当前政策对于消费板块重视程度较高，消费板块有望持续得到催化

市场回顾

上周A股大盘震荡回升，沪指周K线小幅收涨，大多宽基指数周K线均收跌，科创50指数下跌2.99%。

图1：A股重要指数上周涨跌幅

数据来源：choice，日期截至2025年12月19日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资须谨慎

从申万一级行业来看，商贸零售、非银金融和美容护理表现较好，电子、电力设备和机械设备表现相对一般。

图2：申万一级行业上周涨跌幅

数据来源：choice，日期截至2025年12月19日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资须谨慎

市场资讯

1.时隔16年我国再次对钢铁实施出口许可证管理。商务部表示，此举主要目的是加强对钢铁产品出口的监测统计分析，跟踪出口产品质量。与此同时，商务部已批准部分稀土出口通用许可申请。商务部指出，欧委会近期密集对中国企业发起《外国补贴条例》（FSR）调查，中方对此强烈反对，将采取必要措施，坚决维护中国企业合法权益。

2.中国对外开放迎来具有里程碑意义的标志性举措。海南自由贸易港全岛封关运作12月18日正式启动，“零关税”商品范围扩大到6600多个税目。对消费者而言，首先，到海南出差、旅游、生活如常，不需要任何额外证件。其次，对于文旅消费“买买买”，将有更好的体验。

3.互联网平台定价迎来强监管。国家发改委、市场监管总局、国家网信办印发《互联网平台价格行为规则》，自2026年4月10日起施行。《规则》明确，平台内经营者在不同平台销售商品或者提供服务的，依法自主定价，平台经营者不得采取提高收费标准、增加收费项目、扣除保证金、削减补贴或者优惠、限制流量、搜索降序、算法降权、屏蔽店铺、下架商品或者服务等措施，对平台内经营者的价格行为进行不合理限制或者附加不合理条件。平台经营者不得以低于成本的价格销售商品或者提供服务，扰乱市场竞争秩序。

4.市场监管总局修订《禁止垄断协议规定》，明确纵向垄断协议豁免标准，2026年2月1日起施行。新规实行差异化标准：固定转售价格协议需市场份额低于5%且营业额低于1亿元可豁免；其他纵向协议市场份额低于15%即可豁免。

5.据第一财经，随着存款利率持续下行、资金配置需求不断升温，银行理财发行市场热度延续。数据显示，截至11月末，全市场银行理财存续规模达到约34万亿元，创历史新高，理财规模已连续多月保持正增长态势。

6.2025年A股IPO市场交出一份亮眼“成绩单”，港股新股市场重回全球融资榜第一。根据德勤中国资本市场服务部最新报告，今年A股预计将有114家公司完成上市，融资总额达1296亿元，同比增长94%，104只新股无一破发，平均首日收盘涨幅高达257%，为近三年来最佳表现；港股预计将有114只新股上市，融资约2863亿港元，其中科技企业占比超45%。

7.我国在文昌航天发射场使用长征五号运载火箭，成功将通信技术试验卫星二十三号发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。通信技术试验卫星二十三号主要用于开展多频段、高速率卫星通信技术验证。这次任务是长征系列运载火箭的第618次飞行。

8.元旦假期临近，在线旅游预订平台数据显示，近期海口、三亚机票搜索量快速上升至全国热门城市前五，机票预订量同步大幅上涨。即将到来的元旦假期，是海南封关运作后的首个小长假。国内前往海南的机票预订量超72万张，同比增长约10%。

9.北京人形机器人创新中心正式开源国内首个且唯一通过具身智能国标测试的具身VLA大模型XR-1，以及配套的数据基础RoboMIND2.0、ArtVIP最新版。基于上述开源成果，能够让机器人真正在各类应用场景下能干活并且会干活，推动国内具身智能行业迈向“全自主、更好用”的新阶段。

10.我国侵入式脑机接口临床试验再现突破性成果。中国科学院脑科学与智能技术卓越创新中心联合医院和企业开展的第二例侵入式脑机接口临床试验，成功实现了用意念操控智能轮椅和机器狗，将脑机接口应用场景从二维屏幕拓展到了三维物理世界。据相关团队透露，第三例脑机接口患者的临床试验也已完成。

