最近三年的债券市场，就像过山车一样，忽高忽低！

2023年外资疯抛中国债，转头扎进美债堆；2024年又扎堆抢着买中国债，中国却在悄悄减持美债；2025年更热闹，外资增持中债的同时，中国持美债一会儿加一点、一会儿减一点，跟“变脸”似的。

大伙儿都看懵了：外资到底在算什么账？中国又在布什么局？

但其实这背后的涨跌，藏着全球资本的大博弈。

2023年：外资抛中债“奔美债”

2023年最让人印象深的，就是美联储“暴力加息”。

一开始美债收益率才3%，没几个月就冲到5.5%以上，相当于把钱存美债，利息直接涨了快一倍，谁看了不心动？

反观中国这边，为了让钱从债市流到实体经济、刺激消费，国债利率一路往下走，三年期从3%降到2.35%。

一涨一降之间，外资心里的小算盘就响了：短期收益差这么大，先卖了中债再说！

数据也印证了这点，2023年上半年，外资持有的中国国债从3.2万亿减到3.12万亿，少了800亿。

但别以为这些钱全跑去美国了，外资可不傻，不会把鸡蛋放一个篮子里。

当时硅谷银行3月突然倒闭，市场慌得不行，耶伦还在警告6月可能债务违约，美债看着收益高，风险也不小。

所以一部分钱去了美债，更多的分流到了加拿大（央行当时加了25个基点）、德国、日本这些地方。毕竟，稳妥比啥都重要。

然而，谁也没想到，这波“抛中买美”的戏码没撑多久，2024年风向就彻底变了。

2024年：外资抢着买中债

2024年一开年，美联储就“踩了刹车”，不加息了，反而开始降息。

这一下，美债的吸引力就降了，之前被吸去美国的钱，又开始往新兴市场流，中国债市成了香饽饽。

全年下来，外资净买中国债花了416亿美元，光第一季度就增持了269亿，同比涨了84%；4月更夸张，前18天就买了332亿，全球资金连续12周往中国债券基金里冲。为啥？

主要因为中国经济稳啊，政策也靠谱，人民币汇率没大波动，加上中国债市规模已经183万亿，全球第二，品种又多，不管是主权基金还是商业银行，都能找到合适的配置。

但是不容忽视的一点就是，在外资抢中债的时候，中国却在悄悄减持美债。

2024年卖了573亿，持仓降到1万亿以下。

这不是不看好美债，而是咱们在搞“外汇储备多元化”：美债总规模都36万亿了，万一有风险，鸡蛋不能放一个篮子里。

所以一边减美债，一边加黄金，这样更稳妥。

如果说2024年是“大转向”，那2025年就是“细算账”，每一笔操作都藏着门道。

2025年：外资增持中债不手软

2025年的操作更有意思，先看中国持美债：1月加了18亿，2月突然加了235亿，3月又减189亿，4月减82亿，5月减9亿，6月就加1亿。

跟“挤牙膏”似的，整体波动不大，到6月末持仓7564亿，虽然连续3个月减，但幅度越来越小。

对比一下，美债前三大债主是日本1.135万亿、英国809亿、中国7564亿。

5月美国总共吸引外资3111亿，创了8个月新高，加拿大买得最猛，跟中国的“三连降”形成鲜明对比。

再看外资持中国债：3月末就有4.3983万亿，比2023年底多了6814亿；4月直接冲到4.5万亿；5月稍微降到4.35万亿，也占了全市场托管量的2.6%。

更关键的是，有1169家境外机构来凑热闹，来自70多个国家，不管是主权基金还是商业银行，都在买，到8月单月就净流入390亿，全年累计超6000亿。

有人会问：中国10年期国债收益率才1.78%，美国都3.6%，外资为啥还来？

答案是“稳”。2025年上半年，中国债市才7家发行人违约，金额140亿，比全球其他市场安全多了。

外资现在不只看短期利息，更看重长期稳妥。

看到这，可能有人会问：不管是外资还是中国，操作这么变，到底盯着什么？

其实核心就三个“关键点”。

外资和中国的“算盘”

第一是美联储政策。2023年加息，钱吸去美国；2024年降息，钱流回中国，美联储就像“总指挥”，主导全球资本方向。

第二是经济韧性。中国经济稳，债市违约率低，哪怕收益率低，外资也愿意来；美国那边银行倒闭、债务上限博弈，风险不小，所以中国才减美债。

第三是分散风险。外资不会只押一个市场，2023年抛中债后分流到多国，2025年买中债也没放弃其他市场；中国减美债加黄金，也是怕风险集中。

结语

这三年债市的“过山车”，从来不是瞎折腾。

外资抛中债是算短期收益，回头买是看中中国经济稳；中国减持美债不是不看好，而是为了外汇储备安全。

未来，中国债市靠韧性会成全球资本的“标配”，美债则要应对债务压力。

说到底，全球资本的游戏里，“稳”比“赚快钱”更重要，这盘棋，还得看长期。

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