马可波罗IPO，身居地产产业链却风景独好，数据可信度有多高？

上个周末，国内瓷砖一线品牌马可波罗的IPO申请，获得了注册批准，距离正式上市仅一步之遥。尽管还未披露拟募资额度及招股书细节，但已足以引起业界的关注，主要是因为作为典型的地产产业链，在当前的大形势下，如能顺利成行，背后透露出来的监管态度才是重要的。

说回到马可波罗的IPO进程，很是不容易，早在2022年5月就申请并发布了招股书申报稿，直到今年3月才过会，此间间隔了近3年；再到此次获准注册，又过了半年。但只要能成功上市，这就不只是马可波罗一家公司的胜利，更能让很多地产建材产业链的公司看到曙光和希望，是不是这个道理？

这些大的行业环境和背景，力场君就不多说了，这不是力场君的专业所在，咱还是来看财务数据，也是很有意思的。

要说近几年的业绩，马可波罗谈不上多好，毕竟大环境摆在这里呢，但是要说与同行业其他公司比一比，马可波罗可就好太多了。这份优势，最核心就体现在业绩成长性，和业务盈利能力上。

按照招股书披露的信息，马可波罗在同行业中稳居老大的位置，与马可波罗尚有一争的、建筑陶瓷产品产量过亿平方米的，也只有两家公司，一个是东鹏控股（003012.SZ）、一个是蒙娜丽莎（002918.SZ）。

先来看2022年到2024年的业绩成长性。马可波罗营收增速分别为-7.52%、3.05%和-17.93%，与此同时，东鹏控股也还算好，营收增速分别为-13.15%、12.16%和-16.77%，蒙娜丽莎就更差一些了，营收增速分别为-10.85%、-4.94%和-21.79%。

但业绩成长性这个环节，3家公司之间差距还不是很大，更大的差距在核心盈利能力上。

还是2022年到2024年，马可波罗的毛利率分别为35.14%、35.99%和38.45%，东鹏控股分别为29.73%、32.02%和29.69%，蒙娜丽莎分别为23.65%、29.51%和27.32%。

看出差距了没？马可波罗的毛利率不仅明显超过另外两家将近10个百分点，而且还呈现出趋势性的增加，主营业务越来越赚钱。很显然，另外2家可都做不到，至少在2024年毛利率都是下滑的，唯独马可波罗的毛利率逆势增加了2.5个百分点。

这对利润的影响立竿见影，马可波罗2024年净利降幅只有1.92%，东鹏控股、蒙娜丽莎降幅则都在50%以上。

这种差距背后，是马可波罗太帅，还是另外2家公司太菜？就不是力场君能解答的了，可能是马可波罗品牌力更强，也可能是渠道更强。而力场君更关注的是，这份核心盈利能力优势背后，是不是真实的？有没有造假的可能？

别说，力场君还真发现了一些细节数据，当然不能因此做出任何结论，但很有意思，拿出来供更多专业的小伙伴们交流探讨。

问题出在原材料消耗上，瓷砖生产的核心原料是泥砂料，最近三年采购金额分别为72428.29万元、86889.57万元和55653.22万元，采购单价分别为162.98元/吨、165.04元/吨和138.7元/吨，这样折算下来，泥砂料的采购量就分别为444.4万吨、526.48万吨和401.25万吨。其中2024年同比减少23.79%。

这种核心原材料采购量的波动，应当对应到马可波罗瓷砖产量数据当中，但从数据披露来看，2024年产量18483.09万平米、同比减少14.85%，降幅明显低于泥砂料采购量的降幅，相差约9个百分点。这是不是指向马可波罗的瓷砖，单位产品中包含的泥砂料更少了，不宜轻易下结论，但值得怀疑。

更值得怀疑的是能源消耗，瓷砖的生产需要烧制过程，主要燃料就是天然气。2024年采购天然气27439.54万立方米，同比减少了19.11%，降幅同样明显超过了瓷砖产量的降幅，指向马可波罗的瓷砖单位产品能耗也减少了。

当然，这些测算结果不足以说明马可波罗的财务数据就一定有问题，但对于一个工艺成熟的传统制造业，这种数据波动是值得关注的，再叠加明显优于同行业其他公司的产品盈利能力，不该多关注一下吗？