11.工信部电子信息司司长在“2025光伏行业年度大会”上表示，2026年光伏行业治理进入攻坚期，将进一步加强产能调控，加快实现产能的动态平衡。大会上，中国光伏行业协会罕见未预测下一年度新增装机，而有机构预测，2026年的装机量将有可能负增长。

12.多晶硅新单报价猛涨。硅业分会发布的最新数据显示，大多数多晶硅企业均将新单报价上调至6.5万元/吨以上，较此前实际成交价涨幅超过20%。然而，这场看似迅猛的涨价潮，却伴随着“有价无市”的现实——新签订单几近停滞。

13.在新一轮降息潮推动下，黄金、白银价格近期持续上涨。今年以来白银价格涨幅超过130%，黄金价格涨幅超过65%。机构指出，在降息周期以及全球央行购金需求的推动下，金价估计有望继续走高。

14.国际能源署（IEA）发布《2025年煤炭报告》称，2025年全球煤炭需求增长0.5%，达到创纪录的88.5亿吨，但需求已进入平台期。预计全球煤炭需求将开启“非常缓慢且渐进”的下降过程，直至本十年末。

15.欧洲议会投票通过了欧盟在2027年底前逐步停止进口俄罗斯天然气的计划，相关决定仍有待欧盟成员国部长级会议明年初正式批准。

16.俄罗斯总统普京在2025年度记者会上表示，俄军正在乌克兰战场上持续推进，并强调如果乌克兰不接受俄罗斯在和平谈判中的条件，俄将通过军事手段实现既定目标。普京强调，目前尚未看到乌克兰方面准备好达成和平协议。

17.美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%。不过，由于数据采集受到联邦政府停摆的严重干扰，这份通胀报告的可靠性受到市场质疑。

18.美国总统特朗普将签署一项近万亿美元的年度国防政策法案，使其正式生效。尽管该法案包含向乌克兰提供新援助、限制特朗普削减美国在欧洲防务参与度的相关条款，特朗普仍决定推动法案落地。这份2026财年《国防授权法案》批准的年度军费高达9010亿美元，较特朗普提案高出80亿美元，创历史新高。

19.日本央行一致同意加息25个基点至0.75%，以抑制物价持续高涨的风险，利率水平达到30年高位。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价变动符合预期，将“继续上调政策利率，并调整货币宽松的力度”。日本10年期国债收益率升破2%，创逾26年高位。

20.欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，符合市场预期。该行继续未就未来的政策路径提供指引，强调将根据数据逐次会议决策，并重申通胀将在中期内稳定在2%的目标水平。

市场展望

申万宏源

我们提示两个短期积极因素：

第一，春季股市流动性仍宽松。

（1）10月高净值投资者借回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模跳增。

（2）保险分红险仍具吸引力，大小保险保费开门红均可期。同时近期A股并未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高，且超跌比例更高。保险增配A股正在进行时。

（3）沪深300和A500ETF净申购放量。

第二，春季行情是A股较常出现的日历特征。

3月两会可能审议十五五规划正式稿，政策催化可能更加丰富。4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期，也是稳定资本市场预期的关键窗口。

春季主线资产向上仍有阻力。

市场风格特征回到了10月底之前的状态，同时向上空间受限的问题也未根本解决。光模块基于Alpha逻辑中枢抬升，而AI产业链其他环节Beta仍承压，结构牛高位区域的定位不变。叠加顺周期预期阶段性下修。春季结构主战场向上空间受限，春季行情可能先在非主战场上（产业和政策主题、博弈高股息、各种超跌反弹）演绎。

光大证券

• 政策有望持续发力，叠加各类资金有望积极流入，市场有望向好

一方面政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础。另一方面，政策红利释放，有望提振市场信心，进一步吸引各类资金积极流入。

• 行业配置方面，结合往年规律及当前市场环境，关注成长及消费板块

对于成长板块而言，历史来看，“春季躁动”期间，TMT及先进制造板块的弹性相对更大；除往年值得关注的成长方向外，本轮行情中消费板块也值得关注。

一方面当前政策对于消费板块重视程度较高，消费板块有望持续得到政策催化。另一方面，消费板块今年相对滞涨，或许有望获得部分“踏空”资金的青睐。

来源：wind资讯、《上海证券报》《中国基金报》、各大券商研报

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