中金：餐饮行业分化延续 聚焦效率优化与模式创新

智通财经APP获悉，中金发布研报称，1H25餐饮业业绩基本符合该行预期。品牌同店分化延续，受益于外卖补贴和低基数、饮品赛道领跑，部分正餐出现边际改善。品牌策略转向质效并重，降本增效成效显著。持续关注经营稳健品牌开店目标兑现及部分品牌调整效果。推荐瑞幸咖啡、古茗(01364)、蜜雪集团(02097)、百胜中国(09987)、达势股份(01405)。

中金主要观点如下：

品牌同店分化延续，饮品赛道领跑，部分正餐出现边际改善

2025 年上半年，整体消费需求拐点尚未到来，多数饮品品牌受益于外卖补贴和低基数录得亮眼同店表现，部分正餐品牌同店数据呈现边际改善迹象。具体来看：该行估计1H25 古茗/蜜雪/瑞幸/奈雪平均单店销售额分别同比增长约21%/13%/10%+/4%;锅圈受益于产品创新和运营优化，公司公告1H25同店同比高单位数增长;绿茶受益于堂食保持稳定，外卖持续增长，5-8 月已实现正增长，小菜园公告1H25 同店同比-7%(其中5-6 月同比持平)、7 月已转正;同庆楼6 月受禁酒令影响，宴会和包厢收入受到一定影响。

降本增效持续推进，部分公司盈利能力明显改善

小菜园通过规模化采购降低原料成本，公司公告毛利率同比+2.6ppt，叠加自动化设备推广和人员优化，人工成本占比优化4ppt;绿茶受益于供应链规模采购，公司公告毛利率同比+1.4ppt;太二、奈雪、呷哺呷哺等持续优化低效门店，1H25 太二同店同比下滑19%但门店层面经营利润率基本同比持平，奈雪和呷哺呷哺大幅减亏(目前奈雪盈利门店占比70%+);海伦司积极提升毛利率、降低租金成本并提高人效，2Q25 同店日销下降但门店经营利润率同比提升(由24 年26%提升至25 年29%)。

关注经营稳健品牌开店目标兑现及部分品牌调整效果

1H25 小菜园公告净开5 家，绿茶公告1H25 净开37 家;幸运咖单店模型打磨取得一定成效，该行预计年底门店数有望达到约8,000 家;锅圈目标25 年净新增1,000 家。建议关注部分品牌调整效果，如太二“鲜活”店型7-8 月同店增速较传统店高约10ppt，公司计划25 年底完成约150 家门店调整、26年底全部调整完成;海伦司优化合伙人门店投资额并重启直营拓店。

风险

同店和利润率低于预期;竞争格局恶化;新模型发展不及预期。