戴康 CFA 广发证券发展研究中心

董事总经理（MD）、首席资产研究官

邮箱：daikang@gf.com.cn

报告摘要

●全球大类资产表现与宏观交易主线：（8.11-8.19），权益类资产明显跑赢大宗商品与债券，投资者策略上倾向继续增加权益风险敞口，而债市则保持防守与等待。从宏观层面看，全球市场风险偏好中枢波动抬升，但有边际回落扰动需要关注。国际市场方面，前期美俄会谈促进风险偏好回升，同时通胀数据披露后市场对美联储9月降息的预期抬升，但8月19日晚间受本周五鲍威尔将在全球央行年会讲话的避险预期抢跑影响，美国市场的降息预期有所回落，市场有较大震荡，同时受MIT的AI泡沫报告与Altman的AI泡沫言论影响，美股科技板块有较大回撤，市场情绪有边际恶化倾向。国内市场方面，当前市场在外部环境较缓和背景下，视线更多集中在居民“存款搬家”现象下国内权益市场的优异表现。国内“反内卷”政策成效逐步显现，加之关税忧虑略有缓解、地缘冲突缓和迹象，提振了整体风险偏好，股债跷跷板行情演绎，“存款搬家”进入股市大背景下，国内债市行情整体偏弱。另外，提醒关注本周香港Hibor利率快速回升使得港币流动性收紧及港币兑美元汇率波动对套利交易的影响，可能短期内对市场有一定压制影响。

●大类资产配置——新投资范式下，“全球杠铃策略”是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。中长期而言，关税强化了新范式三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势）。战略层面，仍是基于全天候策略优化的“全球杠铃策略”：中国利率债（收益率曲线陡峭化），美国短端国债，中国可转债，泛东南亚股市如印度股市、中国高股息+高弹性如AI资产、黄金。战术层面，资金驱动A股类似微型版2014-2015年行情，共同点：经济弱、利率低、政策鼓励。国内资金驱动的行情已经启动。居民储蓄搬家入股市会偏好主题投资与符合高质量发展方向的成长股，建议采用优化版的“杠铃策略”，适度减少高股息比例，增加杠铃另一端弹性品种的配置比例。

●焦点图表：全球大类资产动态全追踪。（1）（8.11-8.19），SOFR-OIS利差有所走阔，美元流动性有所收紧；（2）（8.11-8.19），美国金融状况指数回升，反映美国总体金融状况有所缓和；（3）（8.11-8.19），花旗美国经济意外指数持续录得正数，但先上升后回落，反映美国经济报告数据边际弱于市场预期；（4）（8.11-8.19），美联储于9月与10月降息预期提升；（5）开年以来，美国经济政策不确定性加大，压制美国消费者信心指数。

●风险提示：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退、美国债务上限问题升级、俄乌局势升级等。

报告正文

一 全球大类资产表现与宏观交易主线

说明：周报的数据均来自于Wind、同花顺、彭博。数据截止2025年8月19日。

（8.11-8.19），权益类资产明显跑赢大宗商品与债券，投资者策略上倾向继续增加权益风险敞口，而债市则保持防守与等待。

从宏观层面看，全球市场风险偏好中枢波动抬升，但有边际回落扰动需要关注。国际市场方面，前期美俄会谈促进风险偏好回升，同时通胀数据披露后市 场对美联储9月降息的预期抬升，但8月19日晚间受本周五鲍威尔将在全球央行年会讲话的避险预期抢跑影响，美国市场的降息预期有所回落，市场有较大震荡，同时受MIT的AI泡沫报告与Altman（OpenAI 创始人）的AI泡沫言论影响，美股科技板块有较大回撤，市场情绪有边际恶化倾向。

国内市场方面，当前市场在外部环境较缓和背景下，视线更多集中在居民“存款搬家”现象下国内权益市场的优异表现。国内“反内卷”政策成效逐步显现，加之关税忧虑略有缓解、地缘冲突缓和迹象，提振了整体风险偏好，股债跷跷板行情演绎，“存款搬家”进入股市大背景下，国内债市行情整体偏弱。另外，提醒关注本周香港Hibor利率快速回升使得港币流动性收紧及港币兑美元汇率波动对套利交易的影响，可能短期内对市场有一定压制影响。

本期日经指数表现突出，主要受益于日本二季度GDP增速超预期、投资回暖，市场对其复苏的信心有所强化。在此背景下，提醒投资者关注近期贝森特施压日本加息的边际影响，如果日本因其内部通胀及外部施压而意外加息，可能会触发类似近期Hibor利率快速上升的外溢影响，且由于日元套利交易盛行，其对风险资产边际负面影响可能大于近期Hibor的快速上升影响。

二 大类资产配置——全球杠铃策略

中长期而言，关税强化了新范式三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势），战略层面仍是基于全天候策略优化的反脆弱的“全球杠铃策略”：中国利率债（收益率曲线陡峭化），美国短端国债，中国可转债，泛东南亚股市如印度股市、中国高股息+AI资产、黄金。

战术层面，资金驱动A股类似微型版2014-2015年行情，共同点：经济弱、利率低、政策鼓励。国内资金驱动的行情已经启动。居民储蓄搬家入股市会偏好主题投资与符合高质量发展方向的成长股，建议采用优化版的“杠铃策略”，适度减少高股息比例，增加杠铃另一端弹性品种的配置 比例。

三焦点数据：全球重要财经数据&事件日历

四焦点图表：全球大类资产动态全追踪

五 风险提示

美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期等。

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债务周期下的资产配置新策略

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"债务周期大局观"系列二

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2022.12.19之四

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本报告信息

对外发布日期：2025年8月22日

分析师：

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官

邮箱：daikang@gf.com.cn

SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313

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