暂停9个月后，央行重启国债买卖

中国人民银行总部大楼。新华社/图

2025年10月27日下午，中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会开幕式上介绍：“目前，债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。”

此前，央行已连续9个月暂停国债买卖。

1月，中国人民银行官网披露，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

2024年净买入1万亿元

中信证券首席经济学家明明告诉南方周末记者，央行恢复国债买卖，一方面有利于增加中长期流动性供给，另一方面，也是为了强化央行对国债收益率曲线的引导，保障货币政策顺畅传导，金融市场平稳运行。

央行国债买卖业务，是货币政策工具之一，但历史上较少运用。

2023年10月召开的中央金融工作会议强调，“更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱”。

2024年8月，央行在公开市场开始进行国债买卖。根据《中国人民银行法》，央行不得在一级市场认购或包销国债，但作为货币政策工具，可以在二级市场买卖国债。

一级市场，是发行市场。二级市场，指投资者之间的交易。

当月，中国人民银行官网披露，央行向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债，并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

目前，公开市场业务一级交易商共51家，涵盖商业银行、政策性银行、证券公司等。

从2024年央行买卖国债的情况来看，既有买入也有卖出，但整体净买入达到1万亿元。

根据央行资产负债表，2024年末，共持有2.88万亿元国债，占总资产比重为6.5%，较上一年提升3.2个百分点。

央行发布的《货币政策执行报告》中写道，央行国债买卖定位于基础货币投放和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具灵活搭配，提升流动性管理的科学性和精准性。

为何暂停？

2024年6月，潘功胜在一场论坛上作主旨演讲时强调，把国债买卖纳入货币政策工具箱，不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具。

他介绍：“央行一直在不断丰富和完善基础货币投放方式。历史上曾经有一段时间央行主要靠外汇占款被动投放基础货币；2014年以来，随着外汇占款减少，央行发展完善了通过公开市场操作、中期借贷便利等工具主动投放基础货币的机制。”

那么，央行为何连续多月暂停国债买卖？

潘功胜解释，今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，人民银行暂停了国债买卖。

通常来说，国债价格与收益率呈反比。国债受到市场追捧，价格上升，收益率便会下行，反之亦然。

2024年以来，中国国债收益率快速下行，一度创下历史新低。

中央国债登记结算有限责任公司（简称中央结算公司）数据显示，2024年，10年期国债收益率从年初的2.56%下滑至年末的1.67%，30年期国债收益率从2.84%下滑至1.91%。

这一背景下，央行暂停买入国债，能够避免推动收益率进一步走低。

央行数据显示，截至2025年9月，央行持有国债2.2万亿元，占总资产比重为4.7%，较上年末下滑1.8个百分点。

过去一段时期，债券市场低迷，国债价格下跌，收益率有所回升。

中央结算公司数据显示，截至2025年10月27日，10年期国债收益率从年初的1.61%回升至1.84%，30年期国债收益率从1.84%回升至2.2%。

国盛证券固收首席分析师杨业伟向南方周末记者介绍，若央行重启买入国债，将增加资金投放，推动国债收益率下行。卖出则反之。

Wind数据显示，央行重启国债买卖的消息公布后，10年期、30年期国债活跃券收益率直线下行，降幅在5bp左右。

债券研究机构信堡投研创始人裴武告诉南方周末记者，债券市场低迷时期，央行恢复公开市场国债买卖操作，为债市提供了流动性，但央行也会关注国债收益率过度下行的风险，及时调整策略。

南方周末记者 吴超

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