“公司正在厦门市委市政府指导下，积极推动重回美国主板上市进程。”11月初，瑞幸咖啡首席执行官郭谨一的这番表态，正式宣告了这家曾因财务造假退市的企业，开启了其最为关键的救赎之战。

眼下，瑞幸在美股OTC市场的股价已高达38.5美元/股，市值突破109亿美元——这个数字甚至超越了其2019年上市初期的表现。

但从OTC市场重返纳斯达克或纽交所这样的主板，从来不是一条坦途。市场各方都在冷静审视：瑞幸的这场回归之战，胜算究竟几何？

手中筹码：业绩基本盘与“韧性方法论”

评估胜算，首先要看瑞幸手中的筹码。其强劲的业绩，是它敢于叩响主板大门的最大底气。

2025年第三季度，瑞幸咖啡交出了一份令市场无法忽视的成绩单：总净收入152.87亿元人民币，同比增长50.2%；月均交易客户数突破1.12亿，全球门店总数逼近3万家。

在全球咖啡豆价格同比暴涨83%的不利背景下，瑞幸的毛利率依然稳定在59.8%。这份成绩单背后，是一套可复制、可落地的“韧性增长方法论”：

供应链深耕：通过与巴西签订为期五年、总量24万吨的咖啡豆采购协议，瑞幸提前锁定了70%的年度需求量，有效抵御了成本波动风险。

产品创新机制：第三季度推出近30款现制饮品新品，平均每月超过10款，其“咖啡+非咖”双轮驱动策略已得到市场充分验证。

门店网络动能：采用“自营树标杆、联营扩规模”的混合模式。截至第三季度末，自营门店达18,882家，联营门店突破10,332家，构筑了坚实的市场壁垒。

坚实的业务数据是说服市场的最硬通货，这也是瑞幸此次回归最为核心的筹码。

三道关卡：历史包袱与监管门槛

然而，有造假前科的企业，重返主板必须闯过严格的三道关卡。这是评估其胜算必须考虑的制约因素。

第一关，审计关。瑞幸需连续2–3个会计年度，由美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）可现场检查的会计师事务所出具审计报告，且所有工作底稿必须完整可查。

第二关，内控关。公司必须满足《萨班斯-奥克斯利法案》404(b)条款的严格要求，管理层与审计师需对财务内控出具“无重大缺陷”的意见。

第三关，也是最具不确定性的一关——交易所的裁量权。纳斯达克5101条及纽交所相关规则，均赋予交易所基于“公共利益”的裁量权。他们完全可能对瑞幸设置更长的“冷静期”或提出更高的披露要求。

这三关，环环相扣，任何一环出现疏漏，都可能让回归进程受阻甚至功亏一篑。

关键落子：美国探路与资本棋局

除了基本盘与硬性门槛，瑞幸近期的几项关键落子，也为评估其胜算提供了更多维度。

6月30日，瑞幸咖啡在美国纽约曼哈顿同时开出两家门店。其中一家与星巴克仅隔70米，并以1.99美元的招牌优惠价直接发起挑战。

这一举动虽被官方称为“探索”，但其战略试探意图明显：一个能够在美国本土市场与行业巨头过招、并展示其独特商业模式的企业，其成长故事无疑更具吸引力，能为回归主板的叙事增添关键砝码。

在资本层面，瑞幸完成了关键的人事布局。最大股东大钲资本董事长黎辉接任公司董事长，这位曾任职于高盛、摩根士丹利，主导过神州租车等多个上市项目的资本高手，此刻走向前台，被市场普遍解读为瑞幸为冲击主板进行的关键组织准备。

汇生国际资本行政总裁黄立冲指出，一旦成功回归主板，瑞幸将进入一个完全不同的资金池，能够运用更丰富的资本工具，获得更合理的估值。

重返主板的征程，是瑞幸证明自己已彻底完成“脱胎换骨”的终极考验。它既需要持续交出亮眼的业绩，更需要以无可挑剔的公司治理和透明度，跨越监管与信任的高栏。

这条路注定不会平坦，但瑞幸已经摆出了全力以赴的姿态。其胜算，正系于业务增长的真实性、治理规范的严谨性与资本市场信心的恢复程度这三者的合力之上。