每次市场稍有起色，总会给人一种即将突破的错觉，可最终往往无功而返。当下 A 股与基本面的背离程度，已经到了不容忽视的地步。

这种背离不是短期波动，而是深层次的结构矛盾，若不细究其中缘由，很容易在市场的迷惑性走势中迷失方向。

工业企业利润断崖式下跌

先来看最新的5月经济数据。规模以上工业企业利润在1-5月累计同比下降1.1%，单看5月更是同比大降9.1%。

要知道4月这个数据还是同比增长3.0%，短短一个月间，利润数据就出现断崖式下跌，这种拐头速度之快、幅度之大，在近年经济数据中实属罕见。

深入分析不同企业类型的表现，会发现国有企业尤其是上游企业压力最大。

1-5月，国有控股企业实现利润总额8709亿元，同比下降7.4%；股份制企业下降1.5%；外商投资企业微增0.3%；私营企业增长3.4%。很明显，国有控股企业是拖累整体工业利润的主要力量。

这一现象与 PPI 的下行趋势高度吻合。当前 PPI 通缩压力显著，上个月降幅扩大到3.3%。钢铁、煤炭、电解铝等上游原材料行业，大多是国有企业集中的领域。

PPI 持续下行，意味着这些企业的产品价格不断走低，在成本刚性的情况下，利润空间被严重挤压。

就像一家钢铁厂，原材料价格没怎么降，但钢材售价却一跌再跌，到头来自然是赚得越来越少，甚至亏本。

其实1-5月的数据差，已经是摆在明面上的事实。从消费数据到投资增速，从出口表现到就业情况，各个维度都显示经济运行面临较大压力。

居民加杠杆乏力：房地产市场的隐忧与困境

再看基本面的另一个关键维度：个人住房贷款。

2021年底、2022年初恒大暴雷后，居民加杠杆的能力和意愿就彻底被遏制了。如今个人住房贷款余额在37.68万亿到37.9万亿之间徘徊，几乎停滞不前，甚至有降杠杆的迹象。

回想2016、2017年 “涨价去库存” 时期，那才是居民加杠杆的高峰。当时个人住房贷款余额增速高达35%、38%，到2018年还有20%左右的增速，2019年才逐渐回落至个位数。

那时候老百姓恨不得把所有积蓄都砸进房子里，加杠杆加到了极致。可现在呢？2022年以后，尤其是2023年初以来，贷款增速直接跌到零轴附近，有时候甚至是负数。

居民加不动杠杆，房地产市场自然难以企稳。目前来看，未来半年到一年半，房地产可能还处于 “至暗时刻”。过去三年，房地产是慢跌，像钝刀子割肉，让人痛苦却又抱有一丝幻想。

但现在担心的是，今年和明年可能会出现大跌，不是慢慢磨，而是直接 “一刀劈下”。虽然快速调整可能缩短周期，但短期内对经济的冲击也会更大。

房地产对中国经济的影响举足轻重，从产业链上游的水泥、钢材，到下游的家电、装修，再到金融体系的稳定性，房地产的波及面极广。当这个曾经的经济 “引擎” 变成 “拖累”，整个基本面的压力可想而知。

股市与基本面的深度背离：风险在积聚

基于上述基本面情况，我认为当前 A 股面临的基本面压力，是 2008年以来较为严峻的。这么说并非危言耸听，而是基于各项数据和现实情况的客观判断。在这种基本面下，A 股和港股走出系统性熊市的风险非常大。

现在市场看起来好像很活跃，时不时有突破的迹象，但我始终觉得这是一种假象。市场走势与基本面的背离和断裂程度越深，后面隐藏的风险就越大。

就像一个人，身体已经很虚弱了，却强撑着表现出精力充沛的样子，这种 “强撑” 终究难以持续，一旦支撑不住，倒下的速度可能会很快。

再看市场内部的行业表现，存在扭曲现象。以银行板块为例，今年一季度，很多银行遭遇了上市以来首次的营收和净利润双降。

工商银行一季度营收下降3%，净利润下降4%；中国银行、农业银行等也大多出现类似情况，这种现象在2008年金融危机时都未曾有过。

可就在银行业绩不佳的情况下，银行股却不断走牛，整个板块从低点几乎快翻倍了。稍微有点经验的老股民都知道，这背后大概率有国家队的身影，或者说是为了支撑指数而采取的措施。

就像一个班级考试成绩整体不好，老师为了让平均分好看点，不得不重点 “照顾” 几个成绩好的学生。

上周五，银行股出现了2.7%的跌幅，这是一个值得警惕的信号。接下来要密切关注银行股是否见顶，如果银行股开始下跌，整个指数恐怕也难以维持，很可能会 “下台阶”。

当然，银行股的走势只是次一级的逻辑，最核心的逻辑还是基本面与股市的深度背离。我们不否认 A 股是政策市，也承认有国家队托底等特殊因素，但基本面这个 “主轴” 不能忽视。

就像一艘船，政策和资金可以是帆，可以调整方向和速度，但如果基本面这个 “船体” 千疮百孔，再大的帆也难以让船远航，甚至可能在风浪中倾覆。

作为投资者，需要分清楚什么是核心逻辑，什么是次要因素。不要被市场的短期热点和情绪所左右，而要着眼于基本面和市场的整体趋势。

当然，政策的支持和市场的自我调节能力也在发挥作用，但对风险的警惕必须时刻保持。

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