谁让A股变冷了？

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文｜单挑社

最近A股的成交量开始往下掉了。

10月8日那天，两市成交额突破了3.45万亿，创下历史最高纪录。当时整个市场都沸腾了，很多人觉得真牛市来了。但到了11月这股牛劲儿，没那么有劲儿了。

11月28日，沪深京三市一共成交了1.598万亿元，成交额跌到8月4日以来的四个月新低。可奇怪的是，当天上涨的股票超过4100只，半导体设备还领涨全场，看着是一片普涨景象。但成交量，如果从高点算起的话，差不多萎缩了奖金额六成了。

指数红了，题材也在轮动，但愿意真掏钱去追的人，越来越少了。

为什么会出现这种反差的现象呢？咱们先看一下过去一年，到底是什么在涨？

根据各大平台的榜单，毫无疑问，涨得最狠的全是科技股。

通信板块一年涨了124%，电子板块涨了121%，计算机涨了80%多。人形机器人、AI、半导体、智能驾驶，一波接一波轮番炒作。寒武纪的股价也曾一度超过茅台，短暂的晋升为A股新"股王"。

你发现规律了吗？这一轮行情的核心驱动力，不是传统的消费、地产、金融，这些所谓的“老登股”，而是清一色的科技。准确地说，是跟AI相关的硬科技。

明明整体经济还在面临挑战，房地产还在下行，消费还在低迷，但股市里的科技板块在过去几个月经历了一场狂欢。这是好事吗？

从短期来看，当然是好事。市场热闹了，至少能让全球投资人，重新认识到中国在AI、人形机器人、智能驾驶这些赛道上的竞争力，不管是国内的公募基金还是海外的主权基金、养老金，都在往这些方向加仓。钱流进来了，估值起来了，市场活跃就活跃了。

但从更长的周期来看，这里面藏着一个很现实的问题。光靠科技赛道的狂欢，能不能带动整体经济走出低迷？

摩根士丹利的研究团队最近在一次会议上分享了一个观点，非常值得深思。他们说，历史上单靠科技创新和生产力提升，并不能自动打破通缩循环。日本就是个例子。

日本在90年代末，也曾经出现了一批本土冠军企业，在先进制造业、汽车、电子等领域继续开疆拓土，成为全球冠军。但这些企业的成功，并没有帮助日本摆脱本土经济的困境。日本还是陷入了所谓"失落的三十年"。

原因是什么呢？因为制造业虽然带动了生产力的升级，但没有同时去化解房地产债务和整体经济的下行问题。这就是生产端旺盛了，但没人消费，需求严重萎缩，经济的无法实现内循环。

这个逻辑放到今天的中国，其实是一样的。

你看现在的A股市场，可以看到政策，资金都在积极往里进。一批企业也被行情推到了大众视野。大家重新认识到中国在很多科技赛道上有创新能力，不管是半导体、人形机器人、固态电池还是智能驾驶，这些领域确实有真东西，已经不是纯炒概念了。海外大钱对投资中国的兴趣在回升，国内投资人也从前两三年的资产荒，无处可投，变成了对权益资产里的科技赛道，越来越有兴趣。

但与此同时，你去看看现实生活。房地产还在下行周期里，还未见底。消费依然不振，物价低迷，很多地方政府的财政压力越来越大，中产阶级的财富缩水效应还在持续。你打个顺风车，会发现很多司机白天有正经工作，是公司白领，但因为房价下跌、还要还贷、上有老下有小，晚上不得不出来开车挣外快。

这就是当下最真实的分裂。资本市场里的科技狂欢和现实生活里的柴米油盐的困境，成了鲜明的两个世界。

有人会说，科技发展起来了，迟早会带动整体经济好起来。

这话有一定道理，但问题是这个"迟早"是多久？日本的例子告诉我们，如果不主动去解决房地产和消费端的问题，光靠科技企业走向全球，并不能自动让本土老百姓过上好日子。你的芯片卖到全世界，你的机器人出口到美国欧洲，这当然是好事，但如果国内老百姓还是不敢消费、不敢花钱，那经济的内循环就始终转不起来。凯恩斯说过：“长期，我们都死了”，他是在讽刺经济学家总爱说“从长期看，市场会自我修复、恢复均衡”，但如果时间长到遥不可及，对当下有什么意义呢？一个乞丐，你跟他说，你要有长远的规划，就不会这样了落魄了。但他眼下就需要一碗面裹腹，明天就要饿死了。

所以你会看到，十五五规划的建议稿里，有一个很重要的变化：以科技为纲，但兼顾消费。

"兼顾消费"这四个字，是真正值得关注的信号。规划里首次提出了，要提升居民消费率占GDP的比率。现在中国居民消费率占GDP不到40%，这个比例在全球主要经济体里是偏低的。如果能在十五五末期提升到45%，那就是一个不小的跨越，这意味着居民消费总规模能突破10万亿美元大关。

那么怎么做到提升消费呢？大摩的分析师给了两条建议。一条是改革社会保障体系，让农民和农民工有更好的养老、医疗保障，例如给他们一定的保障补贴，这样他们才敢把存款拿出来消费。另一条是让房地产真正止跌回稳，因为房子是很多中国家庭最大的资产，房价不停下跌，中产财富缩水，消费肯定起不来。

但这两条路，说实话，没有一条是容易的。社会保障体系的夯实是渐进的，不可能一年到位。房地产的止跌回稳，按照国际经验平均要7年左右，中国现在是第五年，可能离底部不算太远，但也不会一夜之间翻盘。

所以当你看到A股的成交量从10月份的3.45万亿掉到现在的1.6万亿的时候，不要只看到"市场变冷了"，要看到背后更深层的信号。

这一轮由科技驱动的行情，第一波估值修复已经完成了。接下来市场会进入一个震荡整理期，等待基本面的验证。就是这些科技企业到底能不能把概念变成利润，更重要的是，整体经济能不能从低物价循环里走出来。如果消费起不来、房地产稳不住，那科技板块再热闹，也只是结构性行情，不是全面牛市。

所以当你今天打开股票软件，看到人形机器人板块又涨了、AI概念又火了的时候，可以跟着赚一波。但同时也要清醒地知道，真正决定这轮行情能走多远、能持续多久的，不是马斯克又发了什么推特，不是黄仁勋又开了什么发布会，而是中国自己的消费能不能起来、房地产能不能稳住、老百姓的钱袋子能不能鼓起来。

这才是A股成交量下降背后，真正值得思考的问题。