高利润与弱现实的博弈，焦煤、焦炭和铁矿石会继续上涨吗？

当前，黑色系大宗商品市场正处于一种微妙的平衡状态。虽说铁矿石价格被不少人认为估值偏高，但在钢厂高利润的支撑下，铁水产量一直保持强劲，这种刚性需求让铁矿石具备了明显的抗跌性。

市场上普遍有一种预期，只有当钢厂的利润被实质性压缩，促使其主动减产，铁水产量随之下降，铁矿石才能迎来顺畅的下行通道。到那时候，整个产业链的价格体系有望完成筑底，开启新的趋势周期。

在宏观经济承压或者行业处于下行周期时，钢厂的高盈利状态很难持续，利润理应回归到常态水平。目前钢材利润处于近年高位，这与下行周期理应低利润的理论模型形成了鲜明反差。

不过，回顾历史经验，下行周期中的钢厂利润并非一味地收缩，常常会有阶段性的修复，2013-2015年，钢铁行业去产能阶段就出现过这种情况。

压缩利润的途径主要有两条：一是成本推升，也就是原料价格上涨；二是售价挤压，成材价格下跌。所以，要评估利润压缩的可能性，关键还是要分析原料价格的上行动力和成材价格的下行压力。

铁矿石：高估值下的胶着状态

铁矿石基本面呈现出现实强（高铁水支撑）、预期弱（供应增量）的拉锯状态。尽管市场对其估值存在很大争议，但上半年的供给压力低于预期，这在一定程度上抵消了人们对高估值的担忧，使得盘面持续震荡。

展望下半年，供应增量预期（港口累库）主导着偏空的趋势。不过短期内，高铁水产量仍然会支撑价格，预计价格会延续区间震荡，很难出现趋势性行情。

双焦：反弹动能受到限制

焦煤方面，供应恢复受到阻碍，部分去库使得基本面有所改善。盘面价格接近现货，但要上行还需要现货进一步驱动。三季度长协价大幅下调，超过10美元 / 吨以及蒙古国潜在的增量供给，都对其构成了压制。主力区间中枢上移至750-830元 / 吨，但仓单压力限制了上沿的突破。

焦炭方面，焦企因为库存压力和环保问题进行减产，导致厂库下降，然而钢厂控制到货量，厂库高位加上钢厂强势议价，主力合约在1400-1430元 / 吨的上沿遇到明显阻力。

震荡并非终点：新趋势在酝酿，潜在驱动需关注

黑色系大宗商品短期内难有单边趋势，震荡格局会持续一段时间，但震荡中也会有新的打破平衡的基本面扰动。

上涨驱动或在三季度积累：双焦筑底、出口预期改善、钢厂低库存，这些都会强化成材的底部支撑，积累反弹动能，不排除三季度成材领涨，带动钢铁原材料走强的可能。

下跌压力也许会后移到三季度末至四季度，海外矿山产能释放，铁矿石港口加速累库，矿价重心下移，成本支撑弱化，进而传导至成材价格下行。