地缘局势降温，油市风险溢价基本回吐完成

截至6月25日，国际油价在连续两日收长阴线后震荡调整，WTI2508合约结算价64.92美元/桶，据23日开盘推涨至78.4美元/桶，已经下跌超17%，价格回归6月11日风险升温前水平，地缘溢价基本回吐完成；Brent2508合约结算价67.68美元/桶，跌幅也近17%。

回看本轮地缘冲突，至22日美国“午夜之锤”直接袭击中东某国核设施，以及中东某国威胁封锁霍尔木兹海峡。市场预期地缘风险升温，情绪溢价再度拉升，使得23日开盘跳涨，较6月11日本轮冲突前，已经抬升超13美元/桶。

但也是23日起，地缘风险显著降温，一方面虽然日内地缘方面消息混杂，但美方并未继续攻击中东某国，中东某国亚欧盘内也仅是持续与以色列互袭，未进一步提及霍尔木兹海峡，市场情绪稍缓，油价高开低走。同时，美盘阶段地缘出现“戏剧性”反转，多方报道中东某国方面即将袭击美军在中东的基地，而后续美方表示中东某国早已告知，市场在中东某国对美发动有限打击的背景下，风险预期大幅降温，地缘溢价加速回吐。

而24日北京时间凌晨特朗普声明伊以双方达成一致，将全面停火。油价开盘进一步下挫，虽然日内油价在双方仍有摩擦中小幅反复，双方冲突的核心问题并未解决，且停火协议略显“脆弱”，但由于短期地缘整体向着停火的大方向进展，最终国际油价连续两日收长阴线，快速回吐此轮风险溢价。

国际油价在经历地缘来的大波动后，短期或步入窄幅震荡的调整期。后续供应压力与宏观情绪将会进一步回归油市。

一方面是供应过剩预期，5月OPEC+增产18万桶/日，7月6日OPEC+视频会议中将决议8月产量，延续当前加速增产的政策，或仍是OPEC+争夺市场份额与威慑超产成员国问题下大概率的选择，供应过剩压力逐步显现使得油价承压，但OPEC+实质增产进程值得关注；同时，7月正处北半球需求旺季，供需博弈下油价或仍有支撑。

另一方面，宏观扰动或加剧，7月特朗普90天关税“暂停期”时限将至，美国同各国关税协议的签订乃至关税反复对市场情绪牵扯将升温，此外，7月底美联储也将在“滞涨”风险与债务压力背景下“抉择”。整体来看，宏观情绪难言利好，供需博弈下仍有支撑，三季度原油均价区间或在60—65美元/桶，而四季度或面临更大下行压力。