我国粉体填料的发展，将应用范围从上世纪电视二极管拓展至如今的EMC、CCL、3D打印、工程塑料等领域，月线才会一路向上，目前公司股价已50元（较上市初x5倍），真成长股无需多言，我们坚信公司产品一定会为AI电子时代再次赋能，目前25-26年估值仅32x、22x，强烈建议关注。

另外，肯定期待2025年是否被定义为AI智能体元年！是否呢？工具如OpenAI的ResponsesAPI和AgentsSDK简化开发流程，支持多智能体协作，降低落地门槛。全球AI智能体市场规模预计从2024年的51亿美元增至2030年的471亿美元，年均复合增长率（CAGR）约44.8%，反映出强劲的扩张潜力。同时，细分应用场景的加速落地，比如，在医疗领域中，AI智能体辅助诊断（贝瑞基因智能体），解决临床痛点。AI智能体概念后续上涨空间可期，短期聚焦2025年元年节点，重点布局医疗、企业服务等落地场景标的（如国脉科技、金山办公），未来期待技术突破下的生态协同以及垂直应用的爆发。

说白了期待企业盈利！期待财报上证实，不然智能体也就是小资金抢夺情绪方向！

创新药超级大牛市

当前中国生物技术公司整体市值仅为美国同行的14%-15%，但其在全球创新贡献中的比重已接近33%。这意味着，中国创新药板块仍处于‘价值洼地’阶段，全球资本重估才刚刚开始。”

2021年1月， 27家创新药公司的市值总1.75万亿，今天是1.85万亿。5年间，这些公司的本身的管线和研发实力取得了非常大的进步。27家公司2024年整体的收入是1099亿人民币，只是K药年度收入的一半。可以想象，如果有替代K药的品种出现 ，市值会增长多少？

这个分析的背后逻辑是对中国创新药创新能力的看好。

现在是中国创新药爆发式发展得到了全球认可，MNC除了认可中国创新药的创新效率、数量质量和性价比，还重视中国丰富的临床资源，一些新靶点在中国已有上人体的数据，这对新药研发和决策至关重要。所以，中国创新药出海趋势才刚刚开始。每家MNC项目库中都有中国的创新药，有的占比达到了三分之二。范围也从肿瘤药向代谢、心脑血管、自免疫等方面扩展。

创新药BD成功率在不断提高，并由外企定价。这与2019-2021年核心资产由北上资金定价完全不同。我们原先医药的估值模式要改进。

1、医药投资赛道推荐

创新药投资思路：创新药是推荐的赛道之一，有按出海分层的投资思路。预期今年下半年出海提速但节奏分化，推荐关注出海预期未打满的康臣药业和远大医药；临床价值高、赛道热门、出海机会大的君实生物和益方生物；信誉好、出海概率大的信达生物和中国生物制药。

CxO赛道看好理由：除药品外，看好CxO赛道。国内融资情况企稳，海外融资回暖较快，创新药获得资金后会形成正向循环拉动CxO及上游业绩增速，因此对CxO和上游进行推荐。

2、药品投资思路

出海分层投资：创新药按出海分层投资，一是出海预期未打满的，如康臣药业和远大医药；二是临床价值高、赛道热、出海机会大的，如君实生物和益方生物；三是信誉好、出海概率大的，如信达生物和中国生物制药。

二代IO思路：除出海，还有二代IO思路。一代IO核心专利28 - 32年集中到期，海外千亿美金市场将受生物类似药冲击，海外MNC有延长专利或找下一代治疗药物的需求。有两个投资思路，一是PD - 1与ADC组合延长专利，涉及百济、天境、新诺威、科伦系等；二是找下一代肿瘤免疫治疗药物。

二代IO细分赛道：二代IO细分赛道包括PD - 1免疫检查点抑制剂plus，前排推荐三生制药，关注君实生物、神州细胞、华海药业、基石药业等后排有出海预期公司，PD - L1 VEGF临床价值高；细胞因子，重点推荐信达生物，其白介素2有潜力拓展到一线热肿瘤治疗；TCE，建议关注泽璟制药的DL3CD33抗体。

A股关注：福瑞股份、信立泰、华海、神州细胞、康弘、一品红、千红、恒瑞、华东、药明康德、凯莱英、长春高新、荣昌生物、百济神州、科兴制药、泽璟制药、贝达