成交超6000亿！票据贴现利率重回低位，票据市场企稳观望

01

转贴现市场

大行主导行情，利率震荡下行后企稳

本周转贴现市场整体呈震荡下行走势。周一开盘，足月国股成交在1.09%附近，标杆大行持续调低报价收票，带动中小行跟进配置，市场利率整体缓慢走低。周三之后，足月国股利率一度触及周内最低1.03%。不过，随着大行收票节奏放缓，市场需求转弱，票价企稳回升，截至周四、周五，足月国股成交恢复至1.04%左右。期限结构方面，7月票据成交在0.85%，8月在1.06%，9月在0.99%，10-11月维持在1.08%，12月在1.04%。据统计，本周各期限票据成交总量约6040亿元，其中6M期限成交量为4090亿元，占比近七成；商票成交约645亿元。

02

直贴市场

供需小幅修复，利率温和下行

本周直贴市场供给环比改善，一级市场日均签发量和贴现量均回升至1200亿元水平。尽管相比本月到期量仍有缺口，但企业融资意愿逐步恢复，卖盘出票补充明显增强。买盘方面，银行贴现到期压力仍存，收票需求延续释放，部分直贴行小幅下调报价1-2BP，以应对市场竞争。整体来看，供需双边温和修复，票据利率延续小幅下行态势，市场定价趋于理性，交易热度相对平稳。

03

资金市场

净回笼略增，流动性保持合理充裕

资金面整体延续稳定。本周央行开展7天期逆回购操作共8582亿元，因逆回购到期量为9309亿元，单周实现净回笼727亿元。Shibor利率涨跌互现，隔夜和7天利率变动不大，14天小幅下行，DR利率整体小幅走弱，流动性维持合理充裕。短期来看，资金面未对票据市场形成明显制约，利率中枢波动受供需情绪主导。

04

下周展望

观望情绪仍浓，行情或继续弱势震荡

进入6月中旬，票据市场供给有待进一步恢复，而大行收票操作更趋谨慎，二级市场承压。若短期内未见直贴价格明显回落或贴现需求大幅上升，预计转贴现市场仍将维持弱势震荡格局。建议关注标杆机构收票节奏变化及一级市场票源变化情况，把握结构性交易机会